股份支付使净利润承压，产品升级及品牌建设持续夯实竞争优势

公司研究/公司快报 2024年8月30日 股份支付使净利润承压，产品升级及品牌建设持续夯实竞争优势 增持-B(维持) 澳华内镜（688212.SH） 医疗器械 公司近一年市场表现 事件描述 公司发布2024半年报，2024H1公司实现营业收入3.54亿元，同比增长22.29%；实现归母净利润566.16万元，同比减少85.13%；实现扣非归母净利润-134.58万元，同比减少104.55%；实现基本每股收益0.04元，同比减少86.21%。 事件点评 2024H1公司营收稳步增长，主要得益于品牌影响力和产品渗透率提升。 2024年以来，公司进一步加强了市场营销体系以及品牌影响力的建设，同时 市场数据：2024年8月30日 收盘价（元）：39.85 年内最高/最低（元）：68.50/37.41流通A股/总股本（亿股）：0.93/1.35流通A股市值（亿元）：36.97 总市值（亿元）：53.63 基本每股收益(元)： 0.04 摊薄每股收益(元)： 0.04 每股净资产(元)： 10.48 净资产收益率(%)： 0.39 基础数据：2024年6月30日 资料来源：最闻分析师： 叶中正 执业登记编码：S0760522010001电话： 邮箱：yezhongzheng@sxzq.com魏赟 执业登记编码：S0760522030005邮箱：weiyun@sxzq.com 冯瑞 执业登记编码：S0760524070001邮箱：fengrui@sxzq.com 对产品进行不断打磨与改进，持续加大对新技术、新产品的研发投入，确保了公司的核心竞争力。在产品管线上：一方面公司基于丰富的临床使用反馈持续推进AQ-300产品的打磨和升级，产品各项参数以及操作表现得到了临床的认可；另一方面，公司持续补齐产品品类并推动产品迭代升级，于3月 发布了电子经皮胆道镜以及电子膀胱镜，于5月发布了电子输尿管肾盂镜，于8月发布高光谱智能影像平台、AQ-1504K超高清内镜系统、面向县域医疗升级的AQ-120内镜系统等新产品；除此以外，公司在欧盟地区、巴西、韩国、俄罗斯等多个国家或地区的市场准入也取得了多项进展，一系列有竞争力的机型获批上市。 2024H1公司归母净利润延续承压态势，主要受股份支付费用增加和研发投入加大影响。2024H1公司实现归母净利润566.16万元，同比减少85.13%；若剔除股份支付影响则实现归母净利润4774.02万元，同比增长7.19%。2024H1公司研发投入8733.68万元，同比增长25.48%，占营业收入比例为24.70%；截至2024H1，公司拥有研发人员268人，较去年同期增长17.03%，占公司总人数的比例为21.46%。 在市场活动方面，除继续加大面向三级医院的投入外，2024H1公司也高度重视基层医疗及“一带一路”方向。一方面，公司围绕国产内镜的临床功能的升级、早癌筛查、行业前沿讨论等主题，与多家三级甲等医院进行了全方位深度合作，举办了创新产品的开发、案例分享、医师培训、规范化诊疗讲座等一系列专题活动；另一方面，公司也积极响应健康中国大战略，在多个基层地区参与推动诊疗技术普及与提升的培训活动，并积极支持“一带一路”国家消化内镜诊疗技术相关的培训交流。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 预计公司2024-2026年分别实现营收9.46、13.68、18.76亿元，同比增长39.6%、44.6%、37.1%；分别实现净利润0.20、1.33、2.50亿元，同 比变动-66.3%、582.8%、87.9%（注：根据公司股权激励方案披露的摊销进度，2024-2026年摊销总额预计分别为9906.05、4715.20、1964.10万元，若剔除股份支付费用影响则2024-2026年净利润预计分别实现1.19、1.80、 2.70亿元）；对应EPS分别为0.14、0.99、1.86元，以8月30日收盘价 39.85元计算，对应PE分别为274.9X、40.3X、21.4X。考虑到公司股份支付会对净利润及EPS产生较大影响，维持“增持-B”评级。 风险提示 市场占有率、产品丰富度等与国际知名企业存在较大差距的风险；产能相对不足风险；行业政策变化及产品认证风险；技术创新和研发失败的风险；奥林巴斯在中国开展本土化研发及生产的风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 445 678 946 1,368 1,876 YoY(%) 28.3 52.3 39.6 44.6 37.1 净利润(百万元) 22 58 20 133 250 YoY(%) -61.9 166.4 -66.3 582.8 87.9 毛利率(%) 69.7 73.8 71.3 72.4 73.3 EPS(摊薄/元) 0.16 0.43 0.14 0.99 1.86 ROE(%) 2.0 4.4 1.4 9.2 15.0 P/E(倍) 247.0 92.7 274.9 40.3 21.4 P/B(倍) 4.2 3.9 3.8 3.6 3.1 净利率(%) 4.9 8.5 2.1 9.7 13.3 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1019 1008 1080 1186 1428 营业收入 445 678 946 1368 1876 现金 230 245 238 148 253 营业成本 135 178 272 378 501 应收票据及应收账款 128 194 239 399 468 营业税金及附加 4 6 9 13 18 预付账款 7 6 12 14 22 营业费用 132 232 331 424 544 存货 180 200 218 254 303 管理费用 84 91 151 192 244 其他流动资产 474 364 371 371 381 研发费用 97 147 203 267 357 非流动资产 442 587 564 581 587 财务费用 -6 -3 -3 -2 -3 长期投资 3 4 4 4 4 资产减值损失 -11 -26 -19 -21 -19 固定资产 172 254 274 289 297 公允价值变动收益 8 8 8 8 8 无形资产 65 83 92 100 105 投资净收益 6 4 4 4 4 其他非流动资产 202 245 193 188 180 营业利润 11 54 19 131 251 资产总计 1460 1595 1644 1767 2014 营业外收入 6 0 0 0 0 流动负债 130 142 163 185 211 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 17 54 19 131 250 应付票据及应付账款 50 56 73 95 106 所得税 -8 -7 -2 -9 -13 其他流动负债 80 86 90 90 105 税后利润 25 61 20 140 263 非流动负债 48 58 53 56 54 少数股东损益 3 3 1 7 13 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 22 58 20 133 250 其他非流动负债 48 58 53 56 54 EBITDA 49 97 63 175 301 负债合计 178 200 216 240 265 少数股东权益 14 15 16 23 36 主要财务比率 股本 133 134 135 135 135 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1019 1069 1121 1121 1121 成长能力 留存收益 119 177 183 225 306 营业收入(%) 28.3 52.3 39.6 44.6 37.1 归属母公司股东权益 1268 1380 1411 1504 1714 营业利润(%) -80.3 378.1 -65.1 591.4 91.2 负债和股东权益 1460 1595 1644 1767 2014 归属于母公司净利润(%) -61.9 166.4 -66.3 582.8 87.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 69.7 73.8 71.3 72.4 73.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 4.9 8.5 2.1 9.7 13.3 经营活动现金流 -42 37 6 -4 191 ROE(%) 2.0 4.4 1.4 9.2 15.0 净利润 25 61 20 140 263 ROIC(%) 1.7 4.1 1.2 9.0 15.0 折旧摊销 34 46 47 46 53 偿债能力 财务费用 -6 -3 -3 -2 -3 资产负债率(%) 12.2 12.5 13.2 13.6 13.2 投资损失 -6 -4 -4 -4 -4 流动比率 7.8 7.1 6.6 6.4 6.8 营运资金变动 -114 -120 -48 -176 -110 速动比率 6.2 5.5 5.0 4.8 5.1 其他经营现金流 26 57 -8 -8 -8 营运能力 投资活动现金流 -460 -28 -13 -51 -48 总资产周转率 0.3 0.4 0.6 0.8 1.0 筹资活动现金流 -34 4 1 -36 -39 应收账款周转率 4.5 4.2 4.4 4.3 4.3 应付账款周转率 4.1 3.4 4.2 4.5 5.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.16 0.43 0.14 0.99 1.86 P/E 247.0 92.7 274.9 40.3 21.4 每股经营现金流(最新摊薄) -0.31 0.28 0.04 -0.03 1.42 P/B 4.2 3.9 3.8 3.6 3.1 每股净资产(最新摊薄) 9.42 10.25 10.49 11.18 12.74 EV/EBITDA 97.6 49.6 76.2 28.2 16.1 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。