市场稳扎稳打，利润持续释放

古井贡酒(000596.SZ) 市场稳扎稳打，利润持续释放 食品饮料 2024年08月31日 推荐(维持) 股价:172.02元 主要数据 行业食品饮料 公司网址www.gujing.com 大股东/持股安徽古井集团有限责任公司/51.34%实际控制人亳州市人民政府国有资产监督管理委 员会 总股本(百万股)529 流通A股(百万股)409 流通B/H股(百万股)120 总市值(亿元)818 流通A股市值(亿元)703 每股净资产(元)42.98 资产负债率(%)35.1 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】古井贡酒（000596.SZ）*年报点评*基地市场表现稳健，盈利能力优化*推荐20240428 【平安证券】古井贡酒（000596.SZ）*季报点评*基地市场扎实，产品结构优化*推荐20231027 证券分析师 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn 王星云 投资咨询资格编号 S1060523100001 wangxingyun937@pingan.com.cn 事项： 古井贡酒发布2024年半年报，1H24实现营收138亿元，同比增长22%，归母净利36亿元，同比增长29%；2Q24实现营收55亿元，同比增长17%，归母净利15亿元，同比增长25%。 平安观点： 产品结构升级，年份原浆增势维持。1H24年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他收入分别为108/12/14亿元，同比分别+23%/+11%/+27%。1H24年份原浆量/价同比分别+17%/+6%，我们预计古16较快放量，古5/8基本盘扎实，古20控价维稳；古井贡酒量/价同比分别+12%/-0.04%；黄鹤楼及其他量/价分别+4%/+22%；产品整体结构持续升。 基地市场稳健，省外持续拓展。分区域看，1H24华中/华北/华南/国际市场分别实现营收119/11/8/0.1亿元，同比分别+21%/+35%/+17%/+5%，华中基本盘市场稳扎稳打，华北市场持续开拓增长较快。分渠道看，1H24线下/线上分别实现营收134/4.1亿元，同比分别+22%/+19%。 毛利率同比提升，盈利能力优化。2Q24公司毛利率80.5%，同比 +2.7pct，产品结构升级明显。2Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为24.6%/5.0%/0.3%/-3.9%，同比分别+0.3/+0.2/-0.03/-3.1pct。得益于毛利率提升与费用率优化，2Q24公司归母净利率27.3%，同比+1.7pct。截至2Q24，公司合同负债22亿元，同比/环比-8/-24亿元。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 16,713 20,254 24,448 28,433 32,471 YOY(%) 25.9 21.2 20.7 16.3 14.2 净利润(百万元) 3,143 4,589 5,802 7,005 8,299 YOY(%) 36.8 46.0 26.4 20.7 18.5 毛利率(%) 77.2 79.1 79.7 80.3 80.9 净利率(%) 18.8 22.7 23.7 24.6 25.6 ROE(%) 17.0 21.3 23.8 25.2 26.0 EPS(摊薄/元) 5.95 8.68 10.98 13.25 15.70 P/E(倍) 28.9 19.8 15.7 13.0 11.0 P/B(倍) 4.9 4.2 3.7 3.3 2.9 产品结构升级，全国化拓展加速，维持“推荐”评级。考虑消费整体压力，我们下调2024-26年归母净利预测至58/70/83亿元（原值：60/75/92亿元）。分产品看，公司献礼/古5/古8稳健增长，古16快速放量，古20控量稳价，增长抓手明确；分市场看，公司在安徽市场基本盘扎实，江苏、河北、山东等市场持续拓展，加快全国化布局，依然维持“推荐”评级。 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 古井贡酒公司半年报点评 风险提示：1）宏观经济波动影响：白酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响白酒板块复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价，对行业造成不良影响。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 25508 30380 36868 44002 现金 15966 20240 25465 31391 应收票据及应收账款 1026 940 1093 1248 其他应收款 49 100 116 132 预付账款 92 247 287 328 存货 7520 7908 8926 9883 其他流动资产 855 945 982 1019 非流动资产 9913 8882 7777 6627 长期投资 10 11 11 12 固定资产 4677 4353 3954 3478 无形资产 1123 936 749 563 其他非流动资产 4102 3581 3063 2575 资产总计 35421 39262 44645 50629 流动负债 12409 13289 15082 16797 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 4167 3398 3836 4247 其他流动负债 8241 9890 11246 12550 非流动负债 598 540 486 435 长期借款 175 118 63 12 其他非流动负债 423 423 423 423 负债合计 13007 13829 15567 17232 少数股东权益 889 1062 1272 1520 股本 529 529 529 529 资本公积 6225 6225 6226 6228 留存收益 14772 17617 21052 25122 归属母公司股东权益 21525 24370 27807 31878 负债和股东权益 35421 39262 44645 50629 单位:百万元 古井贡酒公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 20254 24448 28433 32471 营业成本 4240 4971 5611 6213 税金及附加 3050 3682 4282 4890 营业费用 5437 6318 7178 8002 管理费用 1367 1650 1919 2192 研发费用 71 86 100 114 财务费用 -162 -264 -338 -425 资产减值损失 -31 -28 -33 -37 信用减值损失 1 -3 -4 -5 其他收益 48 50 50 50 公允价值变动收益 20 0 1 2 投资净收益 -6 -4 -4 -4 资产处置收益 0 1 1 1 营业利润 6283 8020 9693 11492 营业外收入 85 72 72 72 营业外支出 36 27 27 27 利润总额 6332 8066 9739 11537 所得税 1606 2090 2524 2990 净利润 4726 5975 7215 8547 少数股东损益 137 173 209 248 归属母公司净利润 4589 5802 7005 8299 EBITDA 6544.26 8833.21 10508.61 12268.55 EPS（元） 8.68 10.98 13.25 15.70 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 21.2 20.7 16.3 14.2 营业利润(%) 41.1 27.7 20.9 18.6 归属于母公司净利润(%) 46.0 26.4 20.7 18.5 获利能力毛利率(%) 79.1 79.7 80.3 80.9 净利率(%) 22.7 23.7 24.6 25.6 ROE(%) 21.3 23.8 25.2 26.0 ROIC(%) 82.2 73.0 99.4 142.9 偿债能力资产负债率(%) 36.7 35.2 34.9 34.0 净负债比率(%) -70.5 -79.1 -87.4 -94.0 流动比率 2.1 2.3 2.4 2.6 速动比率 1.4 1.7 1.8 2.0 营运能力总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 应收账款周转率 19.7 26.0 26.0 26.0 应付账款周转率 1.51 1.99 1.99 1.99 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 8.68 10.98 13.25 15.70 每股经营现金流(最新摊薄) 8.48 13.34 16.16 18.56 每股净资产(最新摊薄) 40.72 46.10 52.60 60.31 估值比率P/E 19.8 15.7 13.0 11.0 P/B 4.2 3.7 3.3 2.9 EV/EBITDA 16.72 8.32 6.55 5.18 单位:百万元 经营活动现金流 4481 7052 8540 9812 净利润 4726 5975 7215 8547 折旧摊销 374 1032 1108 1156 财务费用 -162 -264 -338 -425 投资损失 6 4 4 4 营运资金变动 -1319 282 529 508 其他经营现金流 855 23 22 22 投资活动现金流 -1278 -28 -29 -30 资本支出 2343 0 3 6 长期投资 1071 0 0 0 其他投资现金流 -4693 -28 -32 -36 筹资活动现金流 -1647 -2750 -3287 -3856 短期借款 -83 0 0 0 长期借款 112 -58 -55 -51 其他筹资现金流 -1676 -2693 -3232 -3805 现金净增加额 1556 4274 5224 5926 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证