开展常态化激励，助力龙头再突破

汇川技术（300124） 证券研究报告·公司点评报告·自动化设备 开展常态化激励，助力龙头再突破2024年08月30日 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 23008 30420 37292 44782 52946 同比（%） 28.23 32.21 22.59 20.09 18.23 归母净利润（百万元） 4320 4742 5456 6618 7843 同比（%） 20.89 9.77 15.06 21.30 18.50 EPS-最新摊薄（元/股） 1.61 1.77 2.04 2.47 2.93 P/E（现价&最新摊薄） 26.84 24.46 21.25 17.52 14.79 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师谢哲栋 执业证书：S0600523060001 xiezd@dwzq.com.cn 研究助理许钧赫 执业证书：S0600123070121 xujunhe@dwzq.com.cn 投资要点 事件：时隔两年公司发布常规性股权激励。公司公告第七期股权激励计划（第六期在22年7月公告草案），拟向激励对象授予的股票权益（第一类限制性股票、第二类限制性股票和股票期权）合计不超过3476万 股（第六期为2322万股），占公司总股本的1.30%。三种权益分配方式分别占权益总数的0.8%/89.2%/10.0%。限制性股票及股票期权单位价格均为42.87元（公告当天收盘价42.75元）。 激励价格位置较低&股数多于上一批、实际激励效果或更佳。#利润年 股价走势 3% -1% -5% -9% -13% -17% -21% -25% -29% -33% -37% -41% 汇川技术沪深300 化增速目标与第六期相近。1）【第二类限制性股票】授予14位外籍员工（印/韩/德/新加坡/马来西亚）【股票期权】授予核心管理人员及技术骨干不超过1211人。2）两者的解锁条件相同：23年为基数，24-27年公司营收分别增长18%/40%/60%/85%，24-27年净利润增长 10%/25%/40%/55%【利润激励目标与上一轮接近，25/26/27年利润同比 +14%/+12%/+11%，此外新增了收入目标】。3）费用摊销方面，因激励价格与现价接近，无太多折扣，公司承担费用显著低于上一轮——本次激励费用24-28年合计分别0.24亿/0.62亿/0.39亿/0.23亿/0.09亿。 通用自动化：H1工控收入同比+10%、受新能源拖累增速接近底部。展望全年，随锂电光伏基数下降（H1占工控收入比例预计降到10%左右），H2工控收入有望同比+20-25%，我们预计全年工控收入同比接近10-15%增长。利润端，核心产品变频、伺服、PLC毛利率H1下滑预计在 1pct左右，受价格竞争影响并不大，主要是低毛利的新产品放量拖累（如储能），市场放大了对价格竞争担忧，实际影响可控。 新能源汽车：联合电力大幅盈利有望维持、净利率进入提升通道。板块H1收入60亿、同比增长超翻倍；规模效应大幅凸显，H1子公司联合动力实现3.8亿利润（去年同期刚盈利955万），净利率达6.3%。展望全年，预计全年收入有望超150亿，大规模投入期已过、费用大幅摊薄， 预计全年利润率上修到5%及以上，成为今年主要的净利润增量来源。中长期看，随毛利率向上恢复20%水平，净利率有望接近8%。 盈利预测与投资评级：我们维持24-26年归母净利润至54.6/66.2/78.4亿元，同比+15%/+21%/+19%，对应现价PE分别21倍、18倍、15倍，给予24年35倍PE，目标价71.4元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等。 2023/8/302023/12/302024/4/302024/8/30 市场数据 收盘价(元)43.30 一年最低/最高价39.17/70.56 市净率(倍)4.55 流通A股市值(百万元)98,165.60 总市值(百万元)115,963.55 基础数据 每股净资产(元,LF)9.51 资产负债率(%,LF)48.84 总股本(百万股)2,678.14 流通A股(百万股)2,267.10 相关研究 《汇川技术(300124)：2024年半年报点评：新能源车盈利超预期，工控α依旧》 2024-08-27 《汇川技术(300124)：2024年中报预告点评：工控α依旧显著，新能源车进入收获期》 2024-07-28 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 汇川技术三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 31,247 37,471 45,087 54,123 营业总收入 30,420 37,292 44,782 52,946 货币资金及交易性金融资产 9,159 10,382 12,949 16,420 营业成本(含金融类) 20,215 25,338 30,503 36,084 经营性应收款项 15,107 17,509 20,836 24,726 税金及附加 197 198 242 281 存货 6,248 8,718 10,291 11,845 销售费用 1,943 2,312 2,665 3,124 合同资产 114 98 132 164 管理费用 1,299 1,581 1,814 2,065 其他流动资产 620 764 878 967 研发费用 2,624 3,218 3,865 4,553 非流动资产 17,710 17,399 19,012 20,694 财务费用 1 30 19 (15) 长期股权投资 2,459 3,109 3,859 4,709 加:其他收益 729 671 717 794 固定资产及使用权资产 4,855 5,524 7,151 8,307 投资净收益 420 410 484 529 在建工程 1,968 2,169 1,216 730 公允价值变动 263 180 190 200 无形资产 797 886 956 1,010 减值损失 (554) (200) (176) (214) 商誉 2,161 2,221 2,261 2,286 资产处置收益 0 4 4 4 长期待摊费用 203 246 289 332 营业利润 5,001 5,680 6,894 8,167 其他非流动资产 5,267 3,244 3,281 3,321 营业外净收支 (1) (3) (3) (3) 资产总计 48,958 54,870 64,099 74,817 利润总额 5,000 5,677 6,891 8,164 流动负债 19,644 21,676 25,507 29,875 减:所得税 225 193 234 278 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,881 1,323 1,277 1,263 净利润 4,776 5,484 6,657 7,886 经营性应付款项 12,311 13,754 16,943 20,422 减:少数股东损益 34 28 38 43 合同负债 871 963 1,174 1,438 归属母公司净利润 4,742 5,456 6,618 7,843 其他流动负债 4,581 5,637 6,113 6,752 非流动负债 4,313 3,771 3,640 3,527 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.77 2.04 2.47 2.93 长期借款 2,345 1,887 1,831 1,786 应付债券 0 0 0 0 EBIT 4,353 4,644 5,694 6,839 租赁负债 87 87 87 87 EBITDA 5,004 5,418 6,697 8,033 其他非流动负债 1,881 1,797 1,722 1,654 负债合计 23,957 25,447 29,147 33,402 毛利率(%) 33.55 32.05 31.89 31.85 归属母公司股东权益 24,482 28,876 34,367 40,787 归母净利率(%) 15.59 14.63 14.78 14.81 少数股东权益 519 547 585 629 所有者权益合计 25,001 29,422 34,952 41,415 收入增长率(%) 32.21 22.59 20.09 18.23 负债和股东权益 48,958 54,870 64,099 74,817 归母净利润增长率(%) 9.77 15.06 21.30 18.50 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 3,370 3,334 5,836 7,208 每股净资产(元) 9.15 10.80 12.85 15.25 投资活动现金流 (454) (164) (2,139) (2,332) 最新发行在外股份（百万股 2,678 2,678 2,678 2,678 筹资活动现金流 (323) (2,305) (1,373) (1,622) ROIC(%) 15.28 14.47 15.52 15.98 现金净增加额 2,573 865 2,324 3,254 ROE-摊薄(%) 19.37 18.90 19.26 19.23 折旧和摊销 651 773 1,002 1,194 资产负债率(%) 48.93 46.38 45.47 44.64 资本开支 (1,505) (1,726) (1,740) (1,913) P/E（现价&最新股本摊薄） 24.46 21.25 17.52 14.79 营运资本变动 (2,043) (2,632) (1,407) (1,440) P/B（现价） 4.73 4.01 3.37 2.84 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载