发布股权激励，收入及预收高增利润减亏

2024年08月31日 昂立教育（600661）证券研究报告 发布股权激励，收入及预收高增利润减亏 公司发布股权激励计划绑定核心骨干 公司发布1305万股员工持股计划，占总4.6%；股份来源为公司回购；员工持股受让价5.46元/股（约合周四收盘价的5折）；激励范围覆盖董监高 +中层及骨干不超过212人。 本员工持股计划的存续期为60个月，分三次解锁，比例分别为30%、30%、40%。持股计划将2025-27年三个会计年度作为业绩考核年： 2025年：2025年增长系数不低于1.29，增长系数=（1+营业收入两年年复合增长率）*（1+净利率）； 2026年：2026年增长系数不低于1.31，增长系数=（1+营业收入三年年复合增长率）*（1+净利率）； 2027年：增长系数不低于1.31，增长系数=（1+营业收入四年年复合增长率）*（1+净利率）。 我们认为，本次股权激励有利于理顺机制，绑定核心骨干，激发干劲，更好实现收入及利润达成。 公司发布2024年半年报 24Q2收入3亿同增31%，归母净利-0.3亿，减亏0.5亿；24H1收入5.7亿元同增39%，归母净利-0.2亿，减亏约0.9亿；截止2024年6月30日公司合同负债约7亿，较23年年底增加20%。 非学科业务快速发展 公司非学科产品体系覆盖了幼小至高中全年龄段：幼少段，公司依托“昂立少儿成长中心”和“昂立智立方个性化成长中心”，重点打造以“人文、科学、语言”为主的实践创造营及课后托管业务。 24H1幼少段在读人次约3万（23H1约1.5万人次）；中学段，公司依托“昂立青少年发展中心”、“昂立智立方个性化成长中心”和“昂立新课程”，打造实践创造营、科创竞赛、生涯规划/AI个性化产品发展的OMO产品体系，中学段在读人次约3.5万（23H1约2.7万人次）。 公司在持续构建素质素养类非学科产品矩阵的同时，大力发展学校课后服务业务，在科创、研学等素质教育领域与多家学校达成深度合作。此外，公司积极组建并系统运营科创业务，打造“昂立科创学院”和“Hello科学”科创品牌。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司继续深化战略转型，在素质教育、职业教育、成人教育和国际与基础教育四大板块并行的业务格局下，聚焦“非学科业务”主战场，通过优化业务及产品线，加速发展素质教育、职业教育和国际与基础教育业务，通过多城市、多产品、多渠道叠加，加大成人教育领域的拓展力度。我们预计24-26年归母分别为0.7亿、1.7亿以及2.2亿，PE分别为48X、19X、15X。 风险提示：政策法规风险；核心高管流失；市场环境风险；经营管理风险等 投资评级 行业社会服务/教育 6个月评级买入（维持评级） 当前价格11.4元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股) 286.55 流通A股股本(百万股) 286.55 A股总市值(百万元) 3,266.66 流通A股市值(百万元) 3,266.66 每股净资产(元) 0.15 资产负债率(%) 91.57 一年内最高/最低(元) 15.09/5.99 作者孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 股价走势 昂立教育沪深300 60% 46% 32% 18% 4% -10% -24% 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《昂立教育-公司点评:上半年收入高增业绩减亏，期待Q3旺季表现》2024-07-13 2《昂立教育-公司点评:2024营收目标 13.3亿同增38%，拟处置交大昂立股权聚焦主业》2024-06-21 3《昂立教育-首次覆盖报告:启动成长新征程》2024-05-14 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 760.42 965.73 1,351.01 1,758.03 2,281.05 增长率(%) (52.10) 27.00 39.89 30.13 29.75 EBITDA(百万元) 263.80 (114.82) 115.34 165.60 215.69 归属母公司净利润(百万元) 167.51 (187.87) 66.14 170.03 217.13 增长率(%) (182.43) (212.16) (135.21) 157.08 27.70 EPS(元/股) 0.58 (0.66) 0.23 0.59 0.76 市盈率(P/E) 18.87 (16.82) 47.79 18.59 14.56 市净率(P/B) 9.39 24.58 27.83 9.51 5.81 市销率(P/S) 4.16 3.27 2.34 1.80 1.39 EV/EBITDA 9.38 (19.10) 19.63 9.57 5.26 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 400.20 565.86 728.14 1,417.05 1,887.89 营业收入 760.42 965.73 1,351.01 1,758.03 2,281.05 应收票据及应收账款 16.03 28.92 44.67 49.22 60.35 营业成本 413.77 562.76 782.23 989.94 1,275.56 预付账款 8.02 7.10 43.88 19.73 48.78 营业税金及附加 5.20 7.44 10.13 7.38 14.97 存货 11.57 15.03 35.18 30.15 46.60 销售费用 171.24 244.31 286.14 342.82 433.40 其他 300.82 111.77 242.93 254.40 342.56 管理费用 225.03 266.86 283.71 351.61 439.10 流动资产合计 736.63 728.67 1,094.80 1,770.56 2,386.18 研发费用 14.90 12.82 17.56 20.50 26.69 长期股权投资 44.52 45.86 45.86 45.86 45.86 财务费用 14.75 7.91 1.80 (0.97) (4.74) 固定资产 128.32 124.23 115.28 106.33 97.39 资产/信用减值损失 (5.42) (30.75) (16.13) 12.59 15.07 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 5.22 (25.26) 0.00 0.00 0.00 无形资产 18.11 16.45 14.87 13.29 11.71 投资净收益 291.74 3.13 124.80 130.08 137.44 其他 302.43 538.96 373.36 389.01 377.06 其他 (600.28) 100.35 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 493.38 725.49 549.37 554.49 532.02 营业利润 224.28 (183.86) 78.10 189.41 248.58 资产总计 1,230.01 1,454.16 1,644.17 2,325.05 2,918.20 营业外收入 6.88 2.01 3.95 4.70 4.39 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 7.80 7.36 8.18 7.75 7.77 应付票据及应付账款 31.19 44.17 87.15 96.74 136.14 利润总额 223.37 (189.21) 73.87 186.36 245.19 其他 312.13 369.65 1,233.38 1,651.45 1,981.22 所得税 24.63 1.21 3.84 9.68 12.74 流动负债合计 343.32 413.82 1,320.53 1,748.19 2,117.36 净利润 198.73 (190.41) 70.03 176.68 232.45 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 31.23 (2.55) 3.89 6.64 15.32 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 167.51 (187.87) 66.14 170.03 217.13 其他 71.81 253.21 126.88 154.68 151.64 每股收益（元） 0.58 (0.66) 0.23 0.59 0.76 非流动负债合计 71.81 253.21 126.88 154.68 151.64 负债合计 805.60 1,246.28 1,447.41 1,902.87 2,269.01 少数股东权益 87.66 79.31 83.20 89.85 105.17 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 286.55 286.55 286.55 286.55 286.55 成长能力 资本公积 496.10 459.15 459.15 459.15 459.15 营业收入 -52.10% 27.00% 39.89% 30.13% 29.75% 留存收益 (152.04) (339.37) (273.23) (103.19) 113.94 营业利润 -267.35% -181.98% -142.48% 142.52% 31.24% 其他 (293.85) (277.76) (358.93) (310.18) (315.62) 归属于母公司净利润 -182.43% -212.16% -135.21% 157.08% 27.70% 股东权益合计 424.42 207.89 196.75 422.18 649.19 获利能力 负债和股东权益总计 1,230.01 1,454.16 1,644.17 2,325.05 2,918.20 毛利率 45.59% 41.73% 42.10% 43.69% 44.08% 净利率 22.03% -19.45% 4.90% 9.67% 9.52% ROE 49.74% -146.11% 58.25% 51.16% 39.91% ROIC -38.13% 59.14% -10.17% -22.83% -18.58% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 198.73 (190.41) 66.14 170.03 217.13 资产负债率 65.49% 85.70% 88.03% 81.84% 77.75% 折旧摊销 37.50 26.46 10.52 10.52 10.52 净负债率 -78.35% -224.04% -334.47% -314.91% -278.27% 财务费用 13.56 4.71 1.80 (0.97) (4.74) 流动比率 1.00 0.73 0.83 1.01 1.13 投资损失 (291.74) (3.13) (124.80) (130.08) (137.44) 速动比率 0.99 0.72 0.80 1.00 1.10 营运资金变动 (156.21) 226.00 192.92 435.45 239.53 营运能力 其它 (26.30) 179.79 3.89 6.64 15.32 应收账款周转率 53.04 42.97 36.72 37.45 41.64 经营活动现金流 (224.46) 243.42 150.47 491.60 340.33 存货周转率 58.11 72.62 53.82 53.82 59.44 资本支出 39.06