集成灶增速承压，盈利能力下降

亿田智能（300911.SZ） 集成灶增速承压，盈利能力下降 事件：公司发布2024年半年报。公司2024H1实现营业总收入 3.43亿元，同比-44.42%；实现归母净利润0.18亿元，同比-86.12%。 其中，2024Q2单季营业总收入为2.16亿元，同比-44.39%；归母净利润为0.13亿元，同比-84.82%。 受行业需求影响，收入承压。分产品看：公司2024H1集成灶/其他产品分别实现收入3.03亿元/0.40亿元，同比-44.95%/-40.07%，主要受行业订单波动及市场需求不足影响。 盈利能力下滑，减少市场推广。毛利率：2024Q2公司毛利率同比-9.84pct至42.96%。费率端：2024Q2销售/管理/研发/财务费率为 20.02%/9.31%/6.40%/0.36%，同比变动- 证券研究报告|半年报点评 2024年08月31日 增持（维持） 股票信息 行业厨卫电器 前次评级增持 08月29日收盘价（元）21.01 总市值（百万元）2,907.70 总股本（百万股）138.40 其中自由流通股（%）93.33 30日日均成交量（百万股1.36 股价走势 1.36pct/5.39pct/1.81pct/1.24pct。销售费率变动主要系公司市场推广费用减少所致，财务费率变动主要系可转债利息费用增加所致。净利率：公司2024Q2净利率同比变动-16.15pct至6.06%。 持续推进产品迭代，提升渠道效率。集成灶市场整体承压及消费增速明显放缓，公司积极抵抗市场风险与压力，持续研发和生产高端化、智能化、集成化、绿色化、无人化的厨房电器产品，构建多元 化产品矩阵；公司继续深耕经销渠道，发力电商渠道，拓宽家装、 10% -2% -14% -26% -38% -50% 亿田智能沪深300 2023-082023-122024-042024-08 KA渠道，入驻下沉渠道网点，多措并举大力提升渠道效率。 作者 盈利预测与投资建议。考虑到公司2024年上半年业绩表现及集成 灶行业整体环境，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润 0.68/0.77/0.83亿元，同比增长-61.9%/13.3%/7.8%，维持“增持”投资评级。 风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。 分析师徐程颖 执业证书编号：S0680521080001邮箱：xuchengying@gszq.com 分析师陈思琪 执业证书编号：S0680524070002邮箱：chensiqi@gszq.com 相关研究 1、《亿田智能（300911.SZ）：行业量额齐跌，公司经营 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,276 1,227 920 976 1,015 增长率yoy（%） 3.7 -3.8 -25.0 6.0 4.0 归母净利润（百万元） 210 179 68 77 83 增长率yoy（%） 0.1 -14.6 -61.9 13.3 7.8 EPS最新摊薄（元/股） 1.52 1.29 0.49 0.56 0.60 净资产收益率（%） 15.6 11.7 4.6 5.2 5.7 P/E（倍） 13.9 16.2 42.6 37.6 34.9 P/B（倍） 2.2 2.0 2.0 2.1 2.1 承压》2024-04-28 2、《亿田智能（300911.SZ）：经营承压，费用变动影响盈利水平》2024-04-23 3、《亿田智能（300911.SZ）：净利率保持稳健，经营性现金流稳步增长》2023-10-25 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月29日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1204 1689 1736 1692 1586 营业收入 1276 1227 920 976 1015 现金 1019 1455 1619 1441 1456 营业成本 681 630 543 572 595 应收票据及应收账款 56 111 14 118 20 营业税金及附加 9 14 9 9 9 其他应收款 1 1 1 1 1 营业费用 285 289 230 244 249 预付账款 21 16 12 17 13 管理费用 48 76 63 66 69 存货 98 88 72 97 79 研发费用 60 64 50 53 55 其他流动资产 9 18 18 18 18 财务费用 -20 -19 -21 -23 -23 非流动资产 632 687 569 551 528 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 22 19 17 16 19 固定资产 338 545 433 414 390 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 70 71 69 67 65 投资净收益 16 13 12 15 14 其他非流动资产 224 70 67 71 74 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1836 2375 2305 2243 2114 营业利润 233 203 76 87 94 流动负债 446 364 434 479 458 营业外收入 2 1 3 3 2 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 2 1 2 2 2 应付票据及应付账款 316 261 236 287 257 利润总额 232 202 78 88 94 其他流动负债 131 103 198 192 201 所得税 23 23 9 10 11 非流动负债 46 480 377 287 195 净利润 210 179 68 77 83 长期借款 0 436 333 243 151 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 46 44 44 44 44 归属母公司净利润 210 179 68 77 83 负债合计 493 843 811 766 653 EBITDA 229 229 89 97 101 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 1.52 1.29 0.49 0.56 0.60 股本 107 107 139 139 139 资本公积 677 670 638 638 638 主要财务比率 留存收益 559 673 714 761 809 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1344 1532 1494 1477 1461 成长能力 负债和股东权益 1836 2375 2305 2243 2114 营业收入(%) 3.7 -3.8 -25.0 6.0 4.0 营业利润(%) -2.6 -12.8 -62.4 13.2 8.4 归属于母公司净利润(%) 0.1 -14.6 -61.9 13.3 7.8 获利能力毛利率(%) 46.6 48.7 41.0 41.4 41.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 16.4 14.6 7.4 7.9 8.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 15.6 11.7 4.6 5.2 5.7 经营活动现金流 164 152 181 -4 191 ROIC(%) 13.1 8.2 2.0 2.4 2.9 净利润 210 179 68 77 83 偿债能力 折旧摊销 27 42 44 46 44 资产负债率(%) 26.8 35.5 35.2 34.1 30.9 财务费用 -20 -19 -21 -23 -23 净负债比率(%) -72.5 -63.6 -77.3 -72.2 -80.3 投资损失 -16 -13 -12 -15 -14 流动比率 2.7 4.6 4.0 3.5 3.5 营运资金变动 -70 -67 101 -89 100 速动比率 2.4 4.3 3.8 3.3 3.2 其他经营现金流 34 30 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -32 -131 86 -13 -7 总资产周转率 0.7 0.6 0.4 0.4 0.5 资本支出 328 144 -118 -18 -23 应收账款周转率 20.2 14.7 14.7 14.7 14.7 长期投资 280 0 0 0 0 应付账款周转率 2.0 2.2 2.2 2.2 2.2 其他投资现金流 577 13 -32 -31 -30 每股指标（元） 筹资活动现金流 -87 429 -103 -161 -169 每股收益(最新摊薄) 1.52 1.29 0.49 0.56 0.60 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.19 1.10 1.31 -0.03 1.38 长期借款 0 436 -103 -90 -92 每股净资产(最新摊薄) 9.71 10.58 10.30 10.18 10.06 普通股增加 -1 -1 32 0 0 估值比率 资本公积增加 -16 -7 -32 0 0 P/E 13.9 16.2 42.6 37.6 34.9 其他筹资现金流 -70 1 0 -71 -77 P/B 2.2 2.0 2.0 2.1 2.1 现金净增加额 46 450 164 -178 15 EV/EBITDA 8.5 8.5 19.9 19.0 17.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月29日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转