24Q2业绩同比大增，智能电控产品贡献增量

伯特利（603596） 证券研究报告 2024年08月30日 24Q2业绩同比大增，智能电控产品贡献增量 核心客户销量走高，24Q2业绩同比大增 公司发布2024年半年报，24H1公司实现营收39.71亿元，同比+28.32%；归母净利润4.57亿元，同比+28.65%；扣非归母净利润4.22亿元，同比 +29.40%。公司24H1毛利率达21.11%，同比-1.03pct；24H1净利率11.60%，同比-0.14pct。 分产品看，智能电控产品销量1,997,738套，同比增长32.04%；盘式制动器销量1,397,998套，同比增长14.99%；轻量化制动零部件销量6,129,602件，同比增长61.17%，机械转向产品销量1,327,995套，同比增长21.34%。 24Q2公司营收21.11亿元，同比+32.35%/环比+13.49%（主要系大客户奇瑞24Q2销量同比大增38.9%）；归母净利润2.48亿元，同比大增35.04%，环比+17.92%。公司24Q2毛利率21.43%，同比-1.33pct/环比+0.68pct；24Q2净利率11.87%，同比+0.05pct/环比+0.56pct。24Q2公司三费费用率2.77%，同比-0.34pct/环比-0.10pct，费用管控能力进一步增强。其中销售费用/管理费用（不含研发）/财务费用率分别达1.01%/2.57%/-0.81%，同比 -0.10pct/-0.50pct/+0.25pct；研发费用率6.26%，同比+0.02pct。 WCBS1.5成功量产，WCBS2.0小批量供货 2024H1公司持续加大研发投入，稳步推进新产品、新技术研发及量产交付。WCBS1.5成功在多个客户项目上成功量产，WCBS2.0成功在首个客户项目上实现小批量供货。电动尾门即将量产，EMB和悬架新产品研发进展顺利，公司将致力于打造一体式汽车底盘域控系统。 持续推进产能建设，全球化加速 24H1公司持续加快产能建设：1）为满足整车轻量化的需求，国内轻量化生产基地进行三期建设，主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产；2）新增EPS年产能30万套、EPS-ECU年产能30万套生产线；3）墨西哥工厂主要配套通用汽车、Stellantis、福特汽车等北美与欧洲海外客户，墨西哥二期项目顺利推进中，预计2024年底将投入生产（年产能400万件轻量化零部件产品的一期项目已于2023年三季度末投产）。 2024年8月1日，公司公告拟发行可转债募集不超过28.32亿元，用于年产60万套EMB、年产100万套线控底盘制动系统、年产100万套EPB、墨西哥年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳项目等，持续深化产能与全球布局。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润12.18/14.59/19.13 亿元，对应24-26PE估值19/15/12倍，维持“买入”评级。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,539.15 7,473.78 10,351.25 13,278.35 16,596.64 增长率(%) 58.61 34.93 38.50 28.28 24.99 EBITDA(百万元) 1,195.51 1,608.67 1,795.34 2,203.59 2,871.04 归属母公司净利润(百万元) 698.71 891.50 1,218.23 1,459.40 1,912.83 增长率(%) 38.49 27.59 36.65 19.80 31.07 EPS(元/股) 1.15 1.47 2.01 2.41 3.15 市盈率(P/E) 32.29 25.31 18.52 15.46 11.80 市净率(P/B) 5.36 3.97 3.16 2.63 2.15 市销率(P/S) 4.07 3.02 2.18 1.70 1.36 EV/EBITDA 25.84 17.36 10.49 8.45 5.80 资料来源：wind，天风证券研究所 风险提示：宏观经济波动；新能源车销量不及预期；新业务拓展不及预期。 投资评级 行业汽车/汽车零部件 6个月评级买入（维持评级） 当前价格37.2元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股) 606.55 流通A股股本(百万股) 605.22 A股总市值(百万元) 22,563.50 流通A股市值(百万元) 22,514.11 每股净资产(元) 9.78 资产负债率(%) 41.16 一年内最高/最低(元) 83.55/31.75 作者邵将 分析师 SAC执业证书编号：S1110523110005 shaojiang@tfzq.com 郭雨蒙分析师 SAC执业证书编号：S1110524080003 guoyumeng@tfzq.com 股价走势 伯特利沪深300 5% -4% -13% -22% -31% -40% -49% -58% 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《伯特利-公司深度研究:制动龙头矢志线控底盘，持续深化全球布局》2024-08-22 2《伯特利-季报点评:海外客户拓展顺利，电子业务加速放量》2024-05-09 3《伯特利-年报点评报告:23年业绩高增长，品类扩张打开长期发展空间》 2024-03-29 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,286.96 2,339.54 3,948.31 4,325.00 6,445.43 营业收入 5,539.15 7,473.78 10,351.25 13,278.35 16,596.64 应收票据及应收账款 1,938.83 2,646.13 3,381.98 4,557.33 5,236.93 营业成本 4,296.19 5,787.06 8,088.30 10,295.96 12,880.94 预付账款 55.75 30.70 90.12 63.67 128.73 营业税金及附加 30.32 41.23 55.39 68.92 83.56 存货 899.03 1,037.08 1,668.93 1,775.67 2,533.75 销售费用 58.58 83.52 113.37 141.06 171.03 其他 1,304.02 1,664.95 1,442.07 1,476.27 1,544.01 管理费用 126.72 174.95 239.88 298.48 361.88 流动资产合计 6,484.59 7,718.39 10,531.41 12,197.94 15,888.86 研发费用 378.05 449.78 621.07 772.80 936.95 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (40.05) (36.65) (18.68) (28.72) (46.92) 固定资产 1,414.73 2,177.15 2,601.94 3,076.74 3,571.53 资产/信用减值损失 (43.04) (43.68) (34.77) (34.77) (34.77) 在建工程 303.06 420.79 520.79 640.79 780.79 公允价值变动收益 (0.12) (0.43) 165.40 (48.25) (22.97) 无形资产 136.15 154.93 158.19 160.45 161.71 投资净收益 6.61 (8.15) 0.00 3.00 3.00 其他 305.89 275.49 270.55 282.99 276.19 其他 (22.25) 10.71 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 2,159.83 3,028.36 3,551.47 4,160.97 4,790.22 营业利润 748.14 1,015.45 1,382.54 1,649.83 2,154.46 资产总计 8,644.41 10,746.75 14,082.88 16,358.91 20,679.07 营业外收入 16.15 3.16 3.00 3.00 3.00 短期借款 0.00 284.20 400.00 480.00 576.00 营业外支出 1.35 1.65 1.60 1.56 1.51 应付票据及应付账款 2,772.19 3,637.49 5,321.02 6,082.66 8,184.11 利润总额 762.94 1,016.96 1,383.93 1,651.27 2,155.95 其他 260.11 302.09 423.20 349.05 520.24 所得税 62.24 106.26 140.27 162.34 205.60 流动负债合计 3,032.30 4,223.78 6,144.23 6,911.71 9,280.35 净利润 700.69 910.70 1,243.67 1,488.93 1,950.36 长期借款 0.00 59.39 60.00 70.00 80.00 少数股东损益 1.98 19.20 25.43 29.54 37.53 应付债券 665.40 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 698.71 891.50 1,218.23 1,459.40 1,912.83 其他 361.94 400.60 330.24 364.26 365.04 每股收益（元） 1.15 1.47 2.01 2.41 3.15 非流动负债合计 1,027.34 459.99 390.24 434.26 445.04 负债合计 4,077.89 4,692.94 6,534.47 7,345.98 9,725.39 少数股东权益 355.91 376.70 402.13 431.67 469.20 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 411.83 433.25 606.55 606.55 606.55 成长能力 资本公积 942.49 1,717.61 1,717.61 1,717.61 1,717.61 营业收入 58.61% 34.93% 38.50% 28.28% 24.99% 留存收益 2,725.97 3,477.96 4,696.19 6,155.59 8,068.42 营业利润 30.21% 35.73% 36.15% 19.33% 30.59% 其他 130.33 48.29 125.92 101.52 91.91 归属于母公司净利润 38.49% 27.59% 36.65% 19.80% 31.07% 股东权益合计 4,566.52 6,053.81 7,548.41 9,012.93 10,953.68 获利能力 负债和股东权益总计 8,644.41 10,746.75 14,082.88 16,358.91 20,679.07 毛利率 22.44% 22.57% 21.86% 22.46% 22.39% 净利率 12.61% 11.93% 11.77% 10.99% 11.53% ROE 16.59% 15.70% 17.05% 17.01% 18.24% ROIC 41.30% 39.08% 34.31% 42.74% 41.18% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 700.69 910.70 1,218.23 1,459.40 1,912.83 资产负债率 47.17% 43.67% 46.40% 44.91% 47.03% 折旧摊销 162.96 225.69 391.9