公司信息更新报告：水产销售仍然承压，业绩实现扭亏为盈

国联水产（300094.SZ） 2024年08月31日 投资评级：增持（维持） 水产销售仍然承压，业绩实现扭亏为盈 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师）张恒玮（分析师） 日期2024/8/30 zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 zhanghengwei@kysec.cn 证书编号：S0790524010001 当前股价(元) 2.95 水产品消费仍然承压，业绩表现好于预期，维持“增持”评级 一年最高最低(元) 6.68/2.38 2024H1年营收20.2亿元，同比-25.0%，归母净利润0.2亿元，同比扭亏为盈； 总市值(亿元) 33.28 2024年Q2营收9.8亿元，同比-23.6%，归母净利润0.1亿元，同比扭亏为盈， 流通市值(亿元) 32.60 公司收入符合预期，利润好于预期。考虑公司存货减值减少，我们略上调 总股本(亿股) 11.28 2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.5（+0.1）、1.1 流通股本(亿股) 11.05 （+0.1）、1.4（+0.1）亿元，EPS分别为0.05（+0.02）元、0.09（+0.01）元、0.13 近3个月换手率(%)220.58 股价走势图 （+0.01）元，当前股价对应PE分别为53.6、26.7、19.9倍。公司立足水产食品业务，持续推进预制菜业务发展，维持“增持”评级。 水产食品消费恢复较慢，预制菜占比持续提升 2024年H1水产食品主业务实现收入19.4亿元，同比-24.5%，主要与水产行业 20% 0% -20% -40% -60% -80% 国联水产沪深300 消费恢复不及预期有关。公司持续调整产品结构，不断拓展高附加值产品，精深加工及预制菜产品占比稳步提升，上半年预制菜收入6.1亿元，同比-9.8%，收入占比同比+5.5pct至30.4%，预制菜表现相对较好。 国内市场销售承压较大，国外市场积极开拓海外客户 2024年H1国内/国外市场收入分别为8.9/11.3亿元，同比分别-33.8%/-16.2%。上半年国内业务销售下降较多，主要系终端消费需求相对疲软，导致商超、餐饮 消费下滑较多。国外市场降幅相对较少，一方面公司持续调控美国SSC公司业 2023-082023-122024-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《预制菜增速稳健，B端客户持续开拓—公司信息更新报告》-2024.4.30 务改革，通过加强内部管理和优化业务结构，子公司实现扭亏为盈；另一方面在其他国际市场中积极对接海外客户，加拿大和拉美地区市场销售实现大幅增长。 毛利率同比提升，资产减值损失同比大幅减少，净利率明显回升 2024Q2毛利率同比+0.05pct至10.80%，主要系附加值更高的深加工和预制菜产品占比提高。Q2销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比 -1.46pct/+0.65pct/+0.24pct，费用率相对平稳。此外，受益于水产品价格回暖，Q2资产减值损失同比大幅减少，净利率同比+16.51pct至1.53%。未来随着水产行业回暖以及预制菜收入占比提升，公司整体盈利能力仍有上行空间。 风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,114 4,909 3,905 4,153 4,616 YOY(%) 14.3 -4.0 -20.4 6.4 11.1 归母净利润(百万元) -6 -532 53 106 142 YOY(%) 54.8 -8401.9 109.9 100.8 34.0 毛利率(%) 12.7 6.7 13.3 13.8 14.2 净利率(%) -0.1 -10.8 1.4 2.6 3.1 ROE(%) -0.3 -20.4 2.3 4.6 5.8 EPS(摊薄/元) -0.01 -0.47 0.05 0.09 0.13 P/E(倍) -452.7 -5.3 53.6 26.7 19.9 P/B(倍) 0.9 1.1 1.1 1.0 1.0 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 4535 3727 3437 3972 3636 营业收入 5114 4909 3905 4153 4616 现金 381 482 1270 408 849 营业成本 4463 4580 3385 3579 3959 应收票据及应收账款 931 559 534 642 696 营业税金及附加 17 20 15 15 15 其他应收款 49 60 27 65 37 营业费用 251 229 156 166 185 预付账款 137 75 94 86 114 管理费用 139 137 105 110 122 存货 2738 2429 1390 2649 1818 研发费用 55 56 44 47 52 其他流动资产 299 122 122 122 122 财务费用 102 103 88 96 98 非流动资产 1400 1341 1027 1011 1053 资产减值损失 -111 -342 -59 -8 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 25 16 23 22 22 固定资产 1084 1083 783 772 805 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 109 117 127 136 149 投资净收益 -0 0 -0 0 -0 其他非流动资产 207 141 117 103 99 资产处置收益 -1 1 -0 -0 -0 资产总计 5935 5068 4463 4983 4688 营业利润 -2 -554 76 155 208 流动负债 2312 2017 1444 1886 1464 营业外收入 3 3 3 3 3 短期借款 1332 1232 1232 1619 1232 营业外支出 8 6 6 6 6 应付票据及应付账款 637 397 0 0 0 利润总额 -7 -557 74 153 204 其他流动负债 342 388 212 267 232 所得税 3 -16 11 23 31 非流动负债 435 398 304 251 205 净利润 -10 -541 63 130 174 长期借款 214 253 159 106 60 少数股东损益 -4 -9 10 24 32 其他非流动负债 220 145 145 145 145 归属母公司净利润 -6 -532 53 106 142 负债合计 2746 2415 1747 2137 1669 EBITDA 189 -366 211 302 358 少数股东权益 76 72 82 105 137 EPS(元) -0.01 -0.47 0.05 0.09 0.13 股本 1131 1128 1128 1128 1128 资本公积 1953 1951 1951 1951 1951 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 14 -518 -456 -326 -152 成长能力 归属母公司股东权益 3112 2581 2634 2740 2883 营业收入(%) 14.3 -4.0 -20.4 6.4 11.1 负债和股东权益 5935 5068 4463 4983 4688 营业利润(%) -136.9 -31474.7 113.8 103.2 33.9 归属于母公司净利润(%) 54.8 -8401.9 109.9 100.8 34.0 获利能力毛利率(%) 12.7 6.7 13.3 13.8 14.2 净利率(%) -0.1 -10.8 1.4 2.6 3.1 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) -0.3 -20.4 2.3 4.6 5.8 经营活动现金流 117 171 866 -1033 1096 ROIC(%) 2.3 -10.7 2.6 4.0 5.4 净利润 -10 -541 63 130 174 偿债能力 折旧摊销 112 114 82 84 83 资产负债率(%) 46.3 47.6 39.1 42.9 35.6 财务费用 102 103 88 96 98 净负债比率(%) 46.4 49.2 10.9 52.5 20.5 投资损失 0 -0 0 -0 0 流动比率 2.0 1.8 2.4 2.1 2.5 营运资金变动 -226 149 633 -1342 741 速动比率 0.7 0.6 1.3 0.6 1.1 其他经营现金流 139 346 0 0 -0 营运能力 投资活动现金流 -289 125 232 -69 -125 总资产周转率 0.9 0.9 0.8 0.9 1.0 资本支出 49 66 -233 69 125 应收账款周转率 6.8 6.6 7.1 7.1 6.9 长期投资 -249 190 0 0 0 应付账款周转率 7.0 8.9 17.0 0.0 0.0 其他投资现金流 8 2 -0 -0 -0 每股指标（元） 筹资活动现金流 464 -270 -310 -148 -143 每股收益(最新摊薄) -0.01 -0.47 0.05 0.09 0.13 短期借款 -170 -101 0 387 -387 每股经营现金流(最新摊薄) 0.10 0.15 0.77 -0.92 0.97 长期借款 191 38 -94 -53 -46 每股净资产(最新摊薄) 2.76 2.29 2.33 2.43 2.56 普通股增加 219 -2 0 0 0 估值比率 资本公积增加 761 -3 0 0 0 P/E -452.7 -5.3 53.6 26.7 19.9 其他筹资现金流 -537 -202 -216 -483 290 P/B 0.9 1.1 1.1 1.0 1.0 现金净增加额 285 17 788 -1250 828 EV/EBITDA 21.9 -11.3 14.9 14.4 9.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperf