2024年半年报点评：业务量增速持续超行业，核心成本费用快速

公司研究 证券研究报告 快递2024年08月31日 韵达股份（002120）2024年半年报点评 业务量增速持续超行业，核心成本费用快速下降 强推维持） 目标价：9.55元 当前价：7.02元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 联系人：李清影 邮箱：liqingying@hcyjs.com 联系人：卢浩敏 邮箱：luhaomin@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)289,919.47 已上市流通股(万股)281,512.33 总市值(亿元)203.52 流通市值(亿元)197.62 资产负债率(%)48.28 每股净资产(元)6.69 12个月内最高/最低价10.87/5.87 市场表现对比图(近12个月) 2023-08-31~2024-08-30 10% -7% -223/0823/1124/0124/0424/0624/083% -40% 韵达股份 沪深300 相关研究报告 《韵达股份（002120）2023年报&2024年一季报点评：24Q1业绩同比增长15%，3月件量增速行业领先》 2024-05-04 公司公告2024年半年报：1）上半年收入232.52亿元，同比增长7.78%，快递服务收入226.87亿元，同比增长10.08%。实现归母净利10.41亿元，同比增长19.80%，扣非净利8.32亿元，同比增长5.42%。2）分季度看：24Q1-2实现收入111.6、121亿元，同比增长6.5%、9%，快递收入108.6、118.2亿元 同比增长8.6%、11.5%，Q2收入提速。Q1-2归母净利分别为4.1、6.3亿元，同比增长14.9%、23.3%，扣非净利3.9、4.5亿，同比增长11.5%、0.7%，单票扣非净利0.08、0.07元，同比小幅下降0.01及0.03元。3）非经常性收益主 要为公司在二季度出售德邦股份股权获得投资收益2.7亿元。 经营数据：公司上半年累计完成快递业务量109.24亿票，同比增长30.02%，超过行业23.1%的市场增速。1-7月业务量累计同比增速：申通（32.9%）>韵达（29.7%）>圆通（25.1%）＞行业（23%）＞顺丰（7.8%），公司自23年12 月以来月度业务量增速持续超过行业，反映公司网络均衡性得到持续优化，均衡发展效果显著。 单票分析： 1、单票收入：公司上半年单票收入2.08元，同比-15.3%（-0.37元），其中Q1- 2分别为2.2及1.98元，下降主要系去年同期高基数、直客比例同比大幅下降以及局部市场竞争等因素影响。 2、单票成本：根据公司8月28日披露的投资者关系活动记录表中，公司上半年单票快递经营成本为1.86元，同比下降15.75%，降幅大于收入。其中：单票运输成本为0.39元，同比下降27.61%；单票中转成本为0.31元，同比下降 19.81%，两项核心运营成本0.7元，其中Q1-2分别为0.76与0.65元。快速下 行的因素包括包裹量能较好、充分发挥数字化优势及挖掘精细管理空间等。 3、单票费用：随着公司业务量提升以及精细管理，四项费用规模同比下降 14%，Q2期间费用同比下降19.26%，单票费用0.09元，同比下降0.05元。 投资建议：1）盈利预测：基于当前行业票均价格有所回落，我们小幅调整公司24-26年盈利预测至预计实现归母净利分别为21.3、25.6及29.7亿元（原预测为22.9、27.7、30.6亿元），对应24-26年EPS分别为0.73、0.88、1.02 元，PE分别为10、8、7倍。2）投资建议：我们认为电商快递行业需求具备韧性，而行业“反内卷”是大势所趋，有助于头部企业释放业绩。持续看好公司成本费用进一步优化带来的边际改善，看好公司件量持续恢复下单票成本费用下降推动盈利水平提升。3）目标价：我们预计快递行业业务量增速2025-26年仍将维持15%左右，具备改善潜力的企业可维持超越行业件量增速的业绩 增长水平，龙头公司至少应修复至15倍PE以上。韵达作为持续恢复期的企业，我们给予2024年盈利预测13倍PE，对应目标市值约277亿，目标价9.55元，预期约36%空间，维持“强推”评级。 风险提示：网购增速明显放缓，价格战加剧。 主要财务指标 2023A2024E2025E2026E 主营收入(百万)44,98352,15858,23665,552 同比增速(%)-5.2%16.0%11.7%12.6% 归母净利润(百万)1,6252,1302,5602,970 同比增速(%)9.6%31.0%20.2%16.0% 每股盈利(元)0.560.730.881.02 市盈率(倍)131087 市净率(倍)1.11.00.90.8 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月30日收盘价 图表1公司业绩拆分 亿元/元 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24H1 收入 104.7 111.0 112.6 121.48 111.6 121.0 232.5 YOY -9.3% -1.6% -9.2% -0.6% 6.5% 9.0% 7.8% 快递收入 100.1 106.0 108.0 118.76 108.6 118.2 226.9 YOY -8.3% -0.9% -8.7% -3.9% 8.6% 11.5% 10.1% 快递业务量 38.27 45.75 48.65 55.87 49.42 59.8 109.24 YOY -11.2% 8.1% 6.4% 24.3% 29.1% 30.8% 30.0% 行业业务量 268.9 326.4 336.0 389.45 371.1 430.5 801.6 市场份额 14.23% 14.02% 14.48% 14.35% 13.32% 13.90% 13.63% 快递单票收入 2.61 2.32 2.22 2.13 2.20 1.98 2.08 YOY 3.3% -8.4% -14.2% -22.7% -15.9% -14.7% -15.3% 单价变化 0.08 -0.21 -0.37 -0.62 -0.42 -0.34 -0.38 归母净利 3.59 5.10 2.96 4.61 4.12 6.3 10.41 YOY 3.2% 156.3% 51.5% -35.8% 14.9% 23.3% 19.8% 非经常损益 0.13 0.66 1.16 0.40 0.27 1.82 2.09 扣非归母净利 3.45 4.44 1.80 4.21 3.85 4.5 8.32 YOY -13.8% 234.1% 10.2% -39.2% 11.5% 0.7% 5.4% 扣非净利率 3.3% 4.0% 1.6% 3.5% 3.5% 3.7% 3.6% 单票净利润 0.09 0.11 0.06 0.08 0.08 0.11 0.10 单票扣非净利 0.09 0.10 0.04 0.08 0.08 0.07 0.08 资料来源：公司公告，华创证券 图表2公司件量及增速（亿件）图表3单票扣非净利（元） 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 22Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2 快递业务量YOY 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 0.14 0.12 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 - 0.07 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32023Q42024Q12024Q2 0.13 0.09 0.080.08 0.07 0.05 0.05 0.03 0.04 单票扣非净利（元） 资料来源：公司公告，华创证券资料来源：公司公告，华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,958 5,003 5,301 5,966 营业收入 44,983 52,158 58,236 65,552 应收票据 0 0 0 0 营业成本 40,685 47,766 52,620 59,097 应收账款 1,045 1,688 2,404 4,510 税金及附加 151 138 165 190 预付账款 450 379 478 560 销售费用 345 292 326 367 存货 158 212 236 261 管理费用 1,326 1,419 1,572 1,704 合同资产 0 0 0 0 研发费用 283 334 373 420 其他流动资产 7,082 7,346 7,777 8,217 财务费用 341 214 255 297 流动资产合计 13,694 14,628 16,195 19,514 信用减值损失 -140 -100 -100 -100 其他长期投资 1,745 1,747 1,748 1,751 资产减值损失 -60 -40 -40 -40 长期股权投资 854 854 854 854 公允价值变动收益 88 88 88 88 固定资产 12,665 12,917 13,131 13,312 投资收益 147 500 150 150 在建工程 2,246 1,528 1,528 1,528 其他收益 318 318 318 318 无形资产 3,472 3,669 3,784 3,870 营业利润 2,296 2,855 3,434 3,986 其他非流动资产 3,401 3,465 3,510 3,545 营业外收入 20 50 50 50 非流动资产合计 24,384 24,180 24,556 24,860 营业外支出 130 40 40 40 资产合计 38,078 38,808 40,752 44,374 利润总额 2,186 2,865 3,444 3,996 短期借款 1,773 1,650 2,750 4,250 所得税 537 704 846 982 应付票据 100 542 505 565 净利润 1,649 2,161 2,598 3,014 应付账款 3,522 1,911 526 0 少数股东损益 24 31 38 44 预收款项 6 7 7 8 归属母公司净利润 1,625 2,130 2,560 2,970 合同负债 1,469 1,703 1,901 2,140 NOPLAT 1,906 2,322 2,790 3,238 其他应付款 776 776 776 776 EPS(摊薄)（元） 0.56 0.73 0.88 1.02 一年内到期的非流动负债1,970 1,970 1,970 1,970 其他流动负债 604 711 815 914 主要财务比率 流动负债合计 10,219 9,269 9,251 10,624 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 874 884 894 904 成长能力 应付债券 6,807 6,807 6,807 6,807 营业收入增长率 -5.2% 16.0% 11.7% 12.6% 其他非流动负债 873 873 873 873 EBIT增长率 5.3% 21.8% 20.2% 16.0% 非流动负债合