市场竞争加剧，公司业绩承压

证券研究报告 非金融公司|公司点评|广州酒家（603043） 市场竞争加剧，公司业绩承压 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月30日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营收19.1亿元/同比+10.3%，归母净利润 0.6亿元/同比-27.0%；扣非归母净利润为0.5亿元/同比-31.0%。单二季度看，2024Q2公司实现营收9.0亿元/同比+10.6%，归母净利润为-0.1亿元/同比转亏，扣非归母净利润为-0.2亿元/同比转亏。 |分析师及联系人 邓文慧 曹晶 SAC：S0590522060001SAC：S0590523080001 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月30日 广州酒家(603043) 市场竞争加剧，公司业绩承压 行业： 食品饮料/休闲食品 投资评级：买入（维持） 当前价格：14.85元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 568.77/568.77 流通A股市值(百万元) 8,446.25 每股净资产(元) 6.05 资产负债率(%) 41.37 一年内最高/最低(元) 25.63/14.04 股价相对走势 广州酒家 10% 沪深300 -10% -30% -50% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《广州酒家（603043）：业务稳健开局，省外持续扩张》2024.04.26 2、《广州酒家（603043）：全年经营平稳收关，持续开拓省外市场》2024.03.31 扫码查看更多 事件 公司发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营收19.1亿元/同比+10.3%，归 母净利润0.6亿元/同比-27.0%；扣非归母净利润为0.5亿元/同比-31.0%。单二季度看，2024Q2公司实现营收9.0亿元/同比+10.6%，归母净利润为-0.1亿元/同比转亏，扣非归母净利润为-0.2亿元/同比转亏。 速冻业务走稳，拓店助力餐饮收入上行 一季度公司业务实现稳健开局，二季度收入增速环比略上行，2024H1公司收入同比增速为+10.3%，略好于全年收入预算（YOY+9.6%）。分业务看，2024H1公司月饼/速冻/其他产品/餐饮业务分别实现营收0.3/5.4/5.7/7.2亿元，同比增速分别为+7.1%/-0.5%/+18.1%/+14.6%，其中2024Q2速冻业务扭转上个季度同比下滑态势，实现同比增长4.2%，其他产品类别和餐饮业务延续良好增长态势。伴随公司开拓新市场，公司省外食品业务发展迅速，华东、华北市场销售业绩同比翻番境外业务同比增长近30%。连锁门店超220家，拓宽粤港澳大湾区销售布局。 竞争更趋激烈，公司业绩承压 2024年上半年，食品及餐饮市场竞争更趋激烈，公司为促进销售，投入的市场渠道等费用增加。同时，新开业餐饮门店带来的支出装修费、开办费等因素明显影响了公司利润指标。从具体数据看，2024H1公司毛利率为25.9%，同比继续下滑3.2pct，其中月饼/速冻/其他产品/餐饮服务的毛利率分别为 43.7%/29.3%/28.2%/18.7%；同期公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 10.7%/9.7%/2.0%，同比-0.4pct/-0.1pct/+0.1pct。但毛利率的下滑还是明显拖累净利润水平，2024H1公司归母净利润为0.6亿元，归母净利率仅为3.1%，二季度归母净利润更是同比转负。 稳健增长，维持“买入”评级 考虑到消费疲软、竞争加剧，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为 50.3/55.8/62.1亿元，同比增速分别为2.6%/11.0%/11.3%，归母净利润分别为 5.2/6.1/7.0亿元，同比增速分别为-5.1%/15.8%/15.2%，EPS分别为0.9/1.1/1.2 元/股。鉴于公司强大的产销配合能力和强餐饮品牌力，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓；省外拓展不及预期；食品安全风险等。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4112 4901 5029 5580 6208 增长率（%） 5.72% 19.17% 2.63% 10.95% 11.25% EBITDA（百万元） 726 862 1125 1257 1294 归母净利润（百万元） 520 550 522 605 696 增长率（%） -6.68% 5.78% -5.14% 15.78% 15.09% EPS（元/股） 0.91 0.97 0.92 1.06 1.22 市盈率（P/E） 16.2 15.3 16.2 14.0 12.1 市净率（P/B） 2.5 2.3 2.2 2.0 1.8 EV/EBITDA 20.8 13.8 7.9 6.7 6.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 风险提示 宏观经济增长放缓风险。食品和餐饮经营受宏观经济影响较大，若宏观经济增长放缓将影响行业需求端的恢复。 省外拓展不及预期风险。公司已开启省外拓展，考虑到不同地域间的饮食习惯差异，广式速冻点心或者广式餐饮在其他地区需求或不及预期，影响省外销售。 食品安全风险。食品及餐饮行业生产链条长、管理难度高，若安全监管不利，则会对公司品牌美誉度造成严重影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 915 926 701 1021 1390 营业收入 4112 4901 5029 5580 6208 应收账款+票据 147 152 170 189 210 营业成本 2647 3155 3291 3611 4022 预付账款 20 25 21 24 26 营业税金及附加 38 42 45 50 56 存货 309 307 376 412 459 营业费用 442 506 533 591 652 其他 271 453 259 287 318 管理费用 464 553 563 625 689 流动资产合计 1662 1863 1527 1932 2404 财务费用 -48 -19 -18 -21 -14 长期股权投资 40 47 373 609 832 资产减值损失 0 0 0 -27 0 固定资产 2197 2240 1997 1812 1560 公允价值变动收益 39 6 2 2 2 在建工程 66 71 175 141 113 投资净收益 3 9 6 9 6 无形资产 157 156 130 104 78 其他 28 39 11 25 30 其他非流动资产 1726 2182 2072 1961 1960 营业利润 640 718 634 732 841 非流动资产合计 4185 4697 4746 4626 4542 营业外净收益 5 -1 2 4 6 资产总计 5847 6560 6273 6558 6946 利润总额 644 717 636 736 847 短期借款 261 483 0 0 0 所得税 111 134 108 125 144 应付账款+票据 297 355 358 393 438 净利润 533 583 527 611 703 其他 879 1002 1086 1195 1330 少数股东损益 12 33 5 6 7 流动负债合计 1436 1840 1445 1588 1768 归属于母公司净利润 520 550 522 605 696 长期带息负债 666 597 434 268 120 长期应付款 42 47 47 47 47 财务比率 其他 170 188 188 188 188 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 878 832 669 503 355 成长能力 负债合计 2314 2672 2114 2091 2123 营业收入 5.72% 19.17% 2.63% 10.95% 11.25% 少数股东权益 210 231 236 242 249 EBIT -9.56% 17.24% -11.67% 15.87% 16.47% 股本 568 569 569 569 569 EBITDA -4.35% 18.78% 30.41% 11.78% 2.93% 资本公积 503 508 512 512 512 归属于母公司净利润 -6.68% 5.78% -5.14% 15.78% 15.09% 留存收益 2251 2581 2842 3144 3492 获利能力 股东权益合计 3532 3888 4159 4468 4823 毛利率 35.63% 35.62% 34.56% 35.28% 35.21% 负债和股东权益总计 5847 6560 6273 6558 6946 净利率 12.96% 11.90% 10.49% 10.94% 11.32% ROE 15.66% 15.05% 13.31% 14.31% 15.21% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 23.41% 14.95% 11.38% 13.59% 16.26% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 533 583 527 611 703 资产负债率 39.58% 40.73% 33.70% 31.88% 30.56% 折旧摊销 130 164 508 542 461 流动比率 1.2 1.0 1.1 1.2 1.4 财务费用 -48 -19 -18 -21 -14 速动比率 0.9 0.6 0.6 0.8 0.9 存货减少（增加为“-”） 1 2 -69 -36 -47 营运能力 营运资金变动 113 139 199 58 77 应收账款周转率 28.0 35.3 30.4 30.4 30.4 其它 -5 50 65 34 48 存货周转率 8.6 10.3 8.8 8.8 8.8 经营活动现金流 724 919 1212 1187 1228 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.9 0.9 资本支出 -765 -335 -231 -186 -154 每股指标（元） 长期投资 -1325 -479 -326 -236 -223 每股收益 0.9 1.0 0.9 1.1 1.2 其他 5 -4 3 3 -1 每股经营现金流 1.3 1.6 2.1 2.1 2.2 投资活动现金流 -2086 -817 -554 -419 -378 每股净资产 5.8 6.4 6.9 7.4 8.0 债权融资 536 153 -646 -167 -148 估值比率 股权融资 3 0 0 0 0 市盈率 16.2 15.3 16.2 14.0 12.1 其他 -347 -344 -238 -281 -334 市净率 2.5 2.3 2.2 2.0 1.8 筹资活动现金流 192 -190 -884 -448 -482 EV/EBITDA 20.8 13.8 7.9 6.7 6.2 现金净增加额 -1169 -89 -225 320 369 EV/EBIT 25.4 17.1 14.4 11.8 9.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的