2022年中报点评：盈利高位有韧性，产能产品结构优势凸显

业绩高于预告中值，资产处置增厚收益。2022H1 公司实现营收 119.1 亿元，同比+39.1%，归母净利润 42.1 亿元，同比+62.0%，高于此前的业绩预告中值（同比+55%到+65%），扣非归母净利润 28.3 亿元，同比+12.6%，基本 EPS为 1.05 元/股，其中非经常性损益主因出售贵金属实现处置收益 15.5 亿元。 Q2 单季度实现营收 67.8 亿元，同比+48.5%，归母净利润 23.7 亿元，同比+54.5%，扣非归母净利润 13.9 亿元，同比-4.5%。 海外贡献大幅提升，玻纤盈利高位有韧性。2022H1 实现粗纱及制品销量 107万吨，同比-2.9%，电子布销量 3.28 亿米，同比+47.7%，玻纤及制品收入 93亿元，同比+14%，收入继续创新高，主要受益于汽车轻量化产品、风电领域等需求增长，及海外市场需求旺盛，玻纤延续相对高景气，粗纱产品价格同比明显提升贡献；分地区来看，国内收入 52.0 亿元，同比-9.0%，海外收入45.9 亿元，同比+67.2%。2022H1 实现综合毛利率 37%，同比-9.7pp，Q1、Q2单季度毛利率分别为 44.6%、31.3%，Q2 同比-18.1pp，环比-13.3pp，主因低毛利的其他业务占比提升影响，其中玻纤及制品毛利率仍维持相对高位的45.5%，同比-3.3pp，主要受电子布价格大幅下降影响，但公司积极调整产能和产品结构，部分降低了能源及材料价格上涨的压力，产品综合成本总体保持低位。期间费用率 6.7%，同比-3.3pp,其中销售/管理/财务/研发费用率同比-0.1pp/-1.0pp/-1.9pp/-0.33pp，财务费用率下滑主因利息收入和汇兑收益增加。 产能布局加速推进，产品结构持续优化。项目建设如期推进，产品结构不断优化，产能布局优势进一步凸显，其中 1）巨石成都年产 15 万吨短切原丝生产线 5 月底成功点火投产；2）桐乡总部智能制造基地年产 10 万吨细纱配套3 亿米电子布生产线于 6 月顺利点火；3）巨石九江智能制造基地一期 20 万吨和巨石埃及四期年产 12 万吨生产线建设稳步推进，预计有望 22 年内投产。 风险提示：经济复苏不及预期；产能投放超预期；原燃料价格上涨超预期投资建议：产品“三驾马车”接力成长，龙头优势持续扩大，维持“买入”公司全力打造风电、热塑、电子“三驾马车”，产品结构持续优化，中高端产品比例稳步上升，同时产能布局优势凸显，成本优势继续扩大，抗周期能力持续增强。看好公司作为玻纤龙头的竞争优势，产能和产品加速升级助力成长优势持续凸显，考虑到上半年非经常性损益贡献，上调盈利预测，预计 22-24 年 EPS 分别为 1.61/1.72/1.89 元/股（前值 1.52/1.62/1.78元/股），对应 PE 为 9.3/8.7/7.9x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 业绩高于预告中值，资产处置增厚收益。2022H1 公司实现营收 119.1 亿元，同比+39.1%，归母净利润 42.1 亿元，同比+62.0%，高于此前的业绩预告中值（同比+55%到+65%），扣非归母净利润 28.3 亿元，同比+12.6%，基本 EPS 为 1.05 元/股，其中非经常性损益主因出售贵金属实现处置收益 15.5 亿元。Q2 单季度实现营收 67.8亿元，同比+48.5%，归母净利润 23.7 亿元，同比+54.5%，扣非归母净利润 13.9亿元，同比-4.5%。 图 1：中国巨石营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：中国巨石单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图 3：中国巨石归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：中国巨石单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 海外贡献大幅提升，玻纤盈利高位有韧性。2022H1 实现粗纱及制品销量 107 万吨，同比-2.9%，电子布销量 3.28 亿米，同比+47.7%，玻纤及制品收入 93 亿元，同比+14%，收入继续创新高，主要受益于汽车轻量化产品、风电领域等需求增长，及海外市场需求旺盛，玻纤延续相对高景气，粗纱产品价格同比明显提升贡献；分地区来看，国内收入 52.0 亿元，同比-9.0%，海外收入 45.9 亿元，同比+67.2%。 2022H1 实现综合毛利率 37%，同比-9.7pp，Q1、Q2 单季度毛利率分别为 44.6%、31.3%，Q2 同比-18.1pp，环比-13.3pp，主因低毛利的其他业务占比提升影响，其中玻纤及制品毛利率仍维持相对高位的 45.5%，同比-3.3pp，主要受电子布价格大幅下降影响，但公司积极调整产能和产品结构，部分降低了能源及材料价格上涨的压力，产品综合成本总体保持低位。期间费用率 6.7%，同比-3.3pp,其中销售/管理/财务/研发费用率同比-0.1pp/-1.0pp/-1.9pp/-0.33pp，财务费用率下滑主因利息收入和汇兑收益增加。 图 5：北新建材毛利率和净利率（单位：%） 图6：北新建材单季度毛利率和净利率（单位：%） 图7：中国巨石毛利率和净利率（单位：%） 图8：中国巨石单季度毛利率和净利率（单位：%） 图9：中国巨石期间费用率（单位：%） 图10：中国巨石单季度期间费用率（单位：%） 产能布局加速推进，产品结构持续优化。项目建设如期推进，产品结构不断优化，产能布局优势进一步凸显，其中 1）巨石成都年产 15 万吨短切原丝生产线 5 月底成功点火投产；2）桐乡总部智能制造基地年产 10 万吨细纱配套 3 亿米电子布生产线于 6 月顺利点火；3）巨石九江智能制造基地一期 20 万吨和巨石埃及四期年产 12 万吨粗纱生产线建设稳步推进，预计有望于 22 年内投产。 产品“三驾马车”接力成长，龙头优势持续扩大，维持“买入”评级。公司全力打造风电、热塑、电子“三驾马车”，产品结构持续优化，中高端产品比例稳步上升，同时产能布局优势凸显，成本优势继续扩大，抗周期能力持续增强。看好公司作为玻纤龙头的竞争优势，产能和产品加速升级助力成长优势持续凸显，考虑到上半年非经常性损益贡献，上调盈利预测，预计 22-24 年 EPS 分别为 1.61/1.72/1.89 元/股（前值1.52/1.62/1.78元/股），对应 PE 为 9.3/8.7/7.9x，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）