2024年半年报点评：市场需求偏弱运行，卫浴业务有所增长

东鹏控股（003012） 证券研究报告·公司点评报告·家居用品 2024年半年报点评：市场需求偏弱运行，卫浴业务有所增长 增持（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 6930 7773 6870 7421 7903 同比（%） (13.15) 12.16 (11.61) 8.02 6.49 归母净利润（百万元） 202.01 720.43 575.64 639.95 721.93 同比（%） 31.50 256.63 (20.10) 11.17 12.81 EPS-最新摊薄（元/股） 0.17 0.61 0.49 0.55 0.62 P/E（现价&最新摊薄） 32.11 9.00 11.27 10.14 8.99 2024年08月31日 证券分析师黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师任婕 执业证书：S0600522070003 renj@dwzq.com.cn 股价走势 投资要点 事件：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收30.94亿元，同比-14.72%；归母净利2.11亿元，同比-45.22%。其中，Q2公司实现营收20.82亿元，同比-16.16%；归母净利2.22亿元，同比-42.04%。 市场需求疲弱，卫浴业务小幅增长。面对疲弱的市场环境，24H1公司 3% -3% -9% -15% -21% -27% -33% -39% -45% -51% 东鹏控股沪深300 采取积极的市场开拓、产品创新和精益管理等应对策略，瓷砖单位制造成本同比下降3.60%，主力规格产品和SKU更加聚焦，Top10占比同比上升4.5个百分点。分产品看，2024H1公司有釉砖/无釉砖/卫生陶瓷/卫浴产品分别实现营收25.06/0.73/2.37/1.99亿元，同比分别-15.63%/-47.39%/-5.12%/+20.93%，上半年市场需求压力较大，卫浴业务方面公司通过加强渠道管理和效率、布局优质大客户、紧抓智能卫浴增长趋势，收入同比增长5.22%。分渠道看，2024H1公司经销/直销渠道分别实现收入11.27/19.24亿元，分别同比-13.64%/-17.01%。 毛利率同比略下滑，期间费用有所压缩。2024H1瓷砖业务实现毛利率31.96%，同比变动-1.50pct；洁具业务毛利率21.66%，同比变动-2.19pct。分渠道看，2024H1公司经销/直销渠道毛利率分别为30.57%/30.47%。期间费用率方面，2024H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别变动- 0.42/-0.18/+0.21/+0.01pct，期间费用有所压缩。此外，2024H1公司资产减值损失-6194万元，信用减值损失-2911万元。 经营性现金流同比下滑，收现比下降、付现比提升。2024H1公司经营活动产生的现金流量净额2.26亿元，同比-75.86%，主要系本期销售回款减少及银承到期兑付增加所致。1）收现比：2024H1公司收现比121.19%，同比变动-4.59pct；2）付现比：2024H1公司付现比139.36%， 同比变动+29.31pct。 盈利预测与投资评级：公司是国内瓷砖卫浴领军企业，具有强大的C端经销网络，同时在开拓中小微工程中也具备优势，经销为主的渠道结构为公司提供了较好的利润与现金流。考虑到行业需求较弱且竞争加剧， 我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为5.76/6.40/7.22亿元（前值为7.75/8.76/9.90亿元），对应PE分别为11X/10X/9X，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、原材料及能源价格大幅波动风险、下游需求波动风险。 2023/8/312023/12/302024/4/292024/8/28 市场数据收盘价(元) 5.53 一年最低/最高价 5.22/12.14 市净率(倍) 0.86 流通A股市值(百万元) 6,451.74 总市值(百万元) 6,486.69 基础数据每股净资产(元,LF) 6.45 资产负债率(%,LF) 33.57 总股本(百万股) 1,173.00 流通A股(百万股) 1,166.68 相关研究 《东鹏控股(003012)：2023年年报点评：降本增效盈利改善，渠道优化现金流大幅好转》 2024-04-23 《东鹏控股(003012)：2023年三季报点评：Q3收入稳健增长，盈利能力同比显著改善》 2023-10-25 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 东吴证券研究所 公司点评报告 东鹏控股三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6,751 6,840 7,940 9,033 营业总收入 7,773 6,870 7,421 7,903 货币资金及交易性金融资产 3,580 4,122 4,848 5,680 营业成本(含金融类) 5,284 4,738 5,099 5,422 经营性应收款项 1,191 1,126 1,221 1,394 税金及附加 87 69 74 79 存货 1,675 1,178 1,342 1,355 销售费用 890 769 824 854 合同资产 0 0 0 0 管理费用 426 364 389 403 其他流动资产 305 415 529 603 研发费用 230 196 212 221 非流动资产 5,808 5,648 5,376 5,085 财务费用 (77) (26) (34) (45) 长期股权投资 77 77 77 77 加:其他收益 80 62 59 63 固定资产及使用权资产 3,890 3,741 3,480 3,205 投资净收益 26 21 15 16 在建工程 86 84 84 83 公允价值变动 (3) 0 0 0 无形资产 889 879 869 854 减值损失 (210) (190) (205) (230) 商誉 4 4 4 4 资产处置收益 (7) 1 1 1 长期待摊费用 19 19 19 19 营业利润 817 653 728 819 其他非流动资产 843 843 843 843 营业外净收支 3 6 5 5 资产总计 12,559 12,488 13,317 14,118 利润总额 820 659 733 824 流动负债 4,507 3,862 4,050 4,131 减:所得税 100 84 94 103 短期借款及一年内到期的非流动负债 415 415 415 415 净利润 720 575 639 721 经营性应付款项 3,019 2,557 2,654 2,674 减:少数股东损益 (1) (1) (1) (1) 合同负债 277 237 255 271 归属母公司净利润 720 576 640 722 其他流动负债 797 653 727 771 非流动负债 261 261 261 261 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.61 0.49 0.55 0.62 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 753 734 824 924 租赁负债 73 73 73 73 EBITDA 1,378 1,230 1,336 1,455 其他非流动负债 187 187 187 187 负债合计 4,768 4,122 4,311 4,391 毛利率(%) 32.02 31.04 31.29 31.40 归属母公司股东权益 7,784 8,360 9,000 9,722 归母净利率(%) 9.27 8.38 8.62 9.13 少数股东权益 7 6 5 5 所有者权益合计 7,791 8,366 9,005 9,727 收入增长率(%) 12.16 (11.61) 8.02 6.49 负债和股东权益 12,559 12,488 13,317 14,118 归母净利润增长率(%) 256.63 (20.10) 11.17 12.81 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1,766 878 972 1,078 每股净资产(元) 6.64 7.13 7.67 8.29 投资活动现金流 51 (308) (219) (218) 最新发行在外股份（百万股 1,173 1,173 1,173 1,173 筹资活动现金流 (801) (28) (28) (28) ROIC(%) 7.90 7.47 7.83 8.21 现金净增加额 1,017 542 725 832 ROE-摊薄(%) 9.25 6.89 7.11 7.43 折旧和摊销 625 495 512 531 资产负债率(%) 37.97 33.01 32.38 31.11 资本开支 (171) (328) (234) (234) P/E（现价&最新股本摊薄） 9.00 11.27 10.14 8.99 营运资本变动 301 (383) (391) (410) P/B（现价） 0.83 0.78 0.72 0.67 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 东吴证券研究所 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期