24H1利润增厚显著，新老产品共同发力

绿叶制药（2186.HK） 公司点评 24H1利润增厚显著，新老产品共同发力 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2024-8-29 收盘价（港元） 3.03 近52周最高/最低（港元 4.00/2.34 总股本（亿股） 37.62 流通H股（亿股） 37.62 流通股比例（%） 100% 总市值（亿港元） 114 流通市值（亿港元） 114 主要观点： 事件 2024年8月28日，绿叶制药发布2024年中报业绩，公司实现营 收30.75亿元，同比+5.87%；归母净利润3.88亿元，同比 +158.59%，业绩增长迅速。 点评 费用下降显著，利润快速回升 报告期内费用率为56.98%，同比-13.38pct，总体费用下降显著。其中销售费用率27.67%，同比-10.73pct；管理费用率9.40%，同比-0.84pct；财务费用率9.04%，同比-1.53pct；其他费用率 公司价格与恒生指数走势比较 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 绿叶制药恒生指数 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002电话：055516888 邮箱：tangc@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】绿叶制药（2186.HK）公司深度：成熟产品稳步增长新产品放量在即，中枢神经管线及全球化持续领先2023-10-20 2.【华安医药】公司点评绿叶制药 （2186.HK）：销售收入快速增长，商业全球化稳步推进2024-3-31 10.86%，同比-0.29pct；公司24H1研发费用绝对值为2.80亿元，同比-5.40%。管理效能持续优化，营销组织架构调整，人均单产提升，财务费用得到合理控制，盈利能力显著回升。 新老产品共发力，肿瘤及中枢神经领域双位数增长 报告期内，公司肿瘤领域收入11.41亿元，同比+25.3%，其中产品 销售收入8.55亿元，新老产品协同发力，力扑素、博优诺继续稳定贡献、新产品百拓维、赞必佳处于市场进入阶段，逐渐贡献新增量。中枢神经领域收入8.23亿元，同比+20.9%，思瑞康及贴剂业务为主要贡献产品，面向国际市场，发展势头良好；次新产品若欣林增长迅速，24H1实现210%同比增长，已经超过去年全年销售额，成为国内增长最快的抗抑郁新药之一。心血管领域收入7.63亿元，同比-21.9%，上半年下滑较大主要为心血管线核心产品血脂康的销售下滑，主要由于小林制药原料事件舆论对其零售端销售影响，公司产品没有相关问题，从目前趋势来看，下半年将恢复增长。 产品获批如雨后春笋，丰富公司产品矩阵 报告期内，公司共有5款产品分别在中国、美国获批上市。中枢神经领域Erzofri®（帕利哌酮微晶）于美国正式获批上市，为治疗精神分裂症的长效月度制剂，有望替代每日口服成为更优解决方案；金悠平®（罗替高汀微球）、美比瑞®（帕利哌酮微晶）于今年6月获得NMPA于国内上市。肿瘤领域，博洛加®（地舒单抗）、米美欣®（羟考酮纳洛酮片）分别在今年5月、6月获得NMPA批准上市。下半年，赞必佳®（注射用芦比替定）有望获批，成为小细胞癌新药物。公司新药密集获批，丰富肿瘤及中枢神经产品矩阵，深耕专业疾病领域，形成高潜力新药+稳增长成熟产品组合，在明年将陆续进入销售完整年，公司未来增长路径清晰。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 投资建议 我们预计2024-2026年绿叶制药营业收入分别为68.12亿元、 83.98亿元、99.23亿元，同比增长分别为11%、23%、18%；预计2024-2026年归母净利润为7.76亿元、12.41亿元、15.94亿元，同比增长分别为46%、60%、28%，对应PE分别为14X、9X、7X。我们看好公司在中枢神经领域孕育的长期价值、海外业务的高增长潜力、业绩恢复的良好趋势。维持“买入”评级。 风险提示 新药研发的风险、审批准入不及预期风险、成本上升风险、销售浮动风险、国际形势变化的风险、行业政策风险 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6143 6812 8398 9923 收入同比（%） 3% 11% 23% 18% 归属母公司净利润 533 776 1241 1594 净利润同比（%） -12% 46% 60% 28% 毛利率（%） 68.44% 71.50% 73.79% 72.93% ROE（%） 4.25% 5.94% 8.76% 10.14% 每股收益（元） 0.14 0.21 0.33 0.42 P/E 26.10 13.87 8.67 6.75 P/B 1.12 0.82 0.76 0.68 EV/EBITDA 9.80 5.60 5.16 4.26 资料来源：Wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 10,703 10,053 9,356 11,992 营业收入 6,143 6,812 8,398 9,923 现金 3,239 2,811 1,067 2,874 其他收入 9 10 10 5 应收账款及票据 2,355 1,911 2,053 1,957 营业成本 1,939 1,941 2,201 2,686 存货 828 760 850 821 销售费用 2,056 2,377 2,857 3,145 其他 4,282 4,570 5,387 6,340 管理费用 644 703 826 969 非流动资产 14,787 14,295 14,787 14,138 研发费用 586 1,000 1,203 1,301 固定资产 4,752 4,667 4,539 4,315 财务费用 558 328 214 215 无形资产 7,411 7,072 6,670 6,245 除税前溢利 700 907 1,394 1,752 其他 2,624 2,556 3,579 3,579 所得税 161 132 153 158 资产总计 25,491 24,348 24,143 26,130 净利润 539 776 1,241 1,594 流动负债 8,138 7,615 7,491 7,926 少数股东损益 6 0 0 0 短期借款 5,196 3,896 3,896 4,456 归属母公司净利润 533 776 1,241 1,594 应付账款及票据 767 749 740 731 其他 2,175 2,970 2,855 2,739 EBIT 1,258 1,236 1,608 1,966 非流动负债 3,824 2,683 1,483 1,483 EBITDA 1,960 2,494 2,816 3,112 长期债务 3,228 2,128 928 928 EPS（元） 0.14 0.21 0.33 0.42 其他 596 555 555 555 负债合计 11,962 10,298 8,974 9,409 普通股股本 486 486 486 486 主要财务比率 储备 11,989 12,509 13,629 15,181 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东 12,531 13,052 14,172 15,724 成长能力 少数股东权益 997 997 997 997 营业收入 2.70% 10.88% 23.28% 18.16% 股东权益合计 13,528 14,049 15,169 16,721 归属母公司净利润 -11.94% 45.63% 59.99% 28.45% 负债和股东权益 25,491 24,348 24,143 26,130 获利能力毛利率 68.44% 71.50% 73.79% 72.93% 现金流量表 单位:百万元 销售净利率 8.67% 11.39% 14.78% 16.06% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE 4.25% 5.94% 8.76% 10.14% 经营活动现金流 1,595 2,986 1,255 1,875 ROIC 4.41% 5.26% 7.16% 8.09% 净利润 533 776 1,241 1,594 偿债能力 少数股东权益 6 0 0 0 资产负债率 46.93% 42.30% 37.17% 36.01% 折旧摊销 702 1,258 1,208 1,146 净负债比率 38.33% 22.87% 24.77% 15.01% 营运资金变动及 355 952 -1,194 -865 流动比率 1.32 1.32 1.25 1.51 速动比率 1.09 1.04 0.86 1.03 投资活动现金流 -1,418 -365 -1,403 -345 营运能力 资本支出 -1,165 -834 -677 -497 总资产周转率 0.25 0.27 0.35 0.39 其他投资 -253 469 -726 152 应收账款周转率 2.97 3.19 4.24 4.95 应付账款周转率 2.92 2.56 2.96 3.65 筹资活动现金流 842 -2,793 -1,475 319 每股指标（元） 借款增加 -493 -2,400 -1,200 560 每股收益 0.14 0.21 0.33 0.42 普通股增加 923 0 0 0 每股经营现金流 0.42 0.79 0.33 0.50 已付股利 0 0 0 0 每股净资产 3.33 3.47 3.77 4.18 其他 412 -393 -275 -241 估值比率 现金净增加额 915 -428 -1,744 1,807 P/E 26.10 13.87 8.67 6.75 P/B 1.12 0.82 0.76 0.68 EV/EBITDA9.805.605.164.26 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权