信用债调整与赎回压力，利率整体上行

信用债调整与赎回压力，利率整体上行证券研究报告 2024年08月31日 债市观察20240831 每周高频追踪（20240831）： 本周资金面均衡偏松，央行公告国债买卖，但信用债明显回调，引发市场负反馈担忧，利率整体上行。周一，逆回购放量，MLF缩量续作，资金面均衡偏松，信用债调整引发市场担忧，利率上行；周二，逆回购持续放量，资金面转松，收益率下行，市场担忧赎回负反馈，利率上行；周三，资金面边际转松，债市情绪好转，利率下行；周四，资金面均衡偏松，央行官网新增债券买卖栏目，大行继续卖债，利率震荡上行；周五，资金依旧保持均衡，权益市场表现较好，叠加午间传闻调降存量房贷利率，收益率上行，下午债市情绪好转，收益率下行，傍晚央行公告买入短期限国债并卖出长期限国债，全月净买入1000亿元，全天利率较前日基本持平。 全周来看，10年期国债收益率上行1.57BP至2.17%，10年国开债收益率上行2.89BP至2.26%。1年与10年国债期限利差扩大2.3BP至68.04BP，1年与10年国开债期限利差扩大1.14BP至54.85BP。 本周央行公开市场净投放5040亿元，资金面均衡偏松。 本周美元指数上行至101.7320；本周美元兑人民币中间价下行至7.1124。本周海外主要债券收益率上行。10年美债到期收益率较周一上行至3.91%，10年德债到期收益率较周一上行至2.30%。 风险提示：本报告仅为市场跟踪，不构成投资建议 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 隋修平分析师 SAC执业证书编号：S1110523110001 suixiuping@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：8月第四周理财存续规模上升-理财/基金高频数据跟踪 （2024-08-29）》2024-08-29 2《固定收益：天风总量每周论势 2024年第30期-天风总量联席解读 （2024-08-28）》2024-08-28 3《固定收益：城投付息压力几何？-城投专题研究（2024-08-28）》2024-08-28 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.一级市场：下周地方债净融资额-155.18亿元3 2.二级市场：本周国债、国开债利率上行，利差扩大3 3.流动性观察：资金面均衡偏松4 4.海外观察：海外主要债券收益率上行6 图表目录 图1：地方债发行与到期情况3 图2：国债发行与到期情况3 图3：10年期国债收益率上行1.57BP至2.17%3 图4：10年国开债收益率上行2.89BP至2.26%3 图5：1年与10年国债期限利差扩大2.3BP至68.04BP4 图6：1年与10年国开债期限利差扩大1.14BP至54.85BP4 图7：银行间国债日均成交2079亿元4 图8：银行间金融债日均成交4254亿元4 图9：R001季节性变化4 图10：DR007季节性变化4 图11：逆回购投放与到期规模5 图12：MLF+TMLF投放与到期规模5 图13：国股银票利率5 图14：同业存单发行利率5 图15：银行间市场质押式回购成交量5 图16：政策利率5 图17：美元指数6 图18：美元兑人民币6 表1：下周已披露利率债发行计划概况3 1.一级市场：下周地方债净融资额-155.18亿元 根据已公布的利率债招投标计划，从9月2日至9月8日将发行8支利率债，发行规模共3046.81亿元，其中国债3支，地方政府债2支，政策银行债3只。 基于目前公布的计划发行情况，国债净融资额-1190.90亿元，地方债净融资额-155.18亿元，政金债净融资-2138亿元。 图1：地方债发行与到期情况图2：国债发行与到期情况 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2023/9/8 0 总发行量亿元总量亿元净融资额亿元 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 –1000 2024/9/8 –2000 总发行量亿元总量亿元净融资额亿元 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 –1,000 –2,000 –3,000 2023/10/8 2023/11/8 2023/12/8 2024/1/8 2024/2/8 2024/3/8 2024/4/8 2024/5/8 2024/6/8 2024/7/8 2024/8/8 –4,000 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 表1：下周已披露利率债发行计划概况 发行起始日 债券简称 计划发行 规模(亿) 发行期 限(年) 招标方 式 招标标的 是否增发 债券评级 票面利 率(%) 利率类型 2024/9/2 24农发13(增6) 50.0 3.0 荷兰式 价格 是 1.8 固定利率 2024/9/2 24农发15 40.0 5.0 荷兰式 利率 否 固定利率 2024/9/2 24农发贴现18 30.0 0.2 荷兰式 价格 否 固定利率 2024/9/3 24贵州债再融资一般(十四期)IB 138.0 10.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/9/3 24湖南债再融资专项(五期)IB 168.8 30.0 荷兰式 利率 否 AAA 固定利率 2024/9/4 24附息国债16(续发) 1370.0 3.0 混合式 价格 是 1.6 固定利率 2024/9/6 24贴现国债52 650.0 0.5 混合式 价格 否 固定利率 2024/9/6 24特别国债04(续3) 600.0 30.0 荷兰式 价格 是 2.5 固定利率 资料来源：Wind，天风证券研究所 2.二级市场：本周国债、国开债利率上行，利差扩大 全周来看，10年期国债收益率上行1.57BP至2.17%，10年国开债收益率上行2.89BP至2.26%。1年与10年国债期限利差扩大2.3BP至68.04BP，1年与10年国开债期限利差扩大1.14BP至54.85BP。 图3：10年期国债收益率上行1.57BP至2.17%图4：10年国开债收益率上行2.89BP至2.26% BPę()2024-08-302024-08-23 2.3 1.6 0.3 0.4 -0.7 -2.5 -3.9 4 2 % 2.9 BP 5.0 4.2 ę()2024-08-302024-08-23 % 2.5 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 2.6 2.3 2.0 1.7 1.4 1.1 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 0.0 1.8 -0.5 1.21.1 2.9 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1 1M3M1Y3Y5Y7Y10Y 1M3M1Y3Y5Y7Y10Y 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图5：1年与10年国债期限利差扩大2.3BP至68.04BP图6：1年与10年国开债期限利差扩大1.14BP至54.85BP % 3.0 2.5 2.0 1.5 2023-08 2023-09 2023-10 1.0 1Y10Y10Y-1Y(§) BP 100 80 60 40 20 2024-07 2024-08 0 % 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 2023-08 1.0 1Y10Y10Y-1Y(§)BP 80 70 60 50 40 30 20 10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 0 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图7：银行间国债日均成交2079亿元图8：银行间金融债日均成交4254亿元 K45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 03/11 03/18 03/25 04/01 04/08 04/15 04/22 04/29 05/06 05/13 05/20 05/27 06/03 06/10 06/17 06/24 07/01 07/08 07/15 07/22 07/29 08/05 08/12 08/19 08/26 0 $(§)K 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 K 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 03/11 03/18 03/25 04/01 04/08 04/15 04/22 04/29 05/06 05/13 05/20 05/27 06/03 06/10 06/17 06/24 07/01 07/08 07/15 07/22 07/29 08/05 08/12 08/19 08/26 0 Q‰Q‰$(§)K 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 3.流动性观察：资金面均衡偏松 本周央行公开市场净投放5040亿元。央行OMO每日逆回购投放分别为4710亿元、4725亿元、2773亿元、1509亿元、301亿元，期间央行每日逆回购到期分别为521亿元、1491亿元、2580亿元、3593亿元、3793亿元。 图9：R001季节性变化图10：DR007季节性变化 %20202021202220232024 4.0 3.5 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图11：逆回购投放与到期规模图12：MLF+TMLF投放与到期规模 亿元5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 逆回购到期逆回购投放 （到期）（续作） 2024/8/26 2024/8/27 2024/8/28 2024/8/29 2024/8/30 2024/8/31 2024/9/1 2024/9/2 2024/9/3 2024/9/4 2024/9/5 2024/9/6 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 本周半年期票据利率上行至1.21%，3M票据利率上行至1.65%。同业存单发行利率上行至 1.96%。 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 % 3.0 同业存单发行利率股银行1年 中期贷利利率1年 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 图13：国股银票利率图14：同业存单发行利率 %63 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图15：银行间市场质押式回购成交量图16：政策利率 K 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 00100 8/198/208/218/228/238/268/278/288/298/30 % 3.2 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 逆回购7逆回购1412 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 4.海外观察：海外主要债券收益率上行 本周美元指数上行至101.7320；本周美元兑人民币