地产客户收入下滑拖累业绩增长，TIS业务厚植发展新动能

2024年09月01日 投资评级 地产客户收入下滑拖累业绩增长，TIS业务厚植发展新动能 行业 建筑装饰/工程咨询服务Ⅱ 收入阶段性承压，看好公司中长期发展潜力公司24H1实现营收2.09亿，同比-7.82%，实现归母净利润0.11亿，同比 6个月评级当前价格 增持（调低评级） 17.45元 -61.84%，扣非净利润0.07亿，同比-43.28%。24Q2单季度实现营收1.32 目标价格 元 深圳瑞捷（300977）证券研究报告 亿，同比-3.65%，归母净利润为0.07亿，同比-64.31%，扣非净利润为0.10 亿元，同比-27.36%。收入有所承压主要系房地产类客户收入持续下滑,较上年同期下降31.27%；利润同比下滑主要系地产行业不景气带来的营收下滑，毛利率下降以及费用未能有效摊薄。我们仍看好公司多元化业务拓展以及公司在IDI-TIS业务的布局，考虑到地产下行压力较大，我们下调盈利预测，预计24-26年实现归母净利润0.42、0.56、0.83亿（前值为0.7、1.3、1.8亿），对应PE为64、47、32倍，调整为“增持”评级。 毛利率有所下滑，华南市占率稳步提升 分业务来看，24H1公司第三方评估、项目管理分别实现营收1.22、0.86 亿元，同比-16.35%、+7.54%，毛利率分别为41.46%、30.19%，同比-0.80pct、 -3.48pct。24年上半年公司整体毛利率为36.82%，同比-2.38pct，24Q2单季毛利率分别为42.43%，同比+0.85pct。分地区来看，公司持续深耕华南地区，实现市场占有率的稳步提升，上半年华南区域收入实现7.11%的正增长，毛利率同比增长1.43pct至38.03%。 深度绑定优质客户，房屋养老金或为公司迎来发展新机遇 公司积极拓展产业类与保险类新客户群体，持续加大对该两类客户的资源投入，推动业务的多元化发展。通过“服务+平台+数据”新模式，深度赋能客户的个性化需求，24年上半年产业类与保险类客户的收入实现了显著增长，分别较上年同期增长190.04%和25.57%。截至2024年上半年，房地产类客户的收入占比已下降至47.35%。近期住建部提出建立房屋养老金制度，为房屋体检、维修及保险等提供了长期稳定的资金来源，公司作为一家提供专业第三方评估的企业，率先为保险机构提供专业的TIS服务，或有望率先介入房屋体检蓝海市场。 费用未能有效摊薄，减值损失同比下滑 24H1期间费用率为31.87%，同比+3.31pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为8.72%、16.13%、7.26%、-0.25%，分别同比变动-0.82pct、 +4.13pct、-0.16pct、+0.16pct，销售费用同比-15.74%，主要系公司集中资源在重点区域和业务所致，资产及信用减值损失同比减少0.05亿至0.09亿，综合影响下净利率为5.32%，同比-7.22pct，单Q2净利率为6.11%，同比-9.31pct。24上半年CFO净额为-0.59亿，同比多流出0.44亿，收现比 /付现比分别为86.58%、27.34%，分别同比-14.77pct、+0.53pct。 风险提示：新业务拓展进度不及预期，地产下行风险，市场竞争风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 基本数据 A股总股本(百万股)152.23 流通A股股本(百万股)38.79 A股总市值(百万元)2,656.36 流通A股市值(百万元)676.96 每股净资产(元)9.16 资产负债率(%)9.38 一年内最高/最低(元)25.60/10.21 作者鲍荣富分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 王悦宜联系人 wangyueyi@tfzq.com 股价走势 深圳瑞捷创业板指 1% -7% -15% -23% -31% -39% -47% -55% 2023-092024-012024-05 资料来源：聚源数据 相关报告 1《深圳瑞捷-年报点评报告:深度绑定优质客户，经营质量有望改善》2024-04-28 营业收入(百万元) 571.83 491.31 497.88 547.93 676.30 2《深圳瑞捷-公司深度研究:IDI-TIS业 增长率(%) (26.52) (14.08) 1.34 10.05 23.43 务能为公司带来多大成长性？》 EBITDA(百万元) 101.08 106.44 66.29 79.18 116.22 2024-01-02 归属母公司净利润(百万元) 15.68 40.87 41.70 56.02 82.71 3《深圳瑞捷-半年报点评:Q2扣非净利 增长率(%) (86.84) 160.65 2.03 34.35 47.64 润同比增长60%，盈利能力改善明显》 EPS(元/股) 0.10 0.27 0.27 0.37 0.54 2023-09-01 市盈率(P/E) 169.43 65.00 63.71 47.42 32.12 市净率(P/B) 1.92 1.87 1.87 1.83 1.79 市销率(P/S) 4.65 5.41 5.34 4.85 3.93 EV/EBITDA 8.31 16.34 23.82 18.15 11.34 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 95.94 134.53 279.78 409.40 511.72 营业收入 571.83 491.31 497.88 547.93 676.30 应收票据及应收账款 322.90 261.62 374.55 249.48 201.39 营业成本 359.65 296.12 291.04 320.21 388.32 预付账款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金及附加 3.09 2.91 2.74 3.01 3.04 存货 0.84 0.51 4.01 0.97 5.07 销售费用 42.38 45.01 45.80 49.86 60.87 其他 900.46 741.27 701.94 712.68 685.46 管理费用 102.08 69.66 69.70 71.23 87.92 流动资产合计 1,320.13 1,137.94 1,360.28 1,372.52 1,403.64 研发费用 30.54 29.09 27.88 27.40 33.81 长期股权投资 7.38 8.06 8.87 9.84 11.01 财务费用 (0.72) (2.12) (3.95) (7.25) 0.70 固定资产 4.34 8.26 7.01 7.29 6.01 资产/信用减值损失 (51.30) (31.24) (14.30) (12.00) (10.00) 在建工程 0.00 0.00 0.60 1.56 2.14 公允价值变动收益 3.47 (10.87) (10.39) (20.00) (5.00) 无形资产 18.02 12.95 10.73 7.53 3.35 投资净收益 24.69 28.90 5.80 10.00 4.00 其他 284.94 358.69 234.09 243.12 251.95 其他 40.08 20.17 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 314.68 387.96 261.30 269.34 274.46 营业利润 17.86 43.68 45.76 61.47 90.64 资产总计 1,650.78 1,557.11 1,621.58 1,641.86 1,678.09 营业外收入 0.00 0.00 0.01 0.01 0.01 短期借款 120.34 0.14 50.00 30.00 20.00 营业外支出 0.26 0.21 0.18 0.22 0.20 应付票据及应付账款 18.58 23.79 7.28 8.73 4.21 利润总额 17.60 43.48 45.60 61.26 90.44 其他 113.95 102.03 130.62 140.19 159.93 所得税 1.82 1.21 3.65 4.90 7.24 流动负债合计 252.86 125.96 187.90 178.92 184.14 净利润 15.78 42.26 41.95 56.36 83.21 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.10 1.40 0.25 0.34 0.50 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 15.68 40.87 41.70 56.02 82.71 其他 5.52 4.77 8.00 7.00 6.00 每股收益（元） 0.10 0.27 0.27 0.37 0.54 非流动负债合计 5.52 4.77 8.00 7.00 6.00 负债合计 266.63 138.07 195.90 185.92 190.14 少数股东权益 0.10 1.50 1.62 1.77 1.95 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 102.21 152.77 152.23 152.23 152.23 成长能力 资本公积 967.04 900.84 902.12 902.12 902.12 营业收入 -26.52% -14.08% 1.34% 10.05% 23.43% 留存收益 335.26 371.18 391.34 416.26 446.75 营业利润 -87.05% 144.64% 4.77% 34.32% 47.45% 其他 (20.46) (7.24) (21.62) (16.44) (15.10) 归属于母公司净利润 -86.84% 160.65% 2.03% 34.35% 47.64% 股东权益合计 1,384.15 1,419.05 1,425.68 1,455.94 1,487.95 获利能力 负债和股东权益总计 1,650.78 1,557.11 1,621.58 1,641.86 1,678.09 毛利率 37.10% 39.73% 41.54% 41.56% 42.58% 净利率 2.74% 8.32% 8.38% 10.22% 12.23% ROE 1.13% 2.88% 2.93% 3.85% 5.57% ROIC 5.39% 12.93% 12.77% 14.40% 35.78% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 15.78 42.26 41.70 56.02 82.71 资产负债率 16.15% 8.87% 12.08% 11.32% 11.33% 折旧摊销 6.91 7.67 7.87 9.96 11.88 净负债率 2.24% -9.07% -15.74% -25.84% -32.97% 财务费用 2.57 0.59 (3.95) (7.25) 0.70 流动比率 5.12 8.77 7.24 7.67 7.62 投资损失 (24.69) (28.90) (5.80) (10.00) (4.00) 速动比率 5.11 8.77 7.22 7.67 7.59 营运资金变动 (310.12) (92.49) 75.74 99.60 72.43 营运能力 其它 265.18 135.