员工持股提振信心

员工持股提振信心 海天味业（603288） 公司点评 ——海天味业24H1业绩点评 报告日期：2024-08-31 投资评级：买入（维持） 主要观点： 公司发布2024半年报： 收盘价（元） 37.00 近12个月最高/最低（元） 42.60/33.02 总股本（百万股） 5,561 流通股本（百万股） 5,561 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 2,057 流通市值（亿元） 2,057 Q2：收入64.62亿（+7.98%），归母净利润15.34亿 （+11.12%）；扣非归母净利润14.65亿（+10.24%） H1：收入141.56亿（+9.18%），归母净利润34.53亿 （+11.52%）；扣非归母净利润33.25亿（+11.95%） 业绩略超预期。 公司价格与沪深300走势比较 7% -4%8/2311/232/245/24 15% 26% 18% - - 海天味业沪深300 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 分析师：陈姝 执业证书号：S0010522080001邮箱：chenshu@hazq.com 相关报告 1.Q3收入增速同比转正，静待改善 2023-10-31 收入：改革兑现成果 Q2酱油/调味酱/蚝油/其他营收分别31.79/6.51/10.41/10.80亿 元，同比分别增加3%/11%/1%/23%，酱油减盐等产品上新，蚝油维持市占率水平领先，料酒醋等增速领跑，酱类双位数增长。 Q2线上渠道占比达5.29%，同比+1.21pct，渠道立体化增强。 盈利：费用投入对冲毛利 Q2毛利率为36.33%，同比+1.6pct，大宗原材料价格有所下行， 缓解成本压力。 Q2销售费用率6.6%，同比+1pct，人工广告及推广支出增加。管理/财务费用率同比分别+0.1/+0.3pct，控费稳健。扣非归母净利率为22.67%，同比+0.46pct，费用投入对冲成本优势。 员工持股计划 要素：24年计划拟授予总计800人（其中董监高比例不超过 15%），24年期计划的股票来自前期回购，受让价格为此前回购均 价36.87元/股，从回购账户受让数量合计500万股，占比当前总股本0.09%。 目标：24年计划目标，归母净利润同比增长不低于10.8%（剔除激励费用等），计划时间为24-28年，本次公告24年相关条件。 投资建议： 我们的观点： 员工持股计划提振信心，改革持续兑现，公司产品线不断丰富，渠道多 元化水平增强，后续有望持续突破。 盈利预测： 结合以上，我们预计2024-2026年营业收入为270.85/298.62/329.37 亿元同比增长10.3%/10.3%/10.3%，归母净利润为62.27/68.74/77.04亿元，同比增长10.7%/10.4%/12.1%，对应PE为30/28/25X，维持“买入”评级。 风险提示 新品及渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，宏观经济不及预期等，海外业务拓展不及预期，食品安全事件。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 24559 27085 29862 32937 收入同比（%） -4.1% 10.3% 10.3% 10.3% 归属母公司净利润 5627 6227 6874 7704 净利润同比（%） -9.2% 10.7% 10.4% 12.1% 毛利率（%） 34.7% 36.1% 36.5% 36.8% ROE（%） 19.7% 20.0% 20.3% 20.9% 每股收益（元） 1.01 1.12 1.24 1.39 P/E 37.57 30.35 27.50 24.53 P/B 7.40 6.08 5.59 5.13 EV/EBITDA 27.69 20.77 18.40 16.07 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 30774 36186 39783 44228 营业收入 24559 27085 29862 32937 现金 21689 26594 29044 33289 营业成本 16029 17296 18962 20830 应收账款 223 142 239 163 营业税金及附加 194 230 254 280 其他应收款 182 270 228 321 销售费用 1306 1625 1732 1851 预付账款 19 26 30 35 管理费用 526 509 558 613 存货 2619 2761 3342 3013 财务费用 -585 -413 -511 -559 其他流动资产 6042 6392 6900 7405 资产减值损失 -4 -1 -6 -4 非流动资产 7649 7133 6656 6081 公允价值变动收益 213 150 140 145 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 17 22 24 26 固定资产 4609 4172 3759 3235 营业利润 6745 7358 8248 9234 无形资产 857 857 857 857 营业外收入 10 2 6 6 其他非流动资产 2183 2104 2039 1989 营业外支出 16 5 9 10 资产总计 38424 43319 46439 50309 利润总额 6739 7355 8245 9230 流动负债 8936 11262 11660 12478 所得税 1097 1103 1344 1495 短期借款 363 373 381 389 净利润 5642 6252 6901 7735 应付账款 1403 1479 1470 1654 少数股东损益 16 25 28 31 其他流动负债 7170 9410 9808 10435 归属母公司净利润 5627 6227 6874 7704 非流动负债 454 433 414 392 EBITDA 6856 7844 8720 9715 长期借款 70 49 30 8 EPS（元） 1.01 1.12 1.24 1.39 其他非流动负债 384 384 384 384 负债合计 9391 11695 12074 12870 主要财务比率 少数股东权益 502 527 555 586 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 股本 5561 5561 5561 5561 成长能力 资本公积 142 142 142 142 营业收入 -4.1% 10.3% 10.3% 10.3% 留存收益 22828 25394 28107 31150 营业利润 -8.3% 9.1% 12.1% 12.0% 归属母公司股东权 28531 31096 33810 36853 归属于母公司净利 -9.2% 10.7% 10.4% 12.1% 负债和股东权益 38424 43319 46439 50309 获利能力毛利率（%） 34.7% 36.1% 36.5% 36.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 22.9% 23.0% 23.0% 23.4% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E ROE（%） 19.7% 20.0% 20.3% 20.9% 经营活动现金流 7356 9303 7611 9872 ROIC（%） 16.8% 17.9% 18.2% 18.8% 净利润 5642 6252 6901 7735 偿债能力 折旧摊销 925 1070 1141 1208 资产负债率（%） 24.4% 27.0% 26.0% 25.6% 财务费用 -597 21 21 21 净负债比率（%） 32.3% 37.0% 35.1% 34.4% 投资损失 -17 -22 -24 -26 流动比率 3.44 3.21 3.41 3.54 营运资金变动 1410 2128 -297 1071 速动比率 3.13 2.94 3.09 3.27 其他经营现金流 4223 3977 7067 6527 营运能力 投资活动现金流 -820 -705 -970 -930 总资产周转率 0.68 0.66 0.67 0.68 资本支出 -1922 -553 -663 -634 应收账款周转率 119.35 148.15 156.52 163.64 长期投资 686 -290 -440 -435 应付账款周转率 11.86 12.00 12.86 13.33 其他投资现金流 417 138 133 139 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2851 -3693 -4192 -4696 每股收益 1.01 1.12 1.24 1.39 短期借款 231 10 9 8 每股经营现金流 1.32 1.67 1.37 1.78 长期借款 -23 -21 -19 -22 每股净资产 5.13 5.59 6.08 6.63 普通股增加 927 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 37.57 30.35 27.50 24.53 其他筹资现金流 -3985 -3681 -4182 -4682 P/B 7.40 6.08 5.59 5.13 现金净增加额 3689 4905 2449 4246 EV/EBITDA 27.69 20.77 18.40 16.07 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 分析师：陈姝，英国华威大学金融硕士，食品科学与工程专业本科，曾任职于长城证券，水晶球团队成员。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载