Q2环比实现扭亏，下半年业绩将继续好转

Q2环比实现扭亏，下半年业绩将继续好转 核心观点 事件：公司发布22年中报报告，上半年公司实现营收5837万元，同比降低23.06%；归母净利572万元，同比降低54.52%，环比实现扭亏。 Q2公司实现自21Q3以来首次单季度盈利，下半年经营情况预计继续好转。22H1营收同比下降23.06%，主要由于Q1国内疫情反复，项目调试受阻产品无法按期验 收。归母净利572万元（-54.52%），环比实现扭亏。上半年公司毛利率同比提升1.17pct，但净利率下降7.80pct，主要由于：①新设控股子公司中久新光等经营业务陆续开展，公司期间费用率大幅提升至65.47%（+23.90pct）；②计提坏账损失同比增加284万元（+83.15%）。单季度看，Q2生产经营逐步恢复正常，实现营收4456万元（-4.37%）、归母净利1458万元（+369.81%），是公司所在地疫情反复背景下连续三季度亏损后的首次盈利。结合公司的历史收入上下半年分布特点以及股权激励的收入目标，预计下半年公司经营情况会继续好转。 存货及合同负债增长，积极生产备货。2022H1公司存货1.56亿元，较期初增长 21.11%；合同负债6195万元，较期初增长30.29%。随着国防装备建设的加速推进，公司积极组织生产备货，预期公司业绩有望稳步兑现。 多业务板块呈现高景气发展态势。1）制导：公司作为高速制导武器核心件供应商，将充分受益装备放量及红外制导渗透率的提升。报告期内公司配合总体单位完成了 某型号方案竞标并胜出，完成了多个外贸型号的方案论证、实物打靶等工作。2）仿真：公司为高速及复合制导武器半实物仿真的行业领导者，产品服务于制导武器全生命周期。报告期内公司承接、开展多项研发任务，完成了国产化光学动态场景生成软件开发工作。3）激光：近几年，受到无人机快速发展影响，高精度、低成本防空系统需求迫切，公司研制的便携式激光系统样机已完成高功率激光加载和外场出光测试，核心关键技术已得到验证。 盈利预测与投资建议 根据22年中报情况，调整22-23年eps为0.44、0.64元(原为1.68、2.63元)，新增24年eps为0.95元。参考可比公司22年估值水平，同时考虑到公司较快的增速给予25%估值溢价，对应63倍PE，目标价27.72元，维持买入评级。 风险提示 仿真收入确认不及预期；疫情恢复不及预期风险 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)124144289387512 同比增长(%)-35.3%15.9%101.2%33.7%32.4% 营业利润(百万元)28(3)5175112 同比增长(%)-50.5%-109.3%2088.1%47.6%48.8% 归属母公司净利润(百万元)242446495 同比增长(%)-60.0%-92.5%2321.5%45.0%48.4% 每股收益（元）0.240.020.440.640.95 毛利率(%)39.9%47.7%54.2%54.3%54.8%净利率(%)19.5%1.3%15.3%16.6%18.6% 净资产收益率(%)2.0%0.1%3.5%4.9%7.0% 公司研究|中报点评新光光电688011.SH 买入（维持） 股价（2022年08月22日）26.92元目标价格27.72元 行业国防军工 52周最高价/最低价46.55/17.85元总股本/流通A股（万股）10,000/5,535A股市值（百万元）2,692国家/地区中国 报告发布日期2022年08月22日 1周1月3月12月绝对表现-6.528.1930.55-38.52相对表现-4.612.8135.67-17.62沪深300-1.92-4.62-5.12-20.9 王天一021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 罗楠021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 丁昊dinghao@orientsec.com.cn Q2同比加速增长，利润端弹性大 2021-08-14 21年实现开门红，看好全年业绩稳步兑现 2021-04-23 在手订单充裕，光学制导龙头21年迎来新 2021-03-17 篇章 市盈率 111.3 1,474.6 60.9 42.0 28.3 市净率 2.2 2.2 2.1 2.0 1.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附录 由于公司所在地疫情反复的影响，公司各板块营业收入的增长速度比此前预期的要慢、同时各地新业务拓展导致期间费用率较预期偏高，因此21年下半年及22年上半年出现收入和利润的下滑。 根据21年年报及22年半年报数据，考虑到下半年仿真业务收入确认加速，我们调整公司22、23 年每股收益为0.44、0.64元（前值为1.68、2.63元），具体调整如下： 盈利预测变动分析表 人民币百万元（标注除外） 2022E 调整前 2023E 2022E 调整后 2023E 2024E 分产品盈利预测光学测试销售收入 21 25 10 14 18 变动幅度 -49.64% -45.44% 毛利率 70% 70% 67% 67% 67% 变动幅度 -2.70% -2.70% 光学制导销售收入 260 375 79 113 162 变动幅度 -69.58% -69.98% 毛利率 64% 64% 65% 65% 65% 变动幅度 0.77% 1.07% 光学仿真销售收入 172 216 118 154 200 变动幅度 -31.32% -29.04% 毛利率 55% 55% 55% 55% 55% 变动幅度 0.42% 0.40% 激光对抗销售收入 39 51 9 12 16 变动幅度 -75.72% -75.72% 毛利率 25% 25% 36% 36% 36% 变动幅度 11.47% 11.47% 民用销售收入 0 0 64 86 107 变动幅度毛利率 0% 0% 40% 40% 40% 变动幅度 39.51% 39.51% 其他销售收入 5 5 9 9 9 变动幅度 71.20% 71.20% 毛利率 60% 60% 56% 56% 56% 变动幅度 -3.93% -3.93% 销售收入合计 496 672 289 387 512 变动幅度 -41.73% -42.49% 综合毛利率 58% 62% 54% 54% 55% 变动幅度 -3.81% -7.90% 主要财务数据变动分析表 人民币百万元（标注除外） 调整前 2022E 2023E 2022E 调整后 2023E 2024E 营业收入 496 672 289 387 512 变动幅度 -41.73% -42.49% 营业利润 196 307 51 75 112 变动幅度 -74.00% -75.55% 归属母公司净利润 168 263 44 64 95 变动幅度 -73.67% -75.60% 每股收益（元） 1.68 2.63 0.44 0.64 0.95 变动幅度 -73.67% -75.60% 毛利率(%) 58% 62% 54% 54% 55% 变动幅度 -3.81% -7.90% 销售费用率（%） 3% 3% 10% 9% 8% 变动幅度 6.43% 5.69% 管理费用率（%） 13% 12% 20% 18% 16% 变动幅度 7.58% 5.94% 研发费用率（%） 7% 7% 14% 13% 11% 变动幅度 6.56% 5.43% 财务费用率（%） 1% 2% 2% 6% 8% 变动幅度 1.18% 3.89% 净利率(%) 34% 39% 15% 17% 19% 变动幅度 -18.53% -22.50% 表1：新光光电可比公司估值 公司 代码 最新价格 (元)2022/8/22 每股收益（元） 市盈率 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 久之洋 300516 29.53 0.43 0.50 0.57 0.64 68.06 59.06 51.81 46.14 业绩增速 15.24% 13.33% 12.75% 睿创微纳 688002 50.03 1.03 1.20 1.74 2.40 48.38 41.52 28.61 20.88 业绩增速 28.17% 41.69% 29.70% 菲利华 300395 64.20 0.73 0.97 1.33 1.77 87.93 63.79 45.88 34.80 业绩增速 35.53% 37.26% 29.88% 高德红外 002414 14.99 0.34 0.45 0.57 0.70 44.32 33.45 26.21 21.46 业绩增速 35.33% 28.99% 20.58% 调整后平均 58.22 50.29 37.24 28.13 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 584 353 517 691 914 营业收入 124 144 289 387 512 应收票据、账款及款项融资 170 183 327 437 578 营业成本 75 75 133 177 231 预付账款 16 36 24 32 43 营业税金及附加 2 3 5 7 10 存货 70 129 91 121 158 营业费用 11 17 29 35 42 其他 287 436 499 501 503 管理费用及研发费用 56 72 100 119 143 流动资产合计 1,127 1,137 1,458 1,782 2,197 财务费用 (3) (11) 5 22 39 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 5 16 8 8 8 固定资产 100 92 129 160 186 公允价值变动收益 (1) (0) 0 0 0 在建工程 37 79 50 50 50 投资净收益 19 11 12 14 16 无形资产 23 23 22 22 21 其他 31 15 29 42 57 其他 41 44 42 42 42 营业利润 28 (3) 51 75 112 非流动资产合计 201 239 244 274 299 营业外收入 0 0 0 0 0 资产总计 1,328 1,376 1,701 2,056 2,496 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 25 0 303 584 919 利润总额 28 (2) 51 75 112 应付票据及应付账款 26 37 40 53 70 所得税 3 (3) 7 11 16 其他 30 66 42 48 57 净利润 25 1 44 65 96 流动负债合计 81 103 385 686 1,046 少数股东损益 0 (1) (0) 0 1 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 24 2 44 64 95 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.24 0.02 0.44 0.64 0.95 其他 16 36 36 36 36 非流动负债合计 16 36 36 36 36 主要财务比率 负债合计 96 140 421 722 1,082 2020A 2021A 2