24H1业绩贴近预告上限，研发加速产品及胶原型别矩阵化拓展

2024年08月29日 公司报告|半年报点评 锦波生物（832982）证券研究报告 24H1业绩贴近预告上限，研发加速产品及胶原型别矩阵化拓展 行业6个月评级 美容护理/医疗美容买入（维持评级） 当前价格 173.31元 事件：公司发布2024半年报，2024H1营收6亿元，yoy+90.59%；归母净利3.1亿元，yoy+182.88%，做到业绩预告上限；扣非归母净利3.0元， 目标价格 元 投资评级 yoy+193.34%。2024Q2营收3.77亿元，yoy+100.45%；归母净利2.08亿元， yoy+213.41%，扣非归母净利2.06元，yoy+225.9%。 ■医疗器械：24H1营收5.3亿，同增91.84%，毛利率94.43%，同增1.70pct。预计主要以薇旖美为代表的医美三类械持续放量驱动增长，截至上半年，已覆盖终端医疗机构约3,000家。 ■功能性护肤品：24H1营收0.5亿，同增53.94%，毛利率64.76%，同增0.72pct。 ■原料：24H1营收0.24亿，同增180.07%，毛利率83.03%，同增18.32pct。客户覆盖国内医疗器械及化妆品生产企业，并积极布局海外业务。 产品规格型别矩阵化拓展，研发持续投入：研发投入0.60亿元，收入占比10%，公司已经完成包括Ⅲ型、Ⅴ型、Ⅶ型、ⅩⅦ型等重组人源化胶原蛋白主要的基础研究，已在妇科、泌尿科、皮肤科、骨科、外科、口腔科、心血管科等领域持续开展应用研究。 投资建议：锦波生物为重组胶原蛋白领军企业，在行业红利延续的背景下，2024年为公司商业化进阶重要的一年——C端加码营销打薇旖美®品牌强化消费者心智，B端继续深耕集团大客户，打造标杆，提升复购，公司医 基本数据 A股总股本(百万股)88.51 流通A股股本(百万股)30.76 A股总市值(百万元)15,339.98 流通A股市值(百万元)5,330.31 每股净资产(元)13.50 资产负债率(%)28.27 一年内最高/最低(元)302.33/127.63 作者何富丽分析师 SAC执业证书编号：S1110521120003 hefuli@tfzq.com 张雪分析师 SAC执业证书编号：S1110521020004 zhangxue@tfzq.com 耿荣晨联系人 gengrongchen@tfzq.com 美业务进入正循环阶段；去年下半年以来薇旖美®产品规格型别矩阵化拓 展，薇旖美®至真提颜针创新韧带滋养扩容补充高端渠道。我们预计24-26 年归母净利润6.05/8.50/11.56亿元，对应PE25/18/13X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险 财务数据和估值202220232024E2025E2026E 股价走势 124% 104% 84% 64% 44% 24% 4% 锦波生物沪深300 营业收入(百万元) 390.20 780.26 1,466.89 2,126.99 2,935.25 -16% 增长率(%) 67.15 99.96 88.00 45.00 38.00 2023-08 2023-12 2024-04 EBITDA(百万元) 200.41 479.76 752.19 1,033.41 1,398.52 资料来源：聚源数据 归属母公司净利润(百万元) 109.18 299.80 604.53 850.37 1,156.08 增长率(%) 90.24 174.60 101.65 40.67 35.95 相关报告 EPS(元/股) 1.23 3.39 6.83 9.61 13.06 1《锦波生物-公司点评:24H1预告同增 市盈率(P/E) 140.52 51.17 25.38 18.04 13.27 165-183%，大超市场预期》2024-07-05 市净率(P/B) 34.85 16.09 10.62 7.44 5.16 2《锦波生物-公司点评:医美业务商业 市销率(P/S) 39.32 19.66 10.46 7.21 5.23 化加速，上调全年业绩》2024-06-11 EV/EBITDA 资料来源：wind，天风证券研究所 34.15 35.99 19.30 13.61 9.46 3《锦波生物-季报点评:24Q1归母净利润1.01亿元，业绩预告处于中枢上沿，继续高增》2024-04-25 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 129.35 518.55 788.94 1,233.71 2,054.59 营业收入 390.20 780.26 1,466.89 2,126.99 2,935.25 应收票据及应收账款 55.77 129.16 177.68 305.45 355.22 营业成本 56.83 76.78 96.81 148.89 199.60 预付账款 15.17 18.17 12.65 43.88 35.23 营业税金及附加 7.38 8.18 30.80 44.67 61.64 存货 43.51 66.29 49.50 146.55 116.12 销售费用 104.95 164.96 312.45 472.83 646.93 其他 8.78 20.42 26.59 28.36 35.22 管理费用 44.56 92.25 161.36 240.35 334.62 流动资产合计 252.58 752.59 1,055.35 1,757.96 2,596.38 研发费用 45.41 84.98 156.96 233.97 343.42 长期股权投资 0.28 0.00 0.20 0.40 0.44 财务费用 8.06 10.93 9.24 7.41 6.66 固定资产 359.87 361.09 364.47 380.00 371.05 资产/信用减值损失 (3.06) (7.27) (3.99) (3.87) (4.55) 在建工程 22.01 131.90 175.17 215.26 255.35 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 33.07 51.11 57.44 63.99 71.56 投资净收益 (0.36) 0.37 0.39 0.33 0.18 其他 147.71 137.85 109.96 126.13 129.79 其他 0.12 0.89 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 562.93 681.95 707.23 785.78 828.18 营业利润 126.30 348.20 695.67 975.34 1,338.01 资产总计 815.52 1,434.54 1,762.57 2,543.74 3,424.56 营业外收入 1.14 4.06 1.52 1.85 2.14 短期借款 25.19 69.18 15.00 15.00 15.00 营业外支出 0.38 1.35 0.96 0.87 0.89 应付票据及应付账款 33.62 54.50 9.90 104.61 63.77 利润总额 127.06 350.91 696.23 976.32 1,339.26 其他 67.89 113.85 101.10 159.21 158.70 所得税 18.15 52.20 92.39 129.28 186.39 流动负债合计 126.69 237.53 126.00 278.82 237.47 净利润 108.91 298.70 603.84 847.04 1,152.87 长期借款 56.84 30.88 50.00 50.00 50.00 少数股东损益 (0.26) (1.09) (0.69) (3.33) (3.21) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 109.18 299.80 604.53 850.37 1,156.08 其他 185.74 188.21 142.60 157.84 168.60 每股收益（元） 1.23 3.39 6.83 9.61 13.06 非流动负债合计 242.58 219.09 192.60 207.84 218.60 负债合计 374.75 481.41 318.59 486.66 456.07 少数股东权益 0.55 (0.54) (1.08) (3.49) (6.03) 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 62.34 68.09 88.51 88.51 88.51 成长能力 资本公积 88.88 330.83 330.83 330.83 330.83 营业收入 67.15% 99.96% 88.00% 45.00% 38.00% 留存收益 289.00 554.76 1,025.72 1,641.23 2,555.18 营业利润 98.19% 175.68% 99.79% 40.20% 37.18% 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 90.24% 174.60% 101.65% 40.67% 35.95% 股东权益合计 440.76 953.13 1,443.98 2,057.08 2,968.49 获利能力 负债和股东权益总计 815.52 1,434.54 1,762.57 2,543.74 3,424.56 毛利率 85.44% 90.16% 93.40% 93.00% 93.20% 净利率 27.98% 38.42% 41.21% 39.98% 39.39% ROE 24.80% 31.44% 41.83% 41.27% 38.87% ROIC 48.96% 115.18% 142.41% 136.63% 148.49% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 108.91 298.70 604.53 850.37 1,156.08 资产负债率 45.95% 33.56% 18.08% 19.13% 13.32% 折旧摊销 24.17 41.22 41.63 44.98 47.27 净负债率 -6.27% -40.50% -49.15% -55.95% -66.32% 财务费用 7.96 11.06 9.24 7.41 6.66 流动比率 1.91 2.87 8.38 6.31 10.93 投资损失 0.36 (0.37) (0.39) (0.33) (0.18) 速动比率 1.58 2.62 7.98 5.78 10.44 营运资金变动 8.43 (11.64) (114.10) (109.69) (55.13) 营运能力 其它 (25.93) (43.40) (0.69) (3.33) (3.21) 应收账款周转率 8.81 8.44 9.56 8.81 8.89 经营活动现金流 123.89 295.57 540.21 789.41 1,151.50 存货周转率 10.39 14.21 25.34 21.70 22.35 资本支出 49.87 164.63 140.21 91.92 75.22 总资产周转率 0.57 0.69 0.92 0.99 0.98 长期投资 0.28 (0.28) 0.20 0.20 0.04 每股指标（元） 其他 (146.47) (315.43) (234.61) (198.94) (161.06) 每股收益 1.23 3.39 6.83 9.61 13.06 投资活动现金流 (96.32) (151.07) (94.20) (106.83) (85.79) 每股经营现金流 1.40 3.34 6.10 8.92 1