海外业务保持较快增长，中期分红强化股东回报

中国交建（601800.SH） 海外业务保持较快增长，中期分红强化股东回报 证券研究报告|半年报点评 2024年08月31日 收入确认放缓、刚性费用占比上行致Q2业绩下滑。2024H1公司实现营收3574亿，同降2.5%；实现归母净利润114亿，同降0.6%，扣非业绩同降3%，增速符合预期。分季度看：Q1/Q2分别实现营收1769/1805亿，同比+0.2%/-5%；实现归母净利润61/53亿，同比+10%/-11%，Q2业绩有所下滑，预计主要因基建 资金紧张致收入确认放缓，同时刚性费用占比提升，单季费率增长1.3pct。分业务看：基建建设/基建设计/疏浚/其他业务分别实现营收3181/173/269/112亿，同比 -3%/-10%/+3%/+13%。分区域看：2024H1公司境内/境外分别实现营收 2878/696亿元，同比-7%/+24%，海外业务维持较快增长。 毛利率有所改善，投资现金流出明显收窄。2024H1公司综合毛利率11.65%，同比提升0.9pct，其中基建建设/基建设计/疏浚/其他业务毛利率分别提升0.6/1.5/1.4/4.2pct，各业务毛利率均有上行，设计盈利改善主要因EPC业务占比 持续降低，其他业务毛利率提高较多，主要因祁连山水泥重组并入公司。H1期间费用率5.7%，同比提升0.8pct（Q2单季提升1.3pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比提升0.13/0.06/0.19/0.4pct（Q2单季分别同比提升0.13/0.04/0.56/0.52pct），财务、研发费率提升较多，预计主要因收入放缓，刚性利息及研发投入占比增长。H1少数股东损益占比同比提升0.6pct。归母净利率3.2%，同比提升0.05pct。H1经营现金流净流出742亿，同比多流出248亿，预计主要受基建资金紧张影响；投资现金流净流出156亿，较同期收窄173亿，经 营+投资现金流合计同比多流出75亿。 市政及海外业务高增驱动订单维持稳健增长。2024H1公司新签合同额9609亿元，同增8.4%；Q2单季新签合同额4536亿，同增5.8%，维持稳健增长。分业务看：基建建设业务新签合同额8634亿，同增9.4%，其中港口/路桥/铁路/市政/境外工 程订单分别同增5%/-32%/-33%/22%/44%，铁路、公路签单压力较大，预计主 要因上半年行业需求整体偏弱；城市建设订单增长较快，主要系房建、市政类项目同比高增53%/48%；海外业务维持高景气。基建设计/疏浚/其他业务分别新签合同额327/597/52亿，同比+22%/-4%/-39%。各业务按照股比确认基础设施等 投资类合同额608亿，同降49%，规模持续收缩。截止24H1末，公司未完合同额35362亿元，为2023年营收4.7倍，在手订单充裕。 公告中期分红方案，分红率20%，24年预期股息率3.5%。根据2024年中期分红方案公告，公司拟每股派发现金红利0.14元（含税），合计派发现金红利总计 22.8亿，分红率20%，较2023年全年持平。公司上市以来首次进行中期分红，进一步优化股东回报。假设2024年全年分红率20%，对应股息率约3.5%。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为240/249/257亿元，同比增长0.9%/3.8%/2.9%，EPS分别为1.48/1.53/1.58元，当前股价对应PE分别为5.7/5.5/5.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资不及预期、海外业务经营风险、应收账款减值风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 721,887 758,676 757,147 787,661 820,416 增长率yoy（%） 5.3 5.1 -0.2 4.0 4.2 归母净利润（百万元） 19,263 23,812 24,022 24,937 25,655 增长率yoy（%） 7.0 23.6 0.9 3.8 2.9 EPS最新摊薄（元/股） 1.18 1.46 1.48 1.53 1.58 净资产收益率（%） 5.9 6.6 6.3 6.2 6.1 P/E（倍） 7.1 5.7 5.7 5.5 5.3 P/B（倍） 0.6 0.5 0.5 0.4 0.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月30日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 基础建设买入 08月30日收盘价（元） 8.40 总市值（百万元） 136,740.34 总股本（百万股） 16,278.61 其中自由流通股（%） 99.31 30日日均成交量（百万股 30.63 股价走势 中国交建 沪深300 10% 2% -6% -14% -22% -30% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师何亚轩 执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师程龙戈 执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师李枫婷 执业证书编号：S0680524060001邮箱：lifengting3@gszq.com 相关研究 1、《中国交建（601800.SH）：控股股东提议实施中期分红，强化投资者回报与估值提升动力》2024-08-072、《中国交建（601800.SH）：毛利率提升与减值转回带动Q1业绩稳增》2024-04-30 3、《中国交建（601800.SH）：业绩增长超预期，盈利能力及现金流明显改善》2024-03-29 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 619565 686140 655686 743978 733310 营业收入 721887 758676 757147 787661 820416 现金 113323 120934 113572 118149 123062 营业成本 637368 663150 660226 687306 716577 应收票据及应收账款 109374 118232 104459 145593 137309 营业税金及附加 2596 2170 2657 2617 2725 其他应收款 45762 56112 45557 60210 49955 营业费用 2018 2543 1920 2127 2335 预付账款 29061 27035 28948 29291 31370 管理费用 19611 18798 19837 20637 21495 存货 78263 88021 77530 94811 84869 研发费用 23475 27316 28014 29143 30355 其他流动资产 243781 275807 285620 295924 306744 财务费用 -1211 -1137 1617 1282 960 非流动资产 897148 998122 1009304 1017345 1022185 资产减值损失 -838 -1711 -5679 -5750 -5989 长期投资 99319 113490 127222 140996 154627 其他收益 705 582 644 628 640 固定资产 50501 63663 58231 55192 51923 公允价值变动收益 -135 -1048 -198 -300 -420 无形资产 227956 210449 211569 207126 199859 投资净收益 1337 -895 167 204 203 其他非流动资产 519372 610520 612282 614031 615776 资产处置收益 1385 511 0 0 0 资产总计 1516713 1684263 1664990 1761323 1755495 营业利润 31252 36383 37809 39330 40402 流动负债 664380 762181 709635 774662 742910 营业外收入 547 509 502 542 525 短期借款 36029 49029 115350 122163 135176 营业外支出 530 529 421 457 484 应付票据及应付账款 353164 391789 350038 365906 350671 利润总额 31269 36364 37890 39415 40443 其他流动负债 275186 321362 244248 286592 257063 所得税 6259 6140 7496 7385 7626 非流动负债 424841 462957 470579 473495 470414 净利润 25010 30224 30394 32030 32817 长期借款 371061 397864 405485 408401 405320 少数股东损益 5747 6413 6372 7093 7163 其他非流动负债 53780 65094 65094 65094 65094 归属母公司净利润 19263 23812 24022 24937 25655 负债合计 1089221 1225138 1180214 1248157 1213324 EBITDA 60402 66501 63625 67152 68823 少数股东权益 144992 157390 163762 170855 178017 EPS（元） 1.18 1.46 1.48 1.53 1.58 股本 16166 16264 16279 16279 16279 资本公积 37718 42617 42617 42617 42617 主要财务比率 留存收益 173670 192572 216893 242524 268784 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 282499 301734 321014 342312 364154 成长能力 负债和股东权益 1516713 1684263 1664990 1761323 1755495 营业收入(%) 5.3 5.1 -0.2 4.0 4.2 营业利润(%) 9.7 16.4 3.9 4.0 2.7 归属于母公司净利润(%) 7.0 23.6 0.9 3.8 2.9 获利能力毛利率(%) 11.7 12.6 12.8 12.7 12.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 2.7 3.1 3.2 3.2 3.1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 5.9 6.6 6.3 6.2 6.1 经营活动现金流 1139 12074 -7170 17905 15452 ROIC(%) 4.8 5.2 4.5 4.6 4.6 净利润 25010 30224 30394 32030 32817 偿债能力 折旧摊销 12415 11874 11625 12276 12652 资产负债率(%) 71.8 72.7 70.9 70.9 69.1 财务费用 -1211 -1137 1617 1282 960 净负债比率(%) 94.3 99.6 101.8 97.7 93.7 投资损失 -1337 895 -167 -204 -203 流动比率 0.9 0.9 0.9 1.0 1.0 营运资金变动 51286 66077 -50837 -27780 -31194 速动比率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 其他经营现金流 -85024 -95858 198 300 420 营运能力 投资活动现金流 -46927 -55885 -22837 -20413 -17709