员工持股提振信心

核心观点与关键数据

• 业绩略超预期：2024年Q2及H1业绩表现均略超市场预期。
• 收入增长：
  • Q2收入64.62亿元（+7.98%），H1收入141.56亿元（+9.18%）。
  • Q2各品类营收同比增：酱油（+3%）、调味酱（+11%）、蚝油（+1%）、其他（+23%）。
  • 酱类双位数增长，料酒醋等增速领跑；线上渠道占比达5.29%（+1.21pct）。
• 盈利表现：
  • Q2毛利率36.33%（+1.6pct），大宗原材料价格下行缓解成本压力。
  • Q2销售费用率6.6%（+1pct），管理/财务费用率分别+0.1%/+0.3pct，控费稳健。
  • 扣非归母净利率22.67%（+0.46pct），费用投入对冲成本优势。

员工持股计划

• 要素：2024年计划授予800人（董监高不超过15%），股票来自前期回购，价格为36.87元/股，占比总股本0.09%。
• 目标：2024年归母净利润同比增长不低于10.8%（剔除激励费用等），计划期2024-28年。

投资建议与盈利预测

• 观点：员工持股计划提振信心，改革持续兑现，产品线丰富，渠道多元化增强，后续有望持续突破。
• 盈利预测：
  • 2024-2026年营业收入：270.85/298.62/329.37亿元（同比增长10.3%/10.3%/10.3%）。
  • 归母净利润：62.27/68.74/77.04亿元（同比增长10.7%/10.4%/12.1%）。
  • 对应PE：30/28/25X，维持“买入”评级。

风险提示

• 新品及渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，宏观经济不及预期等。
• 海外业务拓展不及预期，食品安全事件。