公司简评报告：盈利维稳，长丝景气度有望修复

公司研究 2024年08月30日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师 吴骏燕S0630517120001 石油石化 wjyan@longone.com.cn 证券分析师 谢建斌S0630522020001 xjb@longone.com.cn 联系人 马小萱 mxxuan@longone.com.cn 联系人 张晶磊 zjlei@longone.com.cn 数据日期 2024/08/30 收盘价 11.89 总股本(万股) 241,112 流通A股/B股(万股) 227,231/0 资产负债率(%) 66.69% 市净率(倍) 0.78 净资产收益率(加权) 2.96 12个月内最高/最低价 16.44/10.63 17% 9% 2% -5% -12% -20% -27% -34%23-0823-1124-0224-05 桐昆股份沪深300 桐昆股份（601233）：盈利维稳，长丝景气度有望修复 ——公司简评报告 投资要点 2024年上半年业绩整体修复，Q2单季度主营收益维稳。2024年上半年公司实现营业收入 482.15亿元，同比+30.67%；实现归母净利润10.65亿元，同比+911.35%；实现扣非后归母净利润为9.03亿元，同比+2799.52%。其中，2024年Q2实现营业收入271.03亿元，环比+28.38%；实现归母净利润4.85亿元，环比-16.31%；实现扣非后归母净利润为3.66亿元，环比-31.92%，Q2利润环比下滑主要系浙石化投资收益下降，公司Q2单季度主营业务实现归母净利润3.3亿元，环比一季度持平。公司Q2单季度经营性净现金流达34.60亿元，环比增长165.02%，盈利质量有所提升。 长丝产品量价齐升，产销量持续攀高。2024年上半年公司实现涤纶长丝产量636万吨，销量587万吨，产销率达92.4%。POY/FDY/DTY不含税售价分别为6844.28/7686.61/8455.07 元/吨，同比增长1.69%/2.03%/2.06%。2024年Q2经营数据持续提升，实现POY/FDY/DTY产量分别为236/58/28万吨，环比+0%/13%/3%；销量分别为248/54/27万吨，环比 +28%/+30%/+17%；单季售价分别为6864/7668/8489元/吨。 全产业链布局，进一步提高一体化水平。公司洋口港聚酯一体化项目、中昆新材料2×60万吨/年天然气制乙醇项目、桐昆（沭阳）年产240万吨长丝（短纤）、500台加弹机等项目有序推进，当前拥有PTA/长丝产能1020/1350万吨，抓住周期底部向上机遇，逆势扩张， 公司产能、产量及市场份额均稳步提升。 长丝价差坚挺，龙头驱动下格局向好。2024年上半年涤纶长丝行业无新增产能，二季度在季节性旺季需求下，涤丝工厂延续较高开工率。国内聚酯龙头于6月开启联产措施保持长 丝价格，据隆众数据，截至7月，POY/FDY/DTY价差分别为1230/1780/2730元/吨，当前价差分别处于本年度的63.5%/86.4%/67.7%分位值，同时，随着成本端有所松动，行业盈利有望逐步改善。 投资建议：长丝产能增速放缓，一体化龙头竞争优势愈发稳固。行业产能扩张告一段落，公司作为长丝龙头，受益一体化原料及成本优势。根据审慎性原则及市场修复情况，我们 调整2024-2025年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为24.22、35.41、43.12 相关研究 《桐昆股份（601233）：盈利修复显著，逆势扩张领跑行业——公司简评报告》2024.05.08 《桐昆股份（601233）：长丝景气向好，盈利有所改善——公司简评报 亿元（原2024-2026年预测值分别为29.65、40.22、52.99亿元），EPS分别为1.00、1.471.79元（原2024-2026年预测值分别为1.23、1.67、2.20元），对应PE为11.84X、8.10X、 6.65X。维持“买入”评级。 风险提示：原油价格剧烈波动；下游需求不及预期；宏观经济环境变化等。 告》2023.10.30 盈利预测与估值简表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 59130.95 61993.35 82639.85 93061.84 99597.33 105605.82 增长率（%） 29.01% 4.84% 33.30% 12.61% 7.02% 6.03% 归母净利润 7332.20 130.21 797.04 2422.32 3541.11 4312.34 （百万元）增长率（%） 157.58% -98.22% 512.12% 203.91% 46.19% 21.78% EPS（元/股） 3.04 0.05 0.33 1.00 1.47 1.79 市盈率（P/E） 3.91 220.17 35.97 11.84 8.10 6.65 ROE（%） 20.46% 0.38% 2.25% 6.44% 8.68% 9.65% 资料来源：同花顺，公司公告，东海证券研究所（截至2024年8月30日盘后） 附录：三大报表预测值 资产负债表利润表 单位：百万元 2023A2024E2025E 2026E 单位：百万元2023A2024E2025E2026E 货币资金 11615.5414889.8915935.57 16896.93 营业收入82639.8593061.8499597.33105605.82 应收票据及账款 1250.591588.151699.68 1802.22 营业成本78455.1286680.5692404.3497806.42 预付账款 1383.641012.911084.04 1149.44 营业税金及附加293.98263.51282.02299.03 其他应收款 141.31105.23112.62 119.42 销售费用118.2293.0699.60105.61 存货 10249.0610264.7910942.60 11582.32 管理费用1352.461395.931493.961584.09 其他流动资产 1465.991570.271664.80 1751.71 研发费用1754.831861.241991.952112.12 流动资产总计 26106.1429431.2531439.33 33302.04 财务费用783.02950.81970.07901.53 长期股权投资 18834.2819657.1821225.98 23240.58 其他经营损益0.000.000.000.00 固定资产 44208.3647725.8642331.43 37324.33 投资收益321.23842.901588.802034.60 在建工程 8734.517.15357.15 457.15 公允价值变动损益-15.310.000.000.00 无形资产 2858.472965.573022.67 3209.77 营业利润578.902741.754018.004897.77 长期待摊费用 1.490.750.00 0.00 其他非经营损益0.000.000.000.00 其他非流动资产 1702.861703.901710.74 1716.22 利润总额624.272763.234039.474919.24 非流动资产合计 76339.9872060.4168647.97 65948.05 所得税-197.13276.32403.95491.92 资产总计 102446.11101491.66100087.30 99250.10 净利润821.402486.913635.534427.32 短期借款 20974.0423538.1122734.75 21001.59 少数股东损益24.3664.5994.42114.98 应付票据及账款 14523.7916072.9317134.27 18135.96 归属母公司股东净利润797.042422.323541.114312.34 其他流动负债 11458.7810603.1911309.17 11973.09 EBITDA5064.799830.8011205.0912149.59 流动负债合计 46956.6050214.2351178.19 51110.64 NPOLAT1401.453308.184474.135204.24 长期借款 18514.8212070.186438.15 1693.98 EPS(元)0.331.001.471.79 其他非流动负债 1191.221191.221191.22 1191.22 主要财务比率 非流动负债合计 19706.0413261.407629.37 2885.20 2023A2024E2025E2026E 负债合计 66662.6563475.6358807.56 53995.84 成长能力 股本 2411.122411.122411.12 2411.12 营收增长率33.30%12.61%7.02%6.03% 资本公积 13610.3413610.3413610.34 13610.34 EBIT增长率1288.70%163.91%34.88%16.19% 留存收益 19448.9421616.9224786.21 28645.76 EBITDA增长率79.32%94.10%13.98%8.43% 归属母公司权益 35470.4037638.3840807.67 44667.22 净利润增长率512.12%203.91%46.19%21.78% 少数股东权益 313.06377.65472.07 587.04 盈利能力 股东权益合计 35783.4738016.0341279.74 45254.26 毛利率5.06%6.86%7.22%7.39% 负债和股东权益合计 102446.11101491.66100087.30 99250.10 净利率0.99%2.67%3.65%4.19% 现金流量表 ROE2.25%6.44%8.68%9.65% 单位：百万元 2023A2024E2025E 2026E ROA0.78%2.39%3.54%4.34% 税后经营利润 821.401528.272005.58 2396.15 ROIC2.13%4.46%6.34%7.74% 折旧与摊销 3657.506116.766195.54 6328.82 估值倍数 财务费用 783.02950.81970.07 901.53 P/E35.9711.848.106.65 其他经营资金 -176.581048.341794.24 2240.04 P/S0.350.310.290.27 经营性现金净流量 10897.319444.0810181.56 10596.20 P/B0.810.760.700.64 投资性现金净流量 -10484.37-1084.00-1358.59 -1803.17 股息率0.36%0.89%1.30%1.58% 筹资性现金净流量 6526.66-5085.72-7777.28 -7831.67 EV/EBIT53.4116.5910.998.34 现金流量净额 -834.393274.361045.68 961.36 EV/EBITDA 14.84 6.27 4.92 3.99 资料来源：同花顺，公司公告，东海证券研究所（截至2024年8月30日盘后） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对上证指数在-10%—10