常态化股权+长效激励，助力龙头再次腾飞

事件：1）“常态化”股权激励计划：公司7月25日发布晚间公告，拟向激励对象授予的股票权益（第一类限制性股票、第二类限制性股票和股票期权）合计不超过2322万股，占公司股本总额的0.88%。2）长效激励计划：2021年发布长效激励计划，目标净利润28亿元、超过部分计提30%激励基金。2021年实际计提1.47亿元，授予对象为职级18级以上的高管12名+核心人员80名，均价61.12元/股。此外，2022年长效激励计划的目标净利润定位42亿元。 公告第六期股权激励方案，规模不输以往，年化增速目标与第五期相似，但解锁期更长，显示公司更注重长期发展。1）第一类限制性股票：授予股票总数122万股，每股42.78元，授予对象为9位高管（存在限售期）。2）第二类限制性股票：授予股票总数702万股，每股42.78元，授予对象为海外高管及国内核心技术人员共856人，海外中高层激励总额偏高。3）股票期权激励：授予股票期权1287万份，行权价格61.12元，授予对象为中层管理人员、核心技术/业务骨干等848人。解锁条件方面，授予的业绩考核要求二选一：2022-25年公司扣非归母净利润在21年基础上分别增长12%/27%/46%/64%，或营业收入在21年基础上分别增长25%/55%/85%/115%。费用摊销方面，本次股权激励+长效激励2022-26年费用合计分别1.61亿元/2.39亿元/1.29亿元/0.61亿元/0.22亿元，高于以往。 各业务2022Q2基本面情况：自动化逆周期增长，电动车有望大幅减亏，电梯预计持续承压。1）通用自动化：汇川借助缺芯&疫情机遇加速外资替代，在同期高基数下仍实现较快增长。汇川下游新兴行业占40%+，叠加外资受上海疫情影响+涨价更多、加速了国产替代，故Q2订单&收入同比有望同增近30%。Q2大宗价格高位下降叠加4月向经销商提价，毛利率环比改善。展望下半年预计工控行业有望开始好转，订单增速回升，全年有望30%以上增长。2）电动车：Q2延续Q1高增，新势力维持高增、下半年小鹏G9碳化硅电控是亮点，传统车企长城混动、广汽Aion等贡献增量，2022年有望大幅减亏。3）电梯：2022Q2地产继续承压，叠加上海疫情影响贝思特经营，收入&利润或同比下降。我们预计全年维持10%的稳定业绩预期。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-24年归母净利润为43.0亿元/56.1亿元/73.0亿元，同比分别+20%/+30%/+30%，对应现价PE分别为37/29/22倍，给予目标价81.5元，对应2022年50倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行，竞争加剧等。 事件：1）两年一次“常态化”股权激励计划：公司拟向激励对象授予的股票权益（第一类限制性股票、第二类限制性股票和股票期权）合计不超过2322万股，占公司股本总额的0.88%。2）长效激励计划：2021年发布长效激励计划，目标净利润28亿元、超过部分计提30%激励基金。2021年实际计提1.47亿元，授予对象为职级18级以上的高管12名+核心人员80名，均价61.12元/股。此外，2022年长效激励计划的目标净利润定位42亿元。 点评：公告第六期股权激励方案，规模不输以往，年化增速目标与第五期相似，但解锁期更长，显示公司更注重长期发展。 第一类限制性股票：授予股票总数122万股（占激励总额的5.25%），每股42.78元，授予对象为9位高管（存在限售期）。 第二类限制性股票：授予股票总数702万股（占激励总额的30.22%），每股42.78元，授予对象为海外高管及国内核心技术人员共856人，海外中高层激励总额偏高。 股票期权激励：授予股票期权1287万份（占激励总额的55.44%），行权价格61.12元，授予对象为中层管理人员、核心技术/业务骨干等848人。 预留权益：预留授予权益211万股（占激励总额的9.09%）。 解锁条件方面，授予的业绩考核要求二选一：2022-25年公司扣非归母净利润在21年基础上分别增长12%/27%/46%/64%（对应绝对值分别32.68亿元/37.06亿元/42.60亿元/47.86亿元），或营业收入在21年基础上分别增长25%/55%/85%/115%(对应绝对值分别为224.29亿元/278.12亿元/331.95亿元/385.78亿元)，设定目标保守以保证行权的完成度，年化增速目标与第五期相似，但解锁期更长，显示公司更注重长期发展。本次股权激励股权自授予日起，分别在未来4年（2023~26年）分别解锁25%。 费用摊销方面，本次股权激励+长效激励2022-26年费用合计分别1.61亿元/2.39亿元/1.29亿元/0.61亿元/0.22亿元，高于以往。 表1：公司历次股权激励计划实施情况 表2：公司历次股权激励业绩解锁条件 表3：公司历次股权激励需摊销费用情况 图1：公司股价变动vs股权激励 通用自动化：2022Q2需求走弱，而汇川借助行业缺货&疫情机遇加速外资替代，在去年高基数情况下仍实现较快增长。根据睿工业数据，22Q2工控行业同比-1.5%，OEM行业同比-5.0%，但先进制造行业电池/半导体/工业机器人同比+25%/+14%/+16%，景气度仍较好。我们预计2022Q2公司工控业务在去年高基数情况下，营收仍同增近30%：在外资缺芯+上海疫情严重影响外资，公司原材料库存相对充足、加速替代进程，同时锂电、光伏等能源类需求仍旺盛，带动公司业绩表现较好。其中，PLC、机器人继续维持50%以上高增，PLC接替伺服成为下一个高增产品；伺服、变频增速同比在30%+。 4月行业普遍提价5-15%，同时Q2大宗价格高位下降，我们预计毛利率环比Q1改善。 展望2022年，尽管市场回归同比10%左右的温和增长，但先进制造结构性需求仍旺盛+同行供应压力大，公司战略库存相对充足、保交付能力更强，全年工控板块营收有望同比30%以上。 公司对抗周期能力已显现：1）高景气下游占比提升——能源板块SBU占比超20%（锂电、光伏等）、先进制造SBU占比超30%（手机、机床等），这些行业的成长性给公司增长带来很好支撑。2）内功的持续提升——2019年开启组织变革、2022年“收官之年”，后续持续迭代战略CG、研发IPD、营销LTC等变革项目。 图2：工控行业分下游行业销售额同比增速 新能源汽车：2021年新势力客户继续放量+新客户项目持续定点+ASP提升，公司新能源汽车业务今年大幅减亏、2022年有望盈利。2022年新势力理想、小鹏订单维持高增，传统自主品牌今年贡献增量。今年重点任务为保交付，常州一期产能饱满、二期规划建设，全年收入预计同比翻倍约50亿元，利润端预计盈亏平衡。 图3：汇川技术2022年1-5月乘用车电控装机统计（单位：台/套） 电梯：2022Q2地产继续承压，叠加上海疫情影响贝思特经营，收入&利润或同比下降。我们预计2022Q3刺激政策有望推出、地产边际改善，同时芯片&大宗价格下半年有望进入下行通道。纵观2022年全年，凭借大配套综合解决方案+电梯出海+后服务市场进一步“挖潜”，有望维持10%的稳定收入&利润增速。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-24年归母净利润为43.0亿元/56.1亿元/73.0亿元（假设22-24年并购基金投资收益分别为6.5亿元/7.5亿元/8.5亿元），同比分别+20%/+30%/+30%，对应现价PE分别为37倍/29倍/22倍，给予目标价81.5元，对应2022年50倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行、竞争加剧等。