产能利用率不足，业绩承压

证券研究报告|公司动态报告 2024年08月30日 产能利用率不足，业绩承压 评级： 上次评级： 目标价格：最新收盘价： 买入 首次覆盖 16.05 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 688308 35.74/14.82 25.48 25.48 158.78 欧科亿 沪深300 8% -4% -17% -29% -41% -54% 2023/082023/112024/022024/05 分析师：黄瑞连 邮箱：huangrl@hx168.com.cnSACNO：S1120524030001 联系电话： 分析师：王宁 邮箱：wangning@hx168.com.cnSACNO：S1120524080002 联系电话： 相关研究 评级及分析师信息 欧科亿(688308) 公司发布2024年中报 2024年上半年，公司实现营收5.8亿元，同比+8.7%，实现归 母净利润0.6亿元，同比-44.6%。单2季度来看，公司实现营 收3.2亿元，同比+26.7%，环比+19.5%；实现归母净利润0.3 亿元，同比-38.4%，环比+1.3%。 相对股价% ►海外市场收入高增；产能利用率下降，毛利率下滑2024年上半年，国内宏观经济形势较弱，公司重点开拓海外市场，海外营收1.2亿元，同比+94.7%，总营收因此稳健增长；其中数控刀具出口收入9707万元，同比+117.9%。2024H1，公司综合毛利率为26.1%，同比-6.5pp；Q2单季度毛利率为27.0%，同比-6.1pp，环比+1.9pp，我们判断公司毛利率同比下滑主要系数控刀片产能利用率不足以及产品结构变化。 ►期间费用率提升；净利率受挤压 2024年上半年，公司期间费用率为15.1%，同比+3.0pp，主 要系研发投入加大及财务费用增加；单2季度，公司期间费用率为15.2%，同比-0.3pp，环比+0.2pp。上半年公司净利率为10.4%，同比-10.0pp；Q2单季度净利率为9.6%，同比- 10.2pp，环比-1.7pp。 ►看好顺周期边际反转，公司充分受益 我们复盘国内近40年的工业企业盈利周期发现，与全球经济复苏共振是国内工业顺周期的必要条件，美联储降息是全球经济复苏的核心开关。当前美国通胀已得到有效控制，失业率开始抬头，标普全球预测美联储将于9月份首次降息，全球需求见底在即。美联储降息后，通常制造业恢复好于服务业。在美联储降息前后的全球经济阵痛期，国内加大稳增长政策支持力度，通过降息、加快专项债发行进度、发行超长期特别国债等措施保障全年经济发展目标。我们认为国内工业企业新一轮盈利周期即将开启，工业库存、PPI等核心中间指标已率先见底回升。公司主营产品数控刀具作为工业耗材，将充分受益国内顺周期复苏。 投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为13.1、15.9和19.5亿元，同比+27%、+22%和+23%；2024-2026年归母净利润分别为1.5、2.0和2.7亿元，同比-9%、+33%和+35%；2024-2026年EPS分别为0.95、1.27和1.72元，2024/8/30 股价16.05元对应PE为17、13和9倍。公司是国内数控刀具领军企业，同步拓展国内外市场，成长空间大。首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,055 1,026 1,307 1,592 1,954 YoY（%） 6.6% -2.7% 27.3% 21.8% 22.7% 归母净利润(百万元) 242 166 151 201 273 YoY（%） 8.9% -31.4% -8.9% 33.2% 35.3% 毛利率（%） 36.7% 29.3% 26.1% 27.4% 29.2% 每股收益（元） 1.71 1.05 0.95 1.27 1.72 ROE 9.8% 6.5% 5.7% 7.2% 9.1% 市盈率 9.39 15.29 16.85 12.66 9.35 资料来源：Wind，华西证券研究所 1.欧科亿：数控刀具领军企业 公司是国内数控刀具领军企业。公司业务板块主要包括：1）数控刀具：包括数控刀片、整体硬质合金刀具，同时还有数控刀体、金属陶瓷刀片、超硬刀具等新产品布局。2）硬质合金制品：包括锯齿刀片、棒材和圆片。公司重点拓展海外市场，2024上半年启动海外子公司注册程序，将在德国设立欧洲子公司，通过常驻海外机构，并借助海外本土销售团队和服务，进一步扩大海外销售渠道和海外市场影响力。根据中国钨业协会的统计数据，2023年公司数控刀片产量位居国内前三。 2.盈利预测与投资建议 公司分业务盈利预测假设如下： 1）数控刀具：国内周期底部向上，海外增量贡献，叠加新产品释放，假设 2024-2026年收入分别同比+29%、+26%和+29%，假设毛利率2024-2026年分别为34.4%、35.2%和36.5%。 2）硬质合金制品：假设2024-2026年收入分别同比+25%、+16%和+14%，假设毛利率2024-2026年分别为15%、16%和17%。 3）其他业务：假设2024-2026年收入增速稳定在10%左右，毛利率稳定在 25%左右。 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为13.1、15.9和19.5亿元，同比 +27%、+22%和+23%；2024-2026年归母净利润分别为1.5、2.0和2.7亿元，同比 -9%、+33%和+35%；2024-2026年EPS分别为0.95、1.27和1.72元，2024/8/30 股价16.05元对应PE为17、13和9倍。公司是国内数控刀具领军企业，同步拓展国内外市场，成长空间大。首次覆盖，给予“买入”评级。 图1分业务盈利预测 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 数控刀具 收入（百万元） 642.66 578.54 747.92 942.79 1214.78 yoy 41% -10% 29% 26% 29% 毛利率 47.52% 40.42% 34.43% 35.22% 36.54% 硬质合金制品 收入（百万元） 405.05 445.46 556.50 646.40 736.30 yoy -24% 10% 25% 16% 14% 毛利率 20.23% 14.93% 15.00% 16.00% 17.00% 其他业务 收入（百万元） 7.61 2.46 2.71 2.98 3.27 yoy 161% -68% 10% 10% 10% 毛利率 6.44% 26.31% 25.00% 25.00% 25.00% 合计 收入（百万元） 1055.32 1026.46 1307.13 1592.16 1954.35 yoy 7% -3% 27% 22% 23% 毛利率 36.75% 29.32% 26.14% 27.40% 29.16% 资料来源：Wind，华西证券研究所 图2可比公司估值表（PE） 代码 公司名称 市值（亿元） 股价 （元） 归母净利润（亿元） PE 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 688059.SH 华锐精密 26.45 42.76 1.98 2.62 3.40 13 10 8 000657.SZ 中钨高新 110.25 7.89 4.92 6.02 7.20 22 18 15 平均 18 14 12 688308.SH 欧科亿 25.48 16.05 1.51 2.01 2.73 17 13 9 资料来源：Wind(2024年8月30日收盘价，可比公司归母净利润预测均为Wind一致预期)，华西证券研究所 3.风险提示 宏观经济波动风险，原材料价格波动风险，行业竞争加剧风险。 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,026 1,307 1,592 1,954 净利润 166 151 201 273 YoY(%) -2.7% 27.3% 21.8% 22.7% 折旧和摊销 96 129 138 143 营业成本 725 965 1,156 1,384 营运资金变动 -268 -207 -159 -195 营业税金及附加 7 10 13 16 经营活动现金流 -9 89 197 235 销售费用 43 51 61 72 资本开支 -441 -101 -101 -51 管理费用 37 47 56 68 投资 -44 0 0 0 财务费用 3 14 16 20 投资活动现金流 -475 -204 -81 -31 研发费用 64 78 92 113 股权募资 22 0 0 0 资产减值损失 -7 -10 -10 -10 债务募资 631 82 -100 -100 投资收益 11 20 20 20 筹资活动现金流 525 10 -182 -203 营业利润 180 169 227 310 现金净流量 43 -105 -65 0 营业外收支 -2 -1 -1 -1 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 178 168 226 310 成长能力 所得税 12 17 25 37 营业收入增长率 -2.7% 27.3% 21.8% 22.7% 净利润 166 151 201 273 净利润增长率 -31.4% -8.9% 33.2% 35.3% 归属于母公司净利润 166 151 201 273 盈利能力 YoY(%) -31.4% -8.9% 33.2% 35.3% 毛利率 29.3% 26.1% 27.4% 29.2% 每股收益 1.05 0.95 1.27 1.72 净利润率 16.2% 11.6% 12.6% 13.9% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 4.3% 3.6% 4.6% 5.9% 货币资金 575 470 404 405 净资产收益率ROE 6.5% 5.7% 7.2% 9.1% 预付款项 22 29 35 42 偿债能力 存货 494 660 783 931 流动比率 1.81 1.87 1.97 2.13 其他流动资产 1,211 1,375 1,514 1,689 速动比率 1.34 1.31 1.34 1.41 流动资产合计 2,302 2,534 2,736 3,066 现金比率 0.45 0.35 0.29 0.28 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 33.9% 36.6% 35.9% 35.3% 固定资产 1,122 1,185 1,195 1,151 经营效率 无形资产 104 102 99 97 总资产周转率 0.29 0.32 0.37 0.44 非流动资产合计 1,579 1,674 1,636 1,543 每股指标（元） 资产合计 3,880 4,208 4,372 4,609 每股收益 1.05 0.95 1.27 1.72 短期借款 665 565 465 365 每股净资产 16.14 16.79 17.64 18.78 应付账款及票据 445 603 722 865 每股经营现金流 -0.06 0.56 1.24 1.48 其他流动负债 163 189 200 212 每股股利 0.35 0.32 0.42 0.57 流动负债合计 1,273 1,358 1,387 1,443 估值分析 长期借款 0 150 150 150 PE 15.29 16.85 12.66 9.35 其他长期负债 43 34 34 34 PB 1.73 0.96 0.91 0.85