新产品逐步接力，创新管线布局丰富

证券研究报告|公司点评信立泰(002294.SZ) 2024年08月31日 买入（维持） 所属行业：医药生物/化学制药当前价格(元)：30.15 证券分析师 周新明 资格编号：S0120524060001 邮箱：zhouxm＠tebon.com.cn吴明华 资格编号：S0120524050002 邮箱：wumh3＠tebon.com.cn 市场表现 信立泰沪深300 26% 17% 9% 0% -9% -17% -26% 2023-082023-122024-04 沪深300对比1M2M3M绝对涨幅(%)5.9413.2214.12相对涨幅(%)7.3617.2721.72 迎 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《信立泰：心血管慢病龙头企业，来创新管线收获期》，2023.12.13 信立泰（002294.SZ）：新产品逐步接力，创新管线布局丰富 投资要点 事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营收20.4亿元（+21.3%，下同），扣非归母净利润3.3亿元（+8.5%）。单Q2营收9.5亿元（+19.4%），扣非归母净利润1.3亿元（+17.7%）。 新产品逐步接力，后续有望贡献收入增量。1）存量产品：泰嘉去年续标后单价下降的不利影响已逐渐释放，上半年销量环比增长，带动收入的止跌 企稳。信立坦2023年再次通过谈判纳入国家医保目录，2024年上半年同比增长超20%。2）新产品：恩那度司他片对标罗沙司他，用于治疗非透析成人患者肾性贫血的适应症已于2023年6月上市，12月首次纳入医保目 录，正加速推进医院准入等工作。SAL0107于2024年5月获批；苯甲酸 福格列汀片于2024年6月获批，均已通过医保谈判药品的初步形式审查。 创新管线布局丰富，潜在成长空间大。1）高血压：S086（高血压适应症）已向CDE提交发补资料；SAL0108上市申请2023年9月已获受理，后续有望与已上市的SAL0107、信立坦在渠道端形成战略协同作用。2）心 衰：S086（慢性心衰）III期临床试验的患者入组推进中，目标入组714例， 观察期为1年，头对头与诺华的诺欣妥比较。中美双报自研创新药JK07正在美国、中国、加拿大开展国际多中心II期临床，目标入组国内40例、国际282例，目前进展顺利。 投资建议：存量仿制药集采影响逐步下降，创新药占比持续提高,创新管线布局丰富，公司潜在成长空间大。我们预测2024-2026年归母净利润分别 为6.16/6.91/8.11亿元，对应PE估值54.6/48.6/41.4倍。维持“买入”评级。 风险提示：新药推广不及预期；新药研发不及预期；带量采购等风险。 股票数据 总股本(百万股)： 1,114.82 流通A股(百万股)： 1,114.57 52周内股价区间(元)： 24.59-33.03 总市值(百万元)： 33,611.72 总资产(百万元)： 9,639.69 每股净资产(元)： 7.03 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,482 3,365 3,920 4,586 5,387 (+/-)YOY(%) 13.9% -3.4% 16.5% 17.0% 17.5% 净利润(百万元) 637 580 616 691 811 (+/-)YOY(%) 19.4% -9.0% 6.2% 12.3% 17.4% 全面摊薄EPS(元) 0.57 0.52 0.55 0.62 0.73 毛利率(%) 71.5% 68.6% 75.0% 76.0% 76.0% 净资产收益率(%) 8.0% 7.2% 7.1% 7.4% 8.0% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 3,365 3,920 4,586 5,387 每股收益 0.52 0.55 0.62 0.73 营业成本 1,058 980 1,101 1,293 每股净资产 7.19 7.75 8.37 9.10 毛利率% 68.6% 75.0% 76.0% 76.0% 每股经营现金流 0.75 1.04 0.83 1.04 营业税金及附加 44 55 64 75 每股股利 0.50 0.53 0.62 0.74 营业税金率% 1.3% 1.4% 1.4% 1.4% 价值评估(倍) 营业费用 1,016 1,290 1,582 1,883 P/E 62.81 54.6 48.6 41.4 营业费用率% 30.2% 32.9% 34.5% 34.9% P/B 4.54 3.89 3.60 3.31 管理费用 287 333 390 458 P/S 9.99 8.57 7.33 6.24 管理费用率% 8.5% 8.5% 8.5% 8.5% EV/EBITDA 34.86 31.19 29.13 25.61 研发费用 409 647 803 943 股息率% 1.5% 1.7% 2.1% 2.5% 研发费用率% 12.2% 16.5% 17.5% 17.5% 盈利能力指标(%) EBIT 633 669 710 811 毛利率 68.6% 75.0% 76.0% 76.0% 财务费用 -54 -44 -79 -104 净利润率 17.3% 15.6% 15.0% 15.0% 财务费用率% -1.6% -1.1% -1.7% -1.9% 净资产收益率 7.2% 7.1% 7.4% 8.0% 资产减值损失 -59 -29 -23 -17 资产回报率 6.2% 6.0% 6.2% 6.7% 投资收益 12 20 23 27 投资回报率 7.1% 6.7% 6.6% 6.9% 营业利润 656 714 800 936 盈利增长(%) 营业外收支 -14 -18 -18 -18 营业收入增长率 -3.4% 16.5% 17.0% 17.5% 利润总额 642 696 782 918 EBIT增长率 0.5% 5.7% 6.2% 14.2% EBITDA 1,008 1,005 1,052 1,158 净利润增长率 -9.0% 6.2% 12.3% 17.4% 所得税 61 84 94 110 偿债能力指标 有效所得税率% 9.5% 12.0% 12.0% 12.0% 资产负债率 14.3% 16.0% 15.8% 16.6% 少数股东损益 1 -3 -3 -4 流动比率 4.1 3.9 4.4 4.5 归属母公司所有者净利润 580 616 691 811 速动比率 2.5 2.9 3.3 3.6 现金比率 1.6 2.1 2.6 2.8 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 1,322 2,343 3,088 4,096 应收帐款周转天数 51.7 46.0 45.0 45.0 应收账款及应收票据 467 541 615 742 存货周转天数 176.1 170.0 160.0 150.0 存货 491 410 524 519 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 其它流动资产 1,033 1,120 1,099 1,202 固定资产周转率 2.4 3.0 3.9 5.0 流动资产合计 3,313 4,413 5,326 6,559 长期股权投资 291 311 331 351 固定资产 1,402 1,292 1,180 1,069 在建工程 34 14 19 19 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 1,318 1,228 1,153 1,053 净利润 580 616 691 811 非流动资产合计 6,083 5,915 5,795 5,644 少数股东损益 1 -3 -3 -4 资产总计 9,397 10,328 11,120 12,202 非现金支出 436 360 359 359 短期借款 40 60 80 100 非经营收益 -14 1 -2 -5 应付票据及应付账款 156 231 188 286 营运资金变动 -164 181 -115 3 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 839 1,154 931 1,164 其它流动负债 619 828 942 1,086 资产 -670 -108 -163 -138 流动负债合计 815 1,119 1,210 1,472 投资 -731 -35 -34 -34 长期借款 0 0 0 0 其他 30 -20 -17 -13 其它长期负债 526 536 546 556 投资活动现金流 -1,371 -163 -214 -185 非流动负债合计 526 536 546 556 债权募资 -135 32 32 32 负债总计 1,341 1,655 1,756 2,028 股权募资 0 0 0 0 实收资本 1,115 1,115 1,115 1,115 其他 -571 -2 -3 -4 普通股股东权益 8,019 8,639 9,334 10,148 融资活动现金流 -706 30 29 28 少数股东权益 36 33 30 26 现金净流量 -1,233 1,021 746 1,007 负债和所有者权益合计 9,397 10,328 11,120 12,202 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为8月30日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 周新明德邦证券研究所所长助理兼医药首席分析师，医药行业全覆盖。本科、硕士分别毕业于浙江大学材料科学专业、北京大学卫生经济学专业，具有10年证券从业经验。分别在2023年、2022年、2021年、2016年获得新财富医药生物行业第四、三、四、三名。 吴明华德邦证券研究所医药高级分析师，重点覆盖：仿创药、生物制品、工商业一体化（医药流通）、部分中药。厦门大学金融硕士，6年医药行业研究经验（其中3年多买方，2年多卖方），擅长底部挖掘个股，产业资源丰富，2022年金牛分析师医药组第三名（核心成员）。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券