2024年半年报点评：毛利率改善，拟战略收购拜特科技

公司研究 证券研究报告 计算机2024年08月31日 联易融科技-W（09959.HK）2024年半年报点评 毛利率改善，拟战略收购拜特科技 推荐维持） 目标价：1.8港元当前价：1.5港元 华创证券研究所 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 联系人：崔祎晴 邮箱：cuiyiqing@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)228498 已上市流通股(万股)201736 总市值(亿元)31.89 流通市值(亿元)28.16 资产负债率(%)10.9% 每股净资产(元)3.71 12个月内最高/最低价2.07/1.04 市场表现对比图(近12个月) 40% 20% 0% -20% -40% 联易融 恒生指数 相关研究报告 《联易融科技-W（09959.HK）重大事项点评：回购股权彰显公司信心，特别派息预期价值回升》 2024-03-28 《联易融科技-W（09959.HK）2023年报点评：龙头地位不改，业务结构优化下困境有望扭转》 2024-03-28 《联易融科技-W（09959.HK）跟踪点评：融资额同比增长，符合预期》 2023-10-31 事项： 联易融科技发布2024年半年报，24H1实现营业收入4.13亿元（同比+5.6%），经调整净利润-2.04亿元（23H1为-0.86亿元）。 评论： 毛利率大幅提升，盈利能力受减值拖累。24H1公司实现营业收入4.13亿元，同比+5.6%；毛利率70.9%，同比大幅增加10.1pct；减值损失1.62亿元，同比 +127.2%，主要由于ABS发行周期延长，对过桥金融资产进行审慎计提，拖累净利润。24H1，公司费用率86.6%，同比-3.4pct；经调整净利润-2.04亿元，净亏损率同比+27.3pct至49.4%。 拟战略收购拜特科技，通过外延式并购有望实现协同效应。公司全资子公司联睿达拟收购拜特科技29.38%的股权，收购完成后联睿达持股比例将增加至54.38%。拜特科技成立二十多年来始终专注于资金管理领域，为企业集团、财务公司、银行及政府机构提供司库和资金管理咨询、软件开发与实施以及系统 集成在内的整体解决方案和服务，助力企业集团打造智慧司库与智能化财资管理体系。2023年，拜特科技实现收入1.14亿元，归母净利润0.02亿元。预计若收购落地，公司将有望拓展其客户群体，并为客户提供包括资金管理、支付、融资等更加一体化的核心系统解决方案。同时，协同效应下，有望实现成本端的改善，助力公司巩固其行业领先地位。 融资额稳步提升，多级流转云业务实现高速增长。公司以SaaS服务模式为主，按促成融资额的一定比率收费，融资额为收入关键影响因素。2024H1，供应链金融科技业务促成融资额1559.6亿元，同比+14.6%；佣金率0.25%，同比-0.02pct。业务结构优化初见成效，电子债券凭证业务促成融资额占比73.7%， 同比提升7.5pct。分业务来看： 2023-08-28 2023-09-28 2023-10-28 2023-11-28 2023-12-28 2024-01-28 2024-02-28 2024-03-28 2024-04-28 2024-05-28 2024-06-28 2024-07-28 2024-08-28 （1）电子债权凭证业务：2024H1，促成融资额1149.0亿元（同比+27.7%），主要针对非地产客户。多级流转云（客户为核心企业）为公司现阶段聚焦的核心业务，融资额为862.6亿元（同比+56.9%）；E链云（客户为金融机构）融资额为286.4亿元（同比-18.1%），主要由于随核心企业加速主导产融生态圈 建设，部分金融机构的供应链普惠业务逐步向核心企业平台转移。 （2）资产证券化业务：受宏观经济及地产行业影响，行业整体有所承压。根据Wind，2024H1供应链资产证券化发行规模同比下降30%，其中地产行业发行规模同比下降46%。公司资产证券化业务仍在持续收缩，2024H1促成融资 额为410.6亿元（同比-10.9%），占比下降至26.3%。AMS云（客户为核心企业）融资额为374.5亿元（同比+12.0%），实现逆势增长；ABS云（客户为金融机构）融资额为36.1亿元（同比-71.4%），主要由于部分核心企业完成了本地化综合产融平台建设，分流了ABS云的交易量，叠加部分金融机构客户收缩资产证券化相关业务所致。 跨境业务：助力金融出海，有望成为公司第二增长曲线。24H1，跨境云促成融资额93.4亿元，同比+63.1%。（1）科技出海助力资产代币化，输出相关技术服务，风险低。参股公司绿联银行（新加坡首批持牌数字银行），参与开发用于国际贸易结算的稳定币，在当前国际背景下需求有望增长。公司积极投入 Web3.0及实物资产上链项目，包括与渣打、BIS合作数字代币贸易项目。（2）紧抓跨境电商机遇，解决中小企业融资难困境。携手包括Infor、Amazon、Shopee等全球头部电商平台及企业服务机构，为中小商家提供一站式综合数字化跨境贸易融资服务。（3）服务制造业出海，助力中国企业“走出去”。海外融资成本高企是短期制约因素，未来随美元进入降息周期，跨境业务有望实现高增长。 核心企业客户开拓加速，客户留存率重回高位。截至24H1，合作核心企业1750家（较期初+17.6%），合作金融机构336家（较期初+5.7%）；核心企业客户726家（较期初+20.2%），金融机构客户130家（较期初-0.8%）。客户留存率（指 去年同期的客户仍为本期客户的数量占比）同比提升10pct至96%。客户结构方面，多元化行业布局有望提升公司业绩韧性。24H1，融资额排名前四的行业为：建筑/基础设施（占比31%）、房地产（占比20%）、电力设备（占比9%）、商贸零售（占比8%），地产行业占比较2021年的42%已显著下降，但业务结 构仍有进一步优化空间。 龙头地位不改，看好行业长期增长潜力。2023年，公司连续第四年在第三方供应链金融科技方案提供商市占率排名第一，市场份额达20.9%。随行业集中不断提高，预计公司作为龙头企业地位将持续稳固。政策支持、宏观经济逐步回暖的大背景下，我们认为供应链金融科技行业具备长期增长潜力。可以持续 观察PMI、社融、ABS发行规模作为公司业绩的前瞻性指标。 重申回购计划，彰显公司信心。2024年3月，公司公告拟动用不超过1亿美元回购不超过2023年6月13日已发行股份的10%。截至半年报发布日，公司已累计回购金额达278百万港元的公司B类股份，占回购上限金额的35.1% （港币对美元0.13）。公司重申回购计划，看好公司后市股价回升空间。 投资建议：公司以金融科技助力中小企业降低融资成本，受政策明确鼓励。作为头部第三方供应链金融科技解决方案提供商，具有轻资产的运营模式，ROE弹性强。24H1，地产业务相关风险导致减值上升，拖累净利润；非地产业务保持高增速，预计未来降本增效下盈利空间逐步释放，持续看好公司长期价值。 综合考虑公司发展情况及相关风险，调整盈利预测。我们预计公司 2024/2025/2026年经调整EPS预期-0.12/-0.01/0.06元（前值为-0.02/0.04/0.12 元），SPS:0.40/0.47/0.58元（前值为0.47/0.56/0.71元），对应港股PS分别为3/3/2倍。根据可比公司PS估值法，给予公司2024年4倍PS目标估值，对应目标价为1.8港元，维持“推荐”评级。 风险提示：房地产业务风险持续加大、供应链金融市场增速不及预期、行业竞争导致费率大幅压降、短期收入或有承压等。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 867.76 916.25 1077.77 1327.28 同比增速(%) -6.11% 5.59% 17.63% 23.15% 经调整净利润(百万) -286.27-273.40-29.89133.60 同比增速(%) -246.05% 4.50% 89.07% 546.95% 每股盈利(元) -0.13 -0.12 -0.01 0.06 市盈率(倍) -11.12 -11.64 -106.48 23.82 市净率(倍) 0.35 0.38 0.38 0.38 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月30日收盘价 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 非流动资产： 营业总收入 867.76 916.25 1077.77 1327.28 固定资产27.61 32.55 33.20 33.87 主营业务成本 341.25 264.13 296.74 352.46 使用权资产86.89 84.31 84.31 84.31 毛利 526.52 652.12 781.03 974.83 无形资产312.04 311.29 322.01 333.10 研发费用 365.80 362.24 369.51 428.82 合约成本17.50 22.77 22.77 22.77 销售费用 137.84 146.22 160.79 184.74 权益法下被投资公司251.53 234.41 239.12 243.93 管理费用 207.74 212.23 198.66 231.49 按公允值计入损益的金融资产83.71 115.94 156.66 218.30 减值费用 -214.44 -292.28 -222.13 -179.92 预付款项、其它应收款项及其他资产3.10 5.97 5.97 5.97 其他净收益 58.72 93.40 113.32 139.56 递延税项资产101.76 83.88 75.70 68.32 经营利润 -340.58 -267.45 -56.74 89.41 非流动资产合计884.14 891.13 939.75 1010.56 财务费用 8.31 14.67 16.17 19.91 流动资产： 应占联营公司损益 -75.00 -44.19 -39.00 -35.00 按公允值计入损益的金融资产987.74 485.17 436.65 392.99 税前利润 -423.88 -326.30 -111.90 34.51 应收账款290.85 299.59 354.20 439.55 所得税费用 -19.42 -32.53 -6.95 2.14 按摊销成本计量之金 50.97 43.66 43.66 43.66 净利润(含少数股 -443.30 -358.83 -118.85 36.65 融资产 东权益) 按公允价值计量且变动计入其他全面收益 386.91 375.14 375.14 375.14 少数股东损益 -2.06 -1.89 -1.19 0.37 的金融资产 合约资产 11.18 17.58 17.58 17.58 预付款项、其它应收 2268.95 2383.65 2498.53 2617.47 净利润(不含少数股东权益) -441.24-356.94-117.6736.28 款项及其他资产受限制现金 130.63 163.00 163.00 163.00 加： 货币资金 4719.16 4972.30 5072.24 5174.20 股权激励费用 78.11 41.25 49.96 61.95 流动资产合计 8846.39 8740.09 8961.00 9223.59 被投资公司亏损 -75.00 -44.19 -39.00 -35.00 资产总计 9730.53 9631.22 9900.75 10234.15 经调整净利润 -286.27 -273.40 -29.89 1