订阅业务稳步扩张，增值业务变现能力提升

阜博集团（03738.HK） 订阅业务稳步扩张，增值业务变现能力提升 证券研究报告|半年报点评 2024年08月31日 事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营收11.81亿港元， YoY+17.74%。2024H1公司毛利率同比提升3.53pct至42.70%；2024H1公司实 买入（维持） 股票信息 现调整后净利润0.64亿港元，YoY+10.67%，调整后净利率为5.44%（YoY- 行业前次评级 数字媒体买入 08月29日收盘价（港元） 1.53 总市值（百万港元） 3,476.84 总股本（百万股） 2,272.44 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股 10.51 0.35pct）；实现调整后EBITDA1.96亿港元，YoY+8.26%，调整后EBITDA率为 16.63%（YoY-1.46pct）。 订阅业务收入稳步增长，内容库渗透率提升。2024H1公司订阅业务收入5.45亿港元，YoY+16.8%，占总营收比重46.2%。2024年上半年，公司订阅业务服务能力扩展到更多版权品类，客户数量持续增长，内容库渗透率稳步提升，实现全品类 版权内容的服务覆盖。公司重点拓展了微短剧、电商、音乐、有声书、播客、图片等新内容领域。2024年上半年，公司为头部行业机构建设“中国电影全媒体出版营销平台项目”；完成了广电系统共建平台项目阶段性建设并进入试运营阶段；通 过与头部短视频平台的深化合作，为客户提供短剧、音乐和体育赛事在内的全业务覆盖；通过提供API服务对接，为大型短视频平台及大型音乐平台提供涵盖站内和站外的版权监测保护服务。 增值业务快速成长，社交媒体变现能力拓展。2024H1公司增值业务收入6.35亿 港元，YoY+18.5%，占总营收比重53.8%。公司通过提供丰富的变现方案以提升 对客户内容的渗透率和盈利能力，并通过分账模式获取收益。2024年上半年，公司延续了与大型内容方的合约升级趋势，通过加大内容库渗透实现了对头部内容的更大规模覆盖，并汇聚优质微短剧内容形成创新的产品体系，为微短剧的版权保护和全球传播提供服务。同时，公司深化了与主要社交媒体平台的合作关系，并就提高内容在平台上的收益能力进行积极探索。公司在YouTube旗下短视频平台Shorts上运营内容的观看量大幅提升，实现了对社交媒体变现能力的拓展。 股价走势 30% 14% -2% -18% -34% -50% 阜博集团恒生指数 服务内容出海，中国市场品牌影响力增强。2024H1，中国地区收入为6.05亿港 元，同比增长约8.0%，占总收入比重约51.2%。通过与中国最大的电视网客户以 及短视频平台的合作，公司为巴黎奥运会节目的转播和传播提供版权保护服务。内容出海方面，公司通过构建全方位媒体矩阵和本地化运营策略，帮助中国内容方大幅提升日活跃用户数量。此外，公司与广电大型客户共建的版权保护与交易平台也已进入试运营阶段。 美国市场客户数量持续扩张，与音乐厂牌客户加深合作。2024H1，美国地区收入 为572百万港元，同比增长约30.0%，在总收入中的占比约为48.4%。公司在美 国市场保持强劲增势，客户数量和管理的社交媒体活跃资产数量持续增长。公司加深与大型内容方的合作绑定关系，已经完成对某大型全球视频平台水印技术应用的技术测试，并推进商业化部署。同时公司深化与大型音乐厂牌客户的合作，大幅提升管理的音乐资产数量。 盈利预测：公司持续升级产品与技术，多角度扩展服务领域。考虑到公司上半年业 绩表现及研发投入规划，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现营 收25.10/33.80/44.00亿港元，对应PS1.4/1.0/0.8x，维持“买入”评级。风险提示：国内业务增长不及预期，市场竞争加剧，新技术发展不及预期。 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师顾晟 执业证书编号：S0680519100003邮箱：gusheng@gszq.com 分析师刘书含 执业证书编号：S0680524070007邮箱：liushuhan@gszq.com 相关研究 1、《阜博集团（03738.HK）：收入全面增长，产品技术升级，AI服务能力增强》2024-03-27 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 3、《阜博集团（03738.HK）：业务版图拓张，核心技术 营业收入（百万港元） 1,443 2,001 2,510 3,380 4,400 迭代，AIGC创造新机遇》2023-04-05 增长率yoy（%） 110% 39% 25% 35% 30% 归母净利润（百万港元） 42 -8 73 97 126 增长率yoy（%） 41% -58% 203% 21% 21% 调整后EBITDA（倍） 299 319 402 442 454 P/S（倍） 2.41 1.74 1.39 1.03 0.79 2、《阜博集团（03738.HK）：版保业务全面高增长，国内海外双驱发力》2023-08-29 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年8月29日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万港元） 利润表（百万港元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,264 1,456 1,573 1,839 2,224 营业收入 1,443 2,001 2,510 3,380 4,400 现金 226 240 165 100 -47 其他收入 - - - - - 应收账款及票据 686 1,057 1,185 1,408 1,833 营业成本 852 1,151 1,420 1,900 2,470 存货 17 4 4 5 7 销售费用 152 285 354 477 620 其他 334 154 218 324 431 管理费用 163 203 251 338 440 非流动资产 1,996 2,051 2,037 2,026 2,016 研发费用 133 232 311 419 546 固定资产 47 71 89 107 124 财务费用 88 88 12 10 8 无形资产 1,593 1,620 1,568 1,519 1,472 除税前溢利 93 47 167 218 293 其他 357 360 380 400 420 所得税 34 47 87 113 158 资产总计 3,260 3,506 3,609 3,864 4,240 净利润 58 -0 80 105 135 流动负债 1,054 737 860 1,110 1,451 少数股东损益 16 8 7 8 9 短期借款 - 131 101 81 61 归属母公司净利润 42 -8 73 97 126 应付账款及票据 280 451 560 755 1,029 其他 775 155 198 274 361 EBIT 267 271 362 392 404 非流动负债 532 630 530 430 330 EBITDA 299 319 402 442 454 长期债务 448 547 447 347 247 调整后净利润 90 37 113 137 166 其他 84 83 83 83 83 调整后EPS（港元） 0.04 0.02 0.05 0.06 0.07 负债合计 1,587 1,366 1,389 1,539 1,781 普通股股本 0 0 0 0 0 储备 1,664 1,986 2,060 2,156 2,282 归属母公司股东权益 1,492 1,954 2,027 2,124 2,250 少数股东权益 181 186 193 201 210 股东权益合计 1,674 2,140 2,220 2,325 2,460 负债和股东权益 3,260 3,506 3,609 3,864 4,240 主要财务比率会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力营业收入 110.14% 38.70% 25.44% 34.66% 30.18% 归属母公司净利润 41.35% -58.38% 202.82% 20.55% 21.46% 获利能力毛利率 40.95% 42.49% 43.43% 43.79% 43.86% 销售净利率 2.91% -0.39% 2.92% 2.86% 2.86% 现金流量表（百万港元） ROE 2.81% -0.40% 3.61% 4.55% 5.59% 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROIC 4.09% -0.02% 3.12% 3.98% 5.01% 经营活动现金流 38 101 105 117 21 偿债能力 净利润 42 -8 73 97 126 资产负债率 48.67% 38.97% 38.49% 39.84% 42.00% 少数股东权益 16 8 7 8 9 净负债比率 52.25% 20.48% 17.28% 14.10% 14.44% 折旧摊销 86 136 86 84 83 流动比率 1.20 1.98 1.83 1.66 1.53 营运资金变动及其他 -107 -35 -61 -72 -196 速动比率 0.99 1.95 1.77 1.56 1.44 营运能力 投资活动现金流 -1,028 -212 -34 -47 -38 总资产周转率 0.57 0.59 0.71 1.75 2.08 资本支出 -105 -200 -52 -53 -53 应收账款周转率 3.02 2.30 2.24 2.61 2.71 其他投资 -923 -12 18 6 15 应付账款周转率 4.10 3.15 2.81 2.89 2.77 每股指标（港元） 筹资活动现金流 714 102 -147 -134 -130 每股收益 0.04 0.02 0.05 0.06 0.07 借款增加 802 -220 -130 -130 -130 每股经营现金流 0.02 0.05 0.05 0.05 0.01 普通股增加 - 123 - - - 每股净资产 0.70 0.87 0.89 0.93 0.99 已付股利 - - -17 -14 -10 估值比率 其他 -89 200 - 10 10 P/S 2.41 1.74 1.39 1.03 0.79 现金净增加额 -270 14 -75 -64 -147 P/B 4.77 2.76 1.71 1.64 1.55 EV/EBITDA 29.92 21.56 14.54 12.18 9.98 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年8月29日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当