业绩同比降幅收窄，宠物疫苗发力

证券研究报告：农林牧渔|公司点评报告 2024年8月30日 股票投资评级 普莱柯(603566) 增持|维持 业绩同比降幅收窄，宠物疫苗发力 9% 3% -3% -9% -15% -21% -27% -33% -39% -45% 普莱柯农林牧渔 事件： 个股表现 公司发布2024年中报，实现营业收入4.83亿元，同比下降21.82%；归母净利为7394.63万元，同比下降36.28%，其中二季度单季，营业收入为2.48亿，同比下降19.83%，归母净利润4663.92万元，同比下降10.37%。二季度业绩同比降幅显著收窄，宠物疫苗发力 点评：猪苗形成拖累，宠物疫苗发力 疫苗：猪苗拖累疫苗业务增长，宠物疫苗发力。上半年公司疫苗业务实现收入3.55亿元，同比下降-12.56%，具体看： 2023-082023-112024-012024-042024-062024-08 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）12.33 总股本/流通股本（亿股）3.46/3.46 总市值/流通市值（亿元）43/43 52周内最高/最低价24.10/11.43 资产负债率(%)16.5% 市盈率24.66 第一大股东张许科 分析师:王琦 SAC登记编号:S1340522100001 Email:wangqi2022@cnpsec.com 1）猪苗：下降较多。虽然生猪价格有所回升，但养殖端资金紧张 公司基本情况 情况依然存在，疫苗的需求环比改善但同比依然大幅下滑，且疫苗行业回款较慢。上半年公司猪苗产品实现收入1.47亿，同比下降30.17%，是拖累疫苗业务的主要品种。 2）禽苗：平稳增长。上半年公司禽用疫苗产品实现收入1.99亿元，同比增长2.79%。普莱柯（南京）的高致病性禽流感疫苗新生产基地项目建成并顺利通过兽药GMP验收并投入使用，极大缓解了产能瓶颈问题，实现了营收的平稳增长。 3）宠物疫苗：成为新的业绩增长点。公司猫三联灭活疫苗自4月 底上市销售以来，合计覆盖3000余家宠物医院，月均销量位居行业 前列，市场反馈良好。上半年公司宠物疫苗贡献了673万的营收。 化药：大幅下降。上半年公司化药业务实现收入1.02亿元，同 研究所 比下降45.96%，主要受畜用药品下降拖累，宠物用药物增长14.16% 盈利预测及投资评级 公司具备生产猪用、禽用、宠物用共70余种生物制品和200多种化学药品的生产能力。随着生猪养殖行业的好转，疫苗行业有望逐步复苏。我们预计公司2024-2026年的EPS分别为：0.63元、0.92元和1.05元，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，需求不及预期风险。 盈利预测和财务指标（股价时间：2024年8月30日收盘价） 项目\年度2023A2024E2025E2026E 营业收入（百万元） 1,253 1,399 1,671 1,911 增长率(%) 1.84 11.66 19.48 14.37 EBITDA（百万元） 284 314 440 472 归属母公司净利润（百万元） 175 218 318 365 增长率(%) 3.99 24.68 46.18 14.70 EPS(元/股) 0.50 0.63 0.92 1.05 市盈率（P/E） 24.45 19.61 13.41 11.70 市净率（P/B） 1.57 1.53 1.38 1.23 EV/EBITDA 27.08 12.34 8.16 6.91 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 1253 1399 1671 1911 营业收入 1.8% 11.7% 19.5% 14.4% 营业成本 488 551 613 695 营业利润 9.1% 19.2% 52.5% 10.1% 税金及附加 15 14 17 19 归属于母公司净利润 4.0% 24.7% 46.2% 14.7% 销售费用 352 403 470 535 获利能力 管理费用 98 112 134 153 毛利率 61.0% 60.6% 63.3% 63.6% 研发费用 101 112 125 143 净利率 13.9% 15.6% 19.0% 19.1% 财务费用 -3 -10 -12 -20 ROE 6.4% 7.8% 10.3% 10.5% 资产减值损失 0 0 0 0 ROIC 6.3% 7.5% 9.9% 10.0% 营业利润 193 230 351 386偿债能力 营业外收入 2 3 4 3 资产负债率 16.5% 18.2% 18.2% 18.4% 营业外支出 1 1 1 1 流动比率 2.77 2.57 2.85 3.09 利润总额 195 231 353 388 营运能力 所得税 20 14 35 23 应收账款周转率 2.72 3.20 3.57 3.56 净利润 175 218 318 365 存货周转率 6.68 7.31 7.95 8.10 归母净利润 175 218 318 365 总资产周转率 0.38 0.42 0.46 0.48 每股收益（元） 0.50 0.63 0.92 1.05 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.50 0.63 0.92 1.05 货币资金 317 390 675 1008 每股净资产 7.87 8.04 8.96 10.02 交易性金融资产 408 408 408 408 估值比率 应收票据及应收账款 439 447 512 587 PE 24.45 19.61 13.41 11.70 预付款项 4 6 6 7 PB 1.57 1.53 1.38 1.23 存货 184 199 221 251 流动资产合计 1409 1496 1865 2306现金流量表 固定资产 790 906 977 1016 净利润 175 218 318 365 在建工程 383 316 259 228 折旧和摊销 93 92 98 104 无形资产 283 291 299 307 营运资本变动 -10 51 -12 -16 非流动资产合计 1853 1907 1929 1945 其他 25 9 -2 -2 资产总计 3262 3403 3794 4251 经营活动现金流净额 283 370 403 451 短期借款 0 0 0 0 资本开支 -305 -149 -118 -118 应付票据及应付账款 145 168 187 212 其他 303 3 0 0 其他流动负债 363 414 468 535 投资活动现金流净额 -2 -146 -118 -118 流动负债合计 508 583 656 747 股权融资 0 -162 0 0 其他 30 36 36 36 债务融资 -7 0 0 0 非流动负债合计 30 36 36 36 其他 -234 7 0 0 负债合计 538 619 692 784 筹资活动现金流净额 -241 -155 0 0 股本 353 346 346 346 现金及现金等价物净增加额 40 68 285 333 资本公积金 1324 1197 1197 1197 未分配利润 1008 1198 1468 1778 少数股东权益 0 0 0 0 其他 39 43 91 146 所有者权益合计 2724 2784 3102 3467 负债和所有者权益总计 3262 3403 3794 4251 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括：证券经纪；证券自营；证券投资咨询；证券资产管理；融资融券；证券投资基金销售；证券承销与保荐；代理销售金融产品；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问。此外，公司还具有：证券经纪人业务资格；企业债券主承销资格；沪港通；深港通；利率互换；投资管理人受托管理保险资金；全国银行间同业拆借；作为主办券商在全国中小企业股份转让系统从事经纪、做市、推荐业务资格等业务资格。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位