证券研究报告行业周报：市场对AI算力担心什么？

通信 市场对AI算力担心什么？ 英伟达财报后股价下跌较多，市场对AI算力发展的隐忧主要集中在资本开支和回本周期。本周英伟达发布2025财年第二季度财报，营收达到300亿美元，超过 上季度指引280亿美元，同比增长122%，净利润达到166亿美元，同比增长 168%，并指引下季度应收325亿美元（上下浮动2%）。发布财报后，公司股价 证券研究报告|行业周报 2024年09月01日 增持（维持） 行业走势 跳水，盘后一度跌超8%，以科技股为主的纳指也同步下跌。 作为全球算力龙头第一股，分析英伟达盘后大跌的原因，本质上是分析市场对AI算力后续发展的担忧，我们认为，无论是对B系列推迟、GB芯片良率、公司盈利能力的担忧，都可以被归纳总结为对AI算力行业的三大担忧： 【担忧1：CSP、科技龙头的巨额Capex是否可持续】 云厂商和大型科技公司的资本支出决定了英伟达的营收增速和AI算力的发展速 10% 2% -6% -14% -22% -30% 通信沪深300 度。英伟达在电话会中披露，CSP厂商（微软、亚马逊、谷歌等）约占数据中心收入的45%，互联网、消费级科技公司（Meta、特斯拉等）占数据中心收入超过50%，而数据中心在英伟达整体营收中贡献比例超87%，因此科技公司的资本支出直接影响英伟达和AI算力发展速度。 我们认为，科技巨头资本支出的可持续性成为市场关注焦点，区别整体capex和算力侧capex，后者可持续性支撑力强劲。美国四大CSP（微软、亚马逊、谷歌、Meta）2024年二季度资本支出总额达到529亿美元，同比增加56%，增速达到 近几年的顶峰水位，市场对于高增速的可持续性担忧较高。我们认为，对于资本开支可持续性的担忧应该区分整体capex和算力侧capex，根据Dell’OroGroup，预期2027年AI基础设施支出将推动数据中心资本支出超5000亿美元，而主要科技公司也多次强调对AI的资本支持：亚马逊24Q2资本开支176亿美元，公司指引，鉴于来自AWS客户的需求强劲增长（其中大多包含生成式AI组件），下半年公司资本支出将持续增加，且capex大部分是用于支持技术基础设施建设；Meta上调资本开支指引，大量投资基础设置以提供算力支持；Alphabet（谷歌母公司）预期2024年支出将显著增加，将继续投资服务器、数据中心等基础设施；微软资本开支指引增加，并明确指出，资本开支全部由云产品和算力投资构成。 【担忧2：高额AI芯片的投资回报率】 四大云厂商对算力侧的巨额资本开支，也引发市场对于AI芯片投资回报率的担忧。微软资本开支在2024全年预计将突破500亿美元，谷歌和亚马逊预计也会达 到500亿美元/年的水准，Meta预计会在2024年投资400亿美元，巨额投资引发市场对AI芯片“性价比”的讨论，投资回报率成为核心议题。微软是较早在财报中量化给出AI业务回报情况的公司，Azure云一季度增长31%，微软提到其中7个百分点是AI服务贡献。 我们认为，现阶段重点不在“性价比”而在于卡位优势和军备竞赛，投资不足的风险远大于过度投资。从长远来看，AI算力侧投资的战略意义远超单纯的性价比考量，一方面，在快速发展的AI领域，技术领先意味着能够提供更先进的服务， 吸引更多的客户，从而在市场上占据主导地位，因此即使初期AI芯片投资是所谓的“低性价比”，但为了在算力军备竞赛中保持技术领先，巨额capex必不可少；另一方面，高性能的AI服务能够吸引并锁定高端客户（对服务质量和稳定性有更高要求），一旦客户依赖于某个云服务商的AI服务，不太可能轻易转换到其他竞 2023-092023-122024-042024-08 作者 分析师宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师黄瀚 执业证书编号：S0680519050002邮箱：huanghan@gszq.com 分析师石瑜捷 执业证书编号：S0680523070001邮箱：shiyujie@gszq.com 相关研究 1、《通信：Fabrinet股价背后的逻辑》2024-08-25 2、《通信：全球大模型与算力悄然迭代中》2024-08- 18 3、《通信：光景气度的延伸—连接器件、DCI与国内需求》2024-08-14 请仔细阅读本报告末页声明 争对手，因此卡位优势及其关键，AI芯片的早期投资是卡位的主要基础。正如谷歌在24Q2财报会议中指出，对于AI投资不足的风险远远大于过度投资的风险。 【担忧3：下游爆款何时出现】 对于下游应用的担忧是AI发展之初就存在的“老生常谈”的问题，市场主要担心的是，面对巨额基础设施投资的增长，下游需求增速会因为没有“AI爆款应用”而无法匹配。 AI应用增长缓慢背后的原因较为复杂，一方面是AI大模型使用门槛高，另一方面通用AI与专业领域需求也存在较大不匹配性，此外高成本和慢响应速度影响用户体验和商业化，各种原因下的结果就是在GPT4面世近一年后，全球AI爆款尚未诞生。 我们认为，应用层的爆款难以提前预测，但本质上市场对于爆款的担忧，是在关注大语言模型的热度是否能持续支撑供给侧的高投入，而GPT3.5-GPT4-GPT4.5升级后引发的话题度和AI算力投资加码或许能侧面回答这一担忧。根据《商业内幕》报道，目前，某些企业客户已被授予GPT5演示版本的早期访问权限。另外，OpenAI首席技术官MiraMurati近日透露，公司正在开发的GPT5有望在2025年底或2026年初推出，在特定任务中达到博士级智能水平。而根据TheInformation报道，OpenAI正在开发新旗舰大语言模型，代号“猎户座”，该模型训练数据由OpenAI另一即将发布的AI模型“草莓”生成，目前，OpenAI已向安全监管人员展示了“草莓”模型，我们认为在尚未出现爆款的背景下，GPT本身就是“爆款”，建议关注GPT5的发布进展。 建议关注：算力—— 光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、光库科技、光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。铜链接：沃尔核材、精达股份。算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股份、寒武纪。液冷：英维克、申菱环境、高澜股份。边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信。卫星通信：中国卫通、中国卫星、震有科 技、华力创通、电科芯片、海格通信。数据要素—— 运营商：中国电信、中国移动、中国联通。数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。 风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 300308.SZ 中际旭创 买入 2.71 4.03 5.59 7.63 63.10 27.05 19.49 14.28 300502.SZ 新易盛 买入 0.97 3.39 6.82 8.89 96.69 27.69 13.76 10.55 300394.SZ 天孚通信 买入 1.85 2.57 3.81 4.89 41.51 29.93 20.13 15.71 002837.SZ 英维克 买入 0.47 0.70 0.95 1.24 46.70 30.93 22.98 17.48 002463.SZ 沪电股份 买入 0.79 1.15 1.42 1.71 37.37 28.37 22.85 19.02 资料来源：Wind，国盛证券研究所 内容目录 1.投资策略：市场对AI算力担心什么4 2.行情回顾：通信板块上涨，云计算表现相对最优5 3.市场对AI算力担心什么6 4.Gartner发布2024年新兴技术成熟度曲线：重点关注开发者生产力、全面体验、AI和安全8 5.爱立信AI解决方案助力M15G网络性能提升9 6.IDC调高2024全年手机交付预测：同比增长5.8%至12.3亿部，AI手机将占18%份额10 7.Cerebras推出全球最快AI推理解决方案，速度是英伟达方案的20倍11 8.马斯克展示特斯拉超级计算机Cortex：可容纳10万张H100/H20013 9.Omdia聚焦全球电信AI联盟发展：Telco-LLM开发势在必行14 10.Omdia：2029年AI数据中心芯片市场将达1510亿美元，2026年后增长放缓15 11.OpenAI正以超千亿美元估值洽谈新一轮融资16 12.风险提示16 图表目录 图表1：通信板块上涨，细分板块中云计算表现相对最优5 图表2：本周ST高鸿领涨通信行业5 图表3：Cerebras解决方案对比其他模型性能11 1.投资策略：市场对AI算力担心什么 本周建议关注：算力—— 光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光、腾景科技、光库科技、光迅科技、德科立、 联特科技、华工科技、源杰科技、剑桥科技、铭普光磁。 铜链接：沃尔核材、精达股份。 算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股 份、寒武纪。 液冷：英维克、申菱环境、高澜股份。 边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信。 卫星通信：中国卫通、中国卫星、震有科技、华力创通、电科芯片、海格通信。 数据要素—— 运营商：中国电信、中国移动、中国联通。 数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。 本周观点变化： 本周科创成长板块以波动为主，英伟达财报后股价下跌较多，市场对AI算力发展的隐忧主要集中在资本开支和回本周期。分析英伟达盘后大跌的原因，本质上是分析市场对AI算力后续发展的担忧，我们认为可以归纳总结为对AI算力行业的三大担忧。第一，市场担忧CSP、科技龙头的巨额Capex是否可持续，云厂商和大型科技公司的资本支出决定了英伟达的营收增速和AI算力的发展速度。科技巨头资本支出的可持续性成为市场焦点，区别整体Capex和算力侧Capex，后者可持续性支撑力强劲；第二，四大云厂商对算力侧的巨额资本开支也引发市场对于AI芯片投资回报率的担忧，我们认为，现阶段重点不在“性价比”而在于卡位优势和军备竞赛，对于AI投资不足的风险远远大于过度投资的风险；第三，面对巨额基础投资设施的增长，下游需求增速会因为没有“AI爆款”而无法匹配，而本质上市场对于爆款的担忧，是在关注大语言模型的热度是否能持续支撑供给侧的高投入，而GPT接连升级后引发的话题度和AI算力投资加码或许能侧面回答这一担忧。基于此，我们仍长期看好以AI算力为主的方向。 2.行情回顾：通信板块上涨，云计算表现相对最优 本周（2024年8月26日-2024年8月31日）上证综指收于2842.21点。各行情指标从好到坏依次为：中小板综>创业板综>万得全A（除金融，石油石化）>万得全A>沪深300>上证综指。通信板块上涨，表现优于上证综指。 图表1：通信板块上涨，细分板块中云计算表现相对最优 指数 涨跌幅度 中小板综 3.2% 创业板综 2.9% 万得全A（除金融，石油石化） 2.0% 万得全A 1.4% 沪深300 -0.2% 上证综指 -0.4% 国盛通信行业指数 1.1% 国盛云计算指数 4.3% 国盛移动互联指数 3.9% 国盛量子通信指数 2.1% 国盛区块链指数 2.0% 国盛通信设备指数 1.9% 国盛物联网指数 1.1% 国盛卫星通信导航指数 0.4% 国盛运营商指数 -0.7% 国盛光通信指数 -4.3% 资料来源：Wind，国盛证券研究所 从细分行业指数看，云计算、移动互联、量子通信、区块链、通信设备分别上涨4.3%、3.9%、2.1%、2.0%、1.9%，表现优于通信行业平均水平；物联网上涨1.1%，表现与通信行业平均水平齐平，卫星通信导航上涨0.4%，表现劣于通信行业平均水平，运营商、光通信分别下跌0.7%、4.3%。 本周，受益ChatGpt概念，ST高鸿上涨27.59%，领涨版