产销恢复带动Q2盈利环比改善

2024年08月30日山西焦煤(000983.SZ) 产销恢复带动Q2盈利环比改善 公司快报 证券研究报告炼焦煤投资评级增持-A维持评级 6个月目标价8.4元股价(2024-08-29)7.91元 公司发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入215.70亿元，同比-21.73%；归母净利润19.66亿元，同比-56.47%；扣非归母净利润18.80亿元，同比-58.66%。2024年第二季度公司实现营业收入110.18亿元，同比-13.97%，环比 交易数据总市值(百万元) 44,905.87 流通市值(百万元) 36,704.09 总股本(百万股) 5,677.10 流通股本(百万股) 4,640.21 12个月价格区间7.65/12.45元 +4.42%；归母净利润10.16亿元，同比-50.37%，环比+6.93%；扣 非归净利润9.83亿元，同比-52.15%，环比+9.71%。 山西焦煤沪深300 44% 34% 24% 14% 4% -6% -16% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 24Q1事故影响产量，Q2盈利水平逐步改善：2023年12月13日公司所属华晋焦煤沙曲一矿发生安全事故后停产，本次事故共停产117天，预计影响原煤产量约140万吨。由于本次停产主要集中在24Q1，叠加春节假期及山西省三超整治等因素，公司24Q1产量一定程度受限进而影响业绩释放。24Q2随着煤炭安全生产和提质增效工作力度的加大，叠加沙曲一矿恢复生产，24Q2单季度煤炭产品产量和销量环比降幅收窄，盈利能力持续改善。 多因素叠加影响上半年盈利能力：报告期公司所属部分矿井受安全事故等因素影响停产限产，煤炭产品产量和销量同比下降，同时商品煤综合售价同比下降、煤炭资源税税率提高等原因，导致公司煤炭板块利润同比下降。其中价格方面，据WIND，2024Q1新华山西焦煤价格长协指数为1701点，Q2调整为1544点，环比降幅达到9.23%。据公司公告披露，2024H1公司煤炭业务营业收入120.14亿元，同比-30.01%，营业成本54.97亿元，同比-7.59%，毛利率54.24%，同比-11.1%。 投资建议：公司地处山西，焦煤资源量多质优，成本管控优于同行，后续华晋焦煤产能释放和集团资产注入值得期待。我们预计公司2024-2026年的营业收入分别为439.12亿元、454.96亿元、459.68亿元，对应增速分别为-20.9%、3.6%、1.0%；归母净利润分别为45.16亿元、51.78亿元、53.52亿元，对应增速分别为-33.3%、14.7%、3.4%。维持增持-A的投资评级，给予公司2024 年10.5xPE，对应6个月目标价为8.4元。 风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、整合风险、业绩承诺无法实现风险、产能释放不及预期、分红比例不及预期。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M 12M 相对收益 0.2 -21.1 8.6 绝对收益 -3.2 -30.4 -4.9 周喆 分析师 SAC执业证书编号：S1450521060003 zhouzhe1@essence.com.cn 林祎楠分析师 SAC执业证书编号：S1450524070003 相关报告持续高分红回报股东，事故 2024-05-06 影响消除产量或逐步恢复Q3价降影响业绩，Q4改善值 2023-10-26 得期待焦煤价格下行影响Q2业绩， 2023-08-08 长期发展仍值得期待2022年业绩亮眼，高分红延 2023-04-25 续坐拥山西优质资源，焦煤龙 2023-02-21 linyn@essence.com.cn (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 头整装待发 主营收入 65,183.5 55,522.9 43,912.4 45,495.8 45,967.6 净利润 10,721.9 6,771.4 4,516.0 5,178.4 5,352.3 每股收益(元) 1.89 1.19 0.80 0.91 0.94 每股净资产(元) 5.82 6.63 6.67 6.96 7.26 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 4.2 6.7 10.0 8.7 8.5 市净率(倍) 1.4 1.2 1.2 1.1 1.1 净利润率 16.4% 12.2% 10.3% 11.4% 11.6% 净资产收益率 32.5% 18.0% 11.9% 13.1% 13.0% 股息收益率 15.0% 10.0% 6.7% 7.8% 8.0% ROIC 45.6% 24.3% 16.6% 16.4% 19.1% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 65,183.5 55,522.9 43,912.4 45,495.8 45,967.6 成长性 减:营业成本 37,676.9 34,613.9 29,207.3 29,876.4 30,106.0 营业收入增长率 43.9% -14.8% -20.9% 3.6% 1.0% 营业税费 3,385.1 2,928.2 2,314.2 2,397.6 2,422.5 营业利润增长率 149.9% -34.5% -32.7% 14.6% 3.1% 销售费用 415.2 452.9 360.1 364.0 367.7 净利润增长率 157.4% -36.8% -33.3% 14.7% 3.4% 管理费用 3,543.1 4,026.8 3,161.7 3,275.7 3,309.7 EBITDA增长率 106.1% -29.9% -24.0% 9.2% 4.6% 研发费用 1,222.9 1,277.4 1,010.0 1,046.4 1,011.3 EBIT增长率 137.0% -35.8% -34.5% 9.4% 2.1% 财务费用 1,155.8 786.5 298.9 -87.2 -183.6 NOPLAT增长率 161.3% -35.4% -34.5% 9.4% 2.1% 资产减值损失 -270.2 -63.7 -100.0 -170.0 -150.0 投资资本增长率 21.2% -3.8% 10.4% -12.2% 4.6% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 65.8% 12.0% 2.8% 6.0% 5.8% 投资和汇兑收益 347.0 269.2 270.0 298.4 290.0 营业利润 18,008.3 11,789.6 7,930.3 9,091.3 9,374.0 利润率 加:营业外净收支 -4.3 -142.8 -144.0 -163.0 -146.0 毛利率 42.2% 37.7% 33.5% 34.3% 34.5% 利润总额 18,004.0 11,646.8 7,786.3 8,928.3 9,228.0 营业利润率 27.6% 21.2% 18.1% 20.0% 20.4% 减:所得税 4,770.3 3,215.4 2,141.2 2,455.3 2,537.7 净利润率 16.4% 12.2% 10.3% 11.4% 11.6% 净利润 10,721.9 6,771.4 4,516.0 5,178.4 5,352.3 EBITDA/营业收入 35.9% 29.6% 28.4% 30.0% 31.0% EBIT/营业收入 30.0% 22.6% 18.7% 19.8% 20.0% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 198 241 301 291 289 货币资金 17,591.4 19,986.7 13,173.7 20,295.0 21,469.2 流动营业资本周转天数 -81 -97 -110 -106 -109 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 117 174 189 185 215 应收帐款 3,937.6 2,171.4 1,731.9 2,312.1 1,518.5 应收帐款周转天数 16 20 16 16 15 应收票据 0.8 0.8 - - - 存货周转天数 16 13 14 14 14 预付帐款 271.2 189.9 188.9 193.1 199.0 总资产周转天数 459 614 734 704 723 存货 2,192.0 1,871.3 1,536.3 1,949.3 1,563.0 投资资本周转天数 189 238 311 295 280 其他流动资产 2,854.1 2,536.9 2,727.7 2,706.2 2,656.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 32.5% 18.0% 11.9% 13.1% 13.0% 长期股权投资 3,686.8 3,397.4 3,397.4 3,397.4 3,397.4 ROA 13.8% 9.0% 6.6% 7.0% 7.3% 投资性房地产 211.4 203.3 203.3 203.3 203.3 ROIC 45.6% 24.3% 16.6% 16.4% 19.1% 固定资产 37,740.0 36,712.0 36,744.2 36,801.3 37,062.8 费用率 在建工程 3,278.6 2,744.6 2,607.4 2,216.3 1,883.9 销售费用率 0.6% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 无形资产 21,681.2 21,222.9 20,731.9 20,240.9 19,749.8 管理费用率 5.4% 7.3% 7.2% 7.2% 7.2% 其他非流动资产 2,292.9 2,566.3 2,304.1 2,331.6 2,359.7 研发费用率 1.9% 2.3% 2.3% 2.3% 2.2% 资产总额 95,737.8 93,603.5 85,346.7 92,646.6 92,063.7 财务费用率 1.8% 1.4% 0.7% -0.2% -0.4% 短期债务 1,726.5 1,426.4 908.3 - - 四费/营业收入 9.7% 11.8% 11.0% 10.1% 9.8% 应付帐款 16,042.2 15,103.3 11,239.9 14,885.3 11,971.1 偿债能力 应付票据 1,506.7 995.2 1,114.2 1,043.5 1,130.8 资产负债率 55.0% 48.5% 41.9% 43.3% 39.6% 其他流动负债 10,030.9 7,324.7 8,829.8 8,728.5 8,294.3 负债权益比 122.2% 94.0% 72.1% 76.3% 65.6% 长期借款 6,791.3 4,410.1 - - - 流动比率 0.92 1.08 0.88 1.11 1.28 其他非流动负债 16,553.1 16,100.7 13,652.3 15,435.4 15,062.8 速动比率 0.84 1.00 0.81 1.03 1.21 负债总额 52,650.8 45,360.4 35,744.5 40,092.6 36,459.0 利息保障倍数 16.92 15.97 27.53 -103.21 -50.06 少数股东权益 10,047.4 10,619.2 11,748.2 13,042.8 14,380.9 分红指标 股本 4,096.6 5,677.1 5,677.1 5,677.1 5,677.1 DPS(元)