短期承压，静待LED及半导体需求恢复

新益昌(688383.SH) 短期承压，静待LED及半导体需求恢复 电子 2023年10月29日 推荐(维持) 股价:79.24元 主要数据 行业电子 公司网址www.hoson.com.cn 大股东/持股胡新荣/36.85% 实际控制人胡新荣,宋昌宁 总股本(百万股)102 流通A股(百万股)31 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)81 流通A股市值(亿元)25 每股净资产(元)13.52 资产负债率(%)46.7 行情走势图 证券分析师 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 徐碧云 投资咨询资格编号 S1060523070002 XUBIYUN372@pingan.com.cn 事项： 公司公布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营收8.25亿元 （-18%YoY），归属上市公司股东净利润0.56亿元（-73.05%YoY）。 平安观点： 短期下游需求承压，LED固晶机国内领先：2023年前三季度公司实现营收8.25亿元（-18%YoY），归属上市公司股东净利润0.56亿元 （-73.05%YoY），扣非后归母净利0.48亿元（-74.61%YoY）。2023年前三季度公司整体毛利率和净利率分别是34.56%（-9.62pctYoY）和6.40%（-14.23pctYoY）。公司第三季度实现营收2.85亿元（同比下降 20.81%，环比提升57.84%），归属上市公司股东净利润0.12亿元（同比下降86.01%%，环比二季度盈利转正）。公司业绩下滑主要是全球经济放缓背景下，LED产业链公司扩充谨慎，LED设备的需求承压叠加产品竞争加剧。费用端：2023年前三季度公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为7.94%（0.74pctYoY）、4.19%（1.75pctYoY）和2.23%（1.28pctYoY），公司费用率整体比较稳定。截止2023年三季度末，公司应收票据及应收账款达到10.31亿元，同比增长15.88%。公司通过自主研发掌握了高速混合信号无线传输技术、并行计算技术、MiniLED缺陷检测算法、智慧产线等多项核心技术，已成功研发出了可用于MiniLED生产的智能制造装备，达到行业领先水平。公司是国内LED固晶机、电容器老化测试智能制造装备领域的领先企业，凭借过硬的产品质量、技术创新能力和高效优质的配套服务能力，积累了丰富的优质客户资源和良好的品牌形象。 客户覆盖面广，受益于MiniLED市场崛起：公司是国内LED固晶机龙头企业，客户包括国星光电、东山精密、兆驰股份、三安光电、鸿利智汇、瑞丰光电、雷曼光电、厦门信达、晶台股份等知名公司，并与国际知名厂商SAMSUNG、亿光电子等保持良好合作，2022公司LED固晶机国内市占率超过60%。根据Arizton预计，全球MiniLED市场规模将由202 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)1,1971,1841,2071,6302,200 YOY(%)69.9-1.12.035.035.0 YOY(%)115.8-11.8-33.493.429.1 净利润(百万元)232205136264340 净利率(%)19.417.311.316.215.5 毛利率(%)42.643.637.042.042.0 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 EPS(摊薄/元)2.272.001.332.583.33 ROE(%)18.614.99.115.316.8 P/B(倍)6.55.95.44.74.0 P/E(倍)34.939.559.430.723.8 新益昌公司季报点评 1年的1.5亿美元增长至2024年的23.2亿美元，年均复合增长率为149.2%，MiniLED市场爆发在即，公司MiniLED固晶机需求旺盛。MiniLED固晶机竞争对手包括ASMPT和K&S，公司具有价格和服务优势，有望成为国内厂商首选，分享MiniLED爆发红利。 受益于半导体国产替代，封测设备成为第二增长极：根据SEMI研究统计，在半导体前道与后道工序的全生命周期制程中，封装设备约占半导体设备市场规模的6%，其中焊线机占封装设备市场规模的32%。公司在半导体设备领域已具有较强的市场竞争力及较高的品牌知名度，封测业务涵盖MEMS、模拟、数模混合、分立器件等领域，为包括晶导微、灿瑞科技、扬杰科技、通富微、固锝电子、华天科技等知名公司在内的庞大优质客户群体提供定制化服务，公司半导体固晶设备近年来客户导入顺利。同时，公司积极开发在封测流程中的产品，助力公司未来多元化成长。 投资建议：考虑到经济不确定背景下LED封装企业扩产谨慎，传统LED设备需求减弱。我们调低公司23-25年盈利预测，预计2023-2025年公司实现归母净利润分别为1.36亿元、2.64亿元、3.40亿元（原值为2.89亿元、4.04亿元、5.33亿元），对应的PE分别为59倍、31倍和24倍。公司作为国内固晶机和电容器老化测试设备龙头，受益于MiniLED爆发和LED、半导体封测厂商产能扩张。维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）MiniLED市场发展不及预期风险。若MiniLED背光和直显市场发展不及预期，则相关设备采购量将低于预期，影响公司相关设备增长机会。2）MiniLED设备技术迭代的风险。目前，包括竞争对手在内有多款不同技术路线的Mini/McroLED转移设备研发，如果公司未跟上市场步伐，新技术快速导入市场则有可能给公司业务带来影响。3）半导体封测产能扩张放缓风险。若本轮半导体封测产能扩张放缓，或公司半导体固晶机国产替代不及预期，将影响公司半导体固晶机增长机会。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 1975 2081 2721 3669 现金 352 362 489 660 应收票据及应收账款 933 887 1197 1616 其他应收款 5 5 7 9 预付账款 4 5 7 10 存货 644 779 969 1308 其他流动资产 37 42 52 66 非流动资产 470 579 657 706 长期投资 0 0 0 0 固定资产 335 452 536 590 无形资产 30 25 20 15 其他非流动资产 104 103 101 101 资产总计 2445 2660 3378 4374 流动负债 1055 1143 1627 2327 短期借款 610 300 559 885 应付票据及应付账款 277 554 689 930 其他流动负债 168 288 379 512 非流动负债 13 20 24 23 长期借款 4 12 15 14 其他非流动负债 9 9 9 9 负债合计 1067 1163 1651 2350 少数股东权益 7 6 6 5 股本 102 102 102 102 资本公积 748 748 748 748 留存收益 521 640 871 1170 归属母公司股东权益 1371 1490 1721 2020 负债和股东权益 2445 2660 3378 4374 单位:百万元 新益昌公司季报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 1184 1207 1630 2200 营业成本 667 761 945 1276 税金及附加 6 6 8 11 营业费用 94 97 130 176 管理费用 39 48 54 73 研发费用 90 97 130 176 财务费用 15 19 18 30 资产减值损失 -49 -36 -49 -66 信用减值损失 -31 -24 -33 -44 其他收益 30 30 30 30 公允价值变动收益 -0 0 0 0 投资净收益 3 2 2 2 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 225 152 294 380 营业外收入 0 1 1 1 营业外支出 0 0 0 0 利润总额 225 153 295 381 所得税 21 17 32 42 净利润 203 136 263 339 少数股东损益 -1 -0 -1 -1 归属母公司净利润 205 136 264 340 EBITDA 262 262 435 563 EPS（元） 2.00 1.33 2.58 3.33 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) -1.1 2.0 35.0 35.0 营业利润(%) -13.6 -32.5 93.9 29.2 归属于母公司净利润(%) -11.8 -33.4 93.4 29.1 获利能力毛利率(%) 43.6 37.0 42.0 42.0 净利率(%) 17.3 11.3 16.2 15.5 ROE(%) 14.9 9.1 15.3 16.8 ROIC(%) 17.2 7.9 15.9 16.3 偿债能力资产负债率(%) 43.6 43.7 48.9 53.7 净负债比率(%) 19.0 -3.4 4.9 11.8 流动比率 1.9 1.8 1.7 1.6 速动比率 1.2 1.1 1.0 1.0 营运能力总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 应收账款周转率 1.5 1.7 1.7 1.7 应付账款周转率 3.29 1.74 1.74 1.74 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 2.00 1.33 2.58 3.33 每股经营现金流(最新摊薄) -2.82 5.37 1.14 1.17 每股净资产(最新摊薄) 13.42 14.59 16.85 19.78 估值比率P/E 39.5 59.4 30.7 23.8 P/B 5.9 5.4 4.7 4.0 EV/EBITDA 39 32 20 16 单位:百万元 经营活动现金流 -288 549 116 120 净利润 203 136 263 339 折旧摊销 22 90 122 152 财务费用 15 19 18 30 投资损失 -3 -2 -2 -2 营运资金变动 -596 302 -288 -403 其他经营现金流 71 3 3 3 投资活动现金流 110 -202 -202 -202 资本支出 58 200 200 200 长期投资 159 0 0 0 其他投资现金流 -107 -402 -402 -402 筹资活动现金流 321 -337 212 253 短期借款 416 -309 259 326 长期借款 1 8 3 -1 其他筹资现金流 -96 -36 -50 -72 现金净增加额 143 10 127 171 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严