收入端呈现韧性，毛利率保持平稳

坚朗五金(002791.SZ) 收入端呈现韧性，毛利率保持平稳 建材 2024年08月31日 推荐(维持) 股价:22.16元 主要数据 行业建材 公司网址www.kinlong.com 大股东/持股白宝鲲/37.41% 实际控制人白宝鲲 总股本(百万股)322 流通A股(百万股)164 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)71 流通A股市值(亿元)36 每股净资产(元)15.79 资产负债率(%)43.5 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】坚朗五金（002791.SZ）*季报点评*业绩保持平稳，应收款持续减少*推荐20240425 证券分析师 郑南宏 投资咨询资格编号 S1060521120001 ZHENGNANHONG873@pingan.com.cn 事项： 公司公布2024年中报，期内实现营收32.1亿元，同比减少4.3%，归母净利润489万元，同比减少62.0%（此前业绩预告为500万元至750万元），扣非归母净利润-1690万元，上年同期为404万元。其中二季度收入同比减少7.9%至18.4亿元，归母净利润5076万元，同比减少26.4%。 平安观点： 期间费用偏高影响利润，毛利率保持平稳。上半年行业需求承压背景下，在开拓原有市场的基础上，努力在新产品布局和新场景业务方面深耕发展，以此对冲地产业务带来的影响。期内公司实现营收32.1亿元，同比减少4.3%，归母净利润489万元，同比减少62.0%，业绩下滑较多、净利率偏低，主要因期间费用率偏高、同比上升0.3pct至27.9%，同时信用减值同比增加0.3亿元至0.8亿元。当前公司国内外销售网络点1000余个，销售团队6000余人，未来还会根据实际情况继续下沉。期内毛利率同比提升0.1pct至31.3%，整体保持稳定。 门窗五金收入下滑，但家居类产品等增长较快。分产品看，门窗五金系统、家居类产品、其他建筑五金产品、门窗配套件、点支承玻璃幕墙构配件、门控五金系统、不锈钢护栏构配件收入增速分别为-16.0%、 +13.7%、+16.6%、-18.8%、+18.2%、-6.2%、+20.5%。尽管高毛利的 门窗五金系统受下游地产竣工萎缩拖累，但家居类产品、其他建筑五金产品、点支承玻璃幕墙构配件实现较快增长，对整体营收形成支撑。 付现比减少带动经营性净现金流同比改善。上半年经营活动产生的现金流量净额为-1.9亿元，较上年同期-4.3亿元有所好转，主要因尽管收现比同比减少20.3pct至90.3%，但付现比同比减少38.9pct至80.7%。期末应收账款/票据/其他应收款合计40.1亿元，同比减少8%。8月26日公司发布 《广东坚朗五金制品股份有限公司向特定对象发行股票发行情况报告书》确定本次发行价格为18.61元/股，发行股份数量为32,345,013股， 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 杨侃 投资咨询资格编号S1060514080002BQV514YANGKAN034@pingan.com.cn 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,648 7,802 7,469 7,699 8,374 YOY(%) -13.2 2.0 -4.3 3.1 8.8 净利润(百万元) 66 324 258 390 490 YOY(%) -92.6 394.2 -20.4 51.0 25.7 毛利率(%) 30.2 32.3 31.4 31.0 30.8 净利率(%) 0.9 4.2 3.5 5.1 5.8 ROE(%) 1.4 6.4 4.8 6.9 8.0 EPS(摊薄/元) 0.20 1.01 0.80 1.21 1.52 P/E(倍) 108.7 22.0 27.6 18.3 14.6 P/B(倍) 1.5 1.4 1.3 1.3 1.2 募集资金总额约6.0亿元。 坚朗五金公司半年报点评 投资建议：考虑行业基本面恢复低于预期，下调此前盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.6亿元、3.9亿元、4.9亿元，原预测为4.0亿元、5.2亿元、6.6亿元，当前股价对应PE分别为27.6倍、18.3倍、14.6倍。尽管业绩预测下调，但考虑公司渠道、产品优势较强，未来仍具成长性，且当前股价调整较多，维持“推荐”评级。 风险提示：（1）下游地产销售及竣工下行风险：当前地产销售与竣工承压，若后续楼市修复不及预期、竣工规模明显萎缩，将加大公司业务拓展难度。（2）利润率下滑风险：公司原材料成本以不锈钢、铝合金、锌合金为主，若后续原材料价格上涨，或是低毛利的产品收入占比提升，公司毛利率存在下行风险。（3）新品类、新市场拓展不及预期的风险：公司近年积极培育新产品品类，并持续下沉渠道、拓展低能级城市与非房市场，人力、资金投入较多，但新风系统、防水、管道等新品类竞争较为激烈，低能级城市对公司品牌、产品、价格认可度有待提升，导致新品类、新市场存在业务拓展不及预期的风险。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 7003 7201 7770 8689 现金 1198 1446 1835 2249 应收票据及应收账款 4015 4104 4230 4601 其他应收款 89 81 83 90 预付账款 39 63 65 71 存货 1337 1227 1273 1388 其他流动资产 325 281 283 289 非流动资产 2821 2785 2689 2578 长期投资 421 421 421 421 固定资产 1459 1561 1603 1589 无形资产 538 448 358 269 其他非流动资产 403 355 306 300 资产总计 9824 9986 10458 11267 流动负债 4060 4021 4163 4536 短期借款 44 0 0 0 应付票据及应付账款 2906 3009 3122 3405 其他流动负债 1109 1011 1041 1131 非流动负债 425 354 274 195 长期借款 323 252 172 92 其他非流动负债 102 102 102 102 负债合计 4485 4375 4437 4731 少数股东权益 251 291 350 425 股本 322 322 322 322 资本公积 1168 1168 1168 1168 留存收益 3599 3831 4182 4622 归属母公司股东权益 5088 5320 5671 6112 负债和股东权益 9824 9986 10458 11267 单位:百万元 坚朗五金公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 7802 7469 7699 8374 营业成本 5285 5121 5313 5795 税金及附加 58 51 52 57 营业费用 1254 1210 1093 1089 管理费用 394 354 364 396 研发费用 294 275 283 308 财务费用 20 10 5 -1 资产减值损失 -34 -23 -24 -26 信用减值损失 -102 -112 -77 -84 其他收益 41 28 28 28 公允价值变动收益 1 0 0 0 投资净收益 4 0 0 0 资产处置收益 1 4 4 4 营业利润 408 345 519 651 营业外收入 7 8 8 8 营业外支出 5 11 11 11 利润总额 410 341 515 648 所得税 59 44 66 83 净利润 350 297 449 564 少数股东损益 26 39 59 75 归属母公司净利润 324 258 390 490 EBITDA 598 588 766 858 EPS（元） 1.01 0.80 1.21 1.52 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 2.0 -4.3 3.1 8.8 营业利润(%) 307.2 -15.5 50.5 25.5 归属于母公司净利润(%) 394.2 -20.4 51.0 25.7 获利能力毛利率(%) 32.3 31.4 31.0 30.8 净利率(%) 4.2 3.5 5.1 5.8 ROE(%) 6.4 4.8 6.9 8.0 ROIC(%) 7.7 6.0 9.2 11.5 偿债能力资产负债率(%) 45.6 43.8 42.4 42.0 净负债比率(%) -15.6 -21.3 -27.6 -33.0 流动比率 1.7 1.8 1.9 1.9 速动比率 1.4 1.5 1.5 1.6 营运能力总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.7 应收账款周转率 2.0 2.0 2.0 2.0 应付账款周转率 2.55 2.33 2.33 2.33 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.01 0.80 1.21 1.52 每股经营现金流(最新摊薄) 1.39 1.86 2.06 1.99 每股净资产(最新摊薄) 15.82 16.55 17.64 19.01 估值比率P/E 22.0 27.6 18.3 14.6 P/B 1.4 1.3 1.3 1.2 EV/EBITDA 22 11 8 7 单位:百万元 经营活动现金流 448 599 663 641 净利润 350 297 449 564 折旧摊销 168 236 246 210 财务费用 20 10 5 -1 投资损失 -4 0 0 0 营运资金变动 -235 56 -36 -133 其他经营现金流 148 -0 -0 -0 投资活动现金流 -441 -200 -150 -100 资本支出 319 200 150 100 长期投资 -117 0 0 0 其他投资现金流 -642 -400 -300 -200 筹资活动现金流 -520 -151 -124 -128 短期借款 -316 -44 0 0 长期借款 -128 -71 -80 -79 其他筹资现金流 -76 -36 -43 -48 现金净增加额 -510 248 390 414 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处