收入增速承压，费用投放加大

洽洽食品（002557.SZ）/食品饮料 评级：买入（维持） 市场价格：25.06元 分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003Email：yansy@zts.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 E-mail：xiongxw@zts.com.cn 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001电话：021-20315733 公司盈利预测及估值指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）6,883 6,806 7,177 7,966 8,807 增长率yoy%15% -1% 5% 11% 11% 净利润（百万元）976 803 900 1,001 1,130 增长率yoy%5% -18% 12% 11% 13% 每股收益（元）1.93 1.58 1.77 1.97 2.23 每股现金流量3.02 0.83 1.74 2.41 2.39 净资产收益率19% 15% 14% 14% 14% P/E13.0 15.8 14.1 12.7 11.2 P/B2.4 2.3 2.0 1.8 1.6 备注：股价选取2023年8月29日收盘价 投资要点 事件：公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现收入28.98亿元，同比 +7.92%；归母净利润3.37亿元，同比+25.92%；扣非归母净利润2.83亿元，同比+41.80%。单Q2，公司实现收入10.77亿元，同比-20.25%；归母净利润0.96亿元，同比+7.58%；扣非归母净利润0.61亿元，同比+7.14%。 收入端：葵花子增速承压，坚果增长相对稳健。分产品看，24H1，葵花子/坚果 类/其他产品/其他业务分别实现营收18.54亿/6.60亿/3.53亿/0.31亿，同比+3.01%/+23.90%/+10.43%/-6.81%，占比63.98%/22.79%/12.17%/1.06%。分地区看，24H1，东方区/南方区/北方区/电商/海外分别实现营收8.70亿/8.63亿/5.27亿/3.61亿/2.46亿，同比+21.88%/-0.70%/+3.27%/+11.58%/+4.54%，占比30.02%/29.78%/18.20%/12.47%/8.47%。 利润端：成本红利逐步体现，费用投放有所加大。2Q24，公司毛利率为24.98%， 同比+4.42pcts，其中，葵瓜子毛利率28.60%，yoy+4.50pcts；坚果类毛利率28.72%，yoy+1.85pcts，预计主要系成本红利逐步体现。2Q24，公司销售/管理/研发/财务费用率为10.04%/7.67%/1.32%/-2.22%，同比+1.52/+2.03/+0.47/-1.46pcts，费用投放有所加大。综上，2Q24，公司净利率为8.91%，同比+2.25pcts，环比-4.26pct，盈利能力依旧承压。 产品渠道持续推进，静待需求改善。收入端，产品渠道持续拓展，有望逐步改善。 产品方面，公司持续打造“葵珍”葵花籽高端第一品牌，重点打造打手瓜子第一品牌，持续推出经典红袋和蓝袋系列新产品。坚果品类每日坚果屋顶盒持续渗透，打造洽洽坚果礼产品矩阵，持续研发推出高端坚果、风味坚果新品等，加大坚果乳品类的推广和创新。渠道方面，公司全面开展渠道精耕战略；加快推进三四线等城市以及县域市场的开拓；匹配新场景，加快推进零食量贩渠道、会员店的拓展，持续推进TO-B渠道、餐饮渠道、社区团购等新渠道。海外将持续聚焦东南亚市场深度发展，拓展海外线上渠道，越南市场不断提升，印尼市场重点突破。利润端，伴随瓜子原料价格高位回落，业绩弹性有望逐步释放。 盈利预测：根据半年报，考虑到消费需求缓慢恢复，同时原料下行期行业竞争相对 激烈，我们预计公司24-26年营收分别为71.77/79.66/88.07亿元（前次为79.33/90.66/102.24亿元），净利润分别为9.00/10.01/11.30亿元（前次分别为10.52/12.33/14.04亿元）。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、食品安全事件。 Email：fanjs@zts.com.cn 收入增速承压，费用投放加大 证券研究报告/公司点评2024年8月29日 基本状况 总股本(百万股)507 流通股本(百万股)507 市价(元)25.06 市值(百万元)12,705 流通市值(百万元)12,705 股价与行业-市场走势对比 相关报告 图表1：洽洽食品三大财务报表预测（单位：百万元） 资产负债表单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,478 4,760 5,853 7,045 营业收入 6,806 7,177 7,966 8,807 应收票据 79 0 0 0 营业成本 4,985 5,030 5,585 6,152 应收账款 344 312 286 291 税金及附加 52 60 67 72 预付账款 55 54 62 64 销售费用 616 790 876 934 存货 1,623 1,714 1,726 1,824 管理费用 289 330 358 388 合同资产 0 0 0 0 研发费用 65 68 76 84 其他流动资产 653 688 691 697 财务费用 -69 -65 -88 -80 流动资产合计 7,233 7,528 8,617 9,921 信用减值损失 -3 -3 -3 -3 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 157 157 157 157 公允价值变动收益 -3 6 3 2 固定资产 1,283 1,220 1,165 1,117 投资收益 24 37 38 33 在建工程 14 114 214 314 其他收益 12 12 12 12 无形资产 291 278 268 263 营业利润 896 1,016 1,142 1,301 其他非流动资产 421 421 421 421 营业外收入 106 106 106 106 非流动资产合计 2,166 2,190 2,226 2,274 营业外支出 8 8 8 8 资产合计 9,399 9,719 10,843 12,194 利润总额 994 1,114 1,240 1,399 短期借款 539 97 226 335 所得税 191 214 239 269 应付票据 137 102 111 126 净利润 803 900 1,001 1,130 应付账款 720 726 811 852 少数股东损益 0 0 1 1 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 803 900 1,001 1,130 合同负债 276 258 288 320 NOPLAT 748 847 930 1,066 其他应付款 115 115 115 115 EPS（按最新股本摊薄） 1.58 1.77 1.97 2.23 一年内到期的非流动负 2 2 2 2 其他流动负债 542 569 608 654 主要财务比率 流动负债合计 2,331 1,868 2,162 2,405 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 长期借款 99 149 79 159 成长能力 应付债券 1,332 1,332 1,332 1,332 营业收入增长率 -1.1% 5.5% 11.0% 10.6% 其他非流动负债 104 104 104 104 EBIT增长率 -23.4% 13.3% 9.7% 14.6% 非流动负债合计 1,535 1,585 1,515 1,595 归母公司净利润增长率 -17.8% 12.1% 11.2% 12.9% 负债合计 3,866 3,453 3,677 4,000 获利能力 归属母公司所有者权益 5,529 6,262 7,162 8,190 毛利率 26.8% 29.9% 29.9% 30.1% 少数股东权益 3 4 4 5 净利率 11.8% 12.5% 12.6% 12.8% 所有者权益合计 5,533 6,266 7,166 8,195 ROE 14.5% 14.4% 14.0% 13.8% 负债和股东权益 9,399 9,719 10,843 12,194 ROIC 12.6% 13.8% 13.4% 13.5% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 41.1% 35.5% 33.9% 32.8% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 债务权益比 37.5% 26.9% 24.3% 23.6% 经营活动现金流 419 883 1,223 1,213 流动比率 3.1 4.0 4.0 4.1 现金收益 914 1,027 1,095 1,225 速动比率 2.4 3.1 3.2 3.4 存货影响 -639 -91 -11 -98 营运能力 经营性应收影响 20 112 18 -7 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 186 -30 94 56 应收账款周转天数 20 16 14 12 其他影响 -62 -135 26 37 应付账款周转天数 46 52 50 49 投资活动现金流 1,112 -173 -177 -188 存货周转天数 94 119 111 104 资本支出 -116 -216 -218 -223 每股指标（元） 股权投资 6 0 0 0 每股收益 1.58 1.77 1.97 2.23 其他长期资产变化 1,222 43 41 35 每股经营现金流 0.83 1.74 2.41 2.39 融资活动现金流 -203 -428 47 167 每股净资产 10.70 12.14 13.92 15.95 借款增加 435 -392 59 189 估值比率 股利及利息支付 -537 -162 -167 -189 P/E 16 14 13 11 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响 -101 126 155 167 EV/EBITDA 82 73 68 60 来源：中泰证券研究所 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、