北鼎股份：2023Q4盈利能力提升显著，线下门店扩展稳步推进

2024年04月02日 公司点评 公买入/维持 司 研北鼎股份(300824) 究目标价: 昨收盘:7.76 北鼎股份：2023Q4盈利能力提升显著，线下门店扩展稳步推进 走势比较 10% 23/4/3 23/6/14 23/8/25 23/11/5 24/1/16 24/3/28 太(2%) 平(14%) 洋(26%) 证(38%) 券(50%) 股北鼎股份沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)3.26/3.16 公总市值/流通(亿元)25.32/24.53 事件：2024年3月28日，北鼎股份发布2023年年报。2023年公司 实现总营收6.65亿元（-17.33%），归母净利润0.71亿元（+51.92%），扣 非归母净利润0.64亿元（+59.20%）。 2023Q4收入业绩短期承压，餐具及饮具品类实现逆势增长。1）分季度看，2023Q4公司实现营收1.93亿元（-28.44%），归母净利润0.19亿元（-6.22%），收入业绩端均短期承压。2）分业务来看，a）自主品牌：公司自主品牌2023年营收5.28亿元（-22.23%）。其中内销收入4.96亿 元（-15.54%），国内业务表现有待提升；外销收入达3265.81万元（-64.68%），主系公司自主品牌海外业务从直营为主、经分销为辅的业务模 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 11.19/5.50 式全面转型为经分销为主、直营为辅的业务模式，其调整过程对收入产生 结构性影响所致。b）OEM/ODM：代工业务2023年营收1.37亿元（+9.23%），实现稳健增长，主系公司主要代工客户库存水平恢复所致。3）分品类看， 研<<业绩稳健增长，品牌力、渠道、品 究类均有突破>>--2022-03-25 报<<自主品牌内销高速增长，高品质需 告求快速放量>>--2020-08-18 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 研究助理：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030006 研究助理：金桐羽 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 2023年公司自主品牌电器类、用品及食材类营收分别达3.64亿元（- 26.94%）、1.66亿元（-9.50%），其中餐具及饮具品类营收8185.38万元 （+6.87%），实现逆势增长。 2023Q4毛、净利率双升，盈利能力显著提升。1）毛利率：2023Q4毛利率为54.54%，同比+3.40pct，涨幅明显主系公司对成本进行了比较严格谨慎的管控。2）净利率：2023Q4净利率为9.85%，同比+2.34pct，涨幅略小于毛利率主系期间费用率提升。3）费用率：2023Q4销售/管理/研发/财务费用分别为33.68/7.69/5.67/-0.03%，同比分别+2.00/+0.71/ +2.56/-1.57pct，其中财务费用率降幅显著主因系公司加强资金管理，利息收入有所增加所致。 新品不断推出助力产品矩阵多元化，自有品牌线下门店扩展稳步进行。1）产品端：公司深入洞察用户需求，2023年度针对海内外市场推出 F51空气炸锅、K36分体迷你养生壶、K1763和K1563海外版等多款新品，满足消费者多元化需求，不断完善产品矩阵。2）渠道端：截至2023年末， 公司已在深圳、汕头等地开设线下体验店27家，门店扩展有序推进，自主品牌综合竞争力有望进一步提升。 投资建议：行业端，海外市场需求逐渐回暖，小家电行业有望实现持续提升。公司端，持续加强自主品牌建设和海外市场开拓，线下自营体验辅以线上多渠道增加用户触点，并不断优化成本费用水平，营收及业绩有望持续提升。我们预计，2024-2026年公司净利润分别为0.90/1.02/1.17亿元，对应EPS分别为0.28/0.31/0.36元，当前股价对应PE分别为28.14/24.77/21.60倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格波动及供应风险、汇率波动风险、产品质量风险、市场竞争风险等。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）665 750 813 915 营业收入增长率(%)-17.33% 12.75% 8.34% 12.54% 归母净利（百万元）71 90 102 117 净利润增长率(%)51.92% 26.11% 13.59% 14.68% 摊薄每股收益（元）0.22 0.28 0.31 0.36 市盈率（PE）41.29 28.14 24.77 21.60 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 568 336 406 513 634 营业收入 805 665 750 813 915 应收和预付款项 52 33 37 39 44 营业成本 412 328 363 389 435 存货 130 107 118 127 142 营业税金及附加 6 5 6 6 7 其他流动资产 123 365 367 369 372 销售费用 253 187 207 225 253 流动资产合计 873 841 928 1,049 1,192 管理费用 77 63 70 75 85 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -2 -6 -7 -9 -12 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -3 1 0 0 0 固定资产 54 52 53 52 50 投资收益 -1 8 9 10 11 在建工程 10 5 5 2 -1 公允价值变动 1 2 0 0 0 无形资产开发支出 9 14 17 20 24 营业利润 50 79 99 112 129 长期待摊费用 8 4 4 4 4 其他非经营损益 1 0 -1 0 0 其他非流动资产 959 894 995 1,107 1,240 利润总额 50 78 98 112 129 资产总计 1,039 969 1,074 1,185 1,317 所得税 3 7 8 10 12 短期借款 119 68 68 68 68 净利润 47 71 90 102 117 应付和预收款项 62 56 62 67 75 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 47 71 90 102 117 其他负债 142 102 108 112 120 负债合计 323 227 239 248 263 预测指标 股本 326 326 326 326 326 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 158 159 159 159 159 毛利率 48.74% 50.75% 51.63% 52.11% 52.44% 留存收益 232 257 349 451 568 销售净利率 5.84% 10.73% 12.00% 12.58% 12.82% 归母公司股东权益 716 743 835 937 1,054 销售收入增长率 -4.98% -17.33% 12.75% 8.34% 12.54% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT增长率 -58.81% 33.67% 43.13% 13.17% 13.67% 股东权益合计 716 743 835 937 1,054 净利润增长率 -56.71% 51.92% 26.11% 13.59% 14.68% 负债和股东权益 1,039 969 1,074 1,185 1,317 ROE 6.56% 9.61% 10.78% 10.91% 11.12% ROA 4.52% 7.36% 8.38% 8.63% 8.90% 现金流量表（百万） ROIC 4.86% 6.75% 8.82% 8.95% 9.09% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.14 0.22 0.28 0.31 0.36 经营性现金流 154 147 118 129 135 PE(X) 61.81 41.29 28.14 24.77 21.60 投资性现金流 -54 -245 -47 -18 -11 PB(X) 4.05 3.97 3.03 2.70 2.40 融资性现金流 -90 -89 -3 -3 -3 PS(X) 3.61 4.43 3.38 3.12 2.77 现金增加额 15 -184 70 108 121 EV/EBITDA(X) 22.10 22.02 17.22 15.15 13.44 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。