经营承压，静待改善

味知香（605089.SH）/食品饮料 公司盈利预测及估值指标2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）798 799 785 820 869 增长率yoy%4% 0% -2% 4% 6% 净利润（百万元）143 135 98 101 109 增长率yoy%8% -5% -28% 3% 8% 每股收益（元）1.04 0.98 0.71 0.73 0.79 每股现金流量1.14 1.25 0.41 -0.56 1.64 净资产收益率12% 11% 7% 7% 7% P/E17.2 18.2 25.1 24.3 22.6 P/B2.0 1.9 1.8 1.7 1.6 备注：股价选取2024年8月29日收盘价 投资要点 事件：公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现收入3.27亿元，同比 -21.53%；归母净利润0.42亿元，同比-43.37%；扣非归母净利润0.41亿元，同比-43.10%。单Q2，公司实现收入1.61亿元，同比-24.94%；归母净利润0.23亿元，同比-40.12%；扣非归母净利润0.23亿元，同比-40.12%。 需求弱复苏，收入端仍有压力。分产品看，2024年上半年，牛肉类/家禽类/猪肉类/ 羊肉类/水产鱼类/水产虾类/其他类产品营收分别为1.26/0.56/0.26/0.04/0.47/0.42/0.22亿元，分别同比-26.26%/-14.82%/-8.58%/-52.35%/-25.41%/-21.47%/+7.89%，高货值的产品销售显著承压。分渠道看，2024年上半年，加盟店/经销店/商场/批发/直销及其他/电商营收分别为1.76/0.44/0.15/0.84/0.04/0.01亿元，分别同比-20.60%/-17.46%/+6.50%/-25.57%/-54.01%/27.05%。招商方面，24H1，公司净开加盟店/经销店/商超客户/批发客户-45/18/11/24家至1778/746/94/559家。 费用投放加大，盈利能力承压。2Q24，公司毛利率为24.70%，同比-1.33pcts，预计主 要系产品结构调整与市场竞争加剧。2Q24，公司销售/管理/研发/财务费用率为4.27%/6.50%/0.46%/-2.19%，同比+0.01/+3.03/+0.01/-0.85pcts，预计主要系费用投放有所加大以及折旧摊销增加影响。综上，2Q24，公司净利率为14.29%，同比-3.85pcts，环比+2.84pct，盈利能力依旧承压。 背靠朝阳赛道，产品渠道稳步推进。渠道端，在零售渠道上，公司将持续推进门 店扩张力度，以华东区域为重心，加密线下销售网络，由一、二线城市向三、四线城市及乡镇进行下沉，优化门店经营能力，鼓励有能力的店主开多店。在批发渠道上，深化酒店餐饮、团餐客户合作，实行“1+N”的模式，通过与不同区域的大经销商合作，开发大客户，以点带面实现资源开发。商超等渠道上也将同步发力。产品端，公司未来将持续研发品质领先、成本领先的产品，打造多元化大单品。 投资建议：维持“买入”评级。根据半年报，考虑到消费需求恢复较为缓慢，因 而预制菜渗透率的提升速度以及公司渠道拓展的速度都相对较为缓慢，我们预计公司24-26年营业收入分别为7.85/8.20/8.69亿元（前次为8.70/9.87/10.88亿元），净利润分别为0.98/1.01/1.09亿元（前次为1.44/1.64/1.77亿元），维持“买入”评级 风险提示：渠道拓展不及预期；原材料价格波动；食品安全事件。 评级：买入（维持） 市场价格：17.84元 分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003Email：yansy@zts.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 E-mail：xiongxw@zts.com.cn 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001电话：021-20315733 Email：fanjs@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)138 流通股本(百万股)138 市价(元)17.84 市值(百万元)2,462 流通市值(百万元)2,462 股价与行业-市场走势对比 相关报告 经营承压，静待改善 证券研究报告/公司点评2024年8月30日 图表1：味知香三大财务报表预测（单位：百万元） 资产负债表单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 843 901 826 1,049 营业收入 799 785 820 869 应收票据 0 0 0 0 营业成本 588 595 618 654 应收账款 10 8 7 5 税金及附加 4 3 3 3 预付账款 36 33 35 43 销售费用 40 47 53 52 存货 37 43 213 87 管理费用 43 59 61 63 合同资产 0 0 0 0 研发费用 4 4 4 4 其他流动资产 169 170 170 169 财务费用 -22 -21 -20 -18 流动资产合计 1,095 1,155 1,250 1,354 信用减值损失 1 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 1 1 1 1 固定资产 260 244 228 214 投资收益 5 10 10 8 在建工程 4 4 4 4 其他收益 2 2 2 2 无形资产 11 10 10 10 营业利润 150 109 112 121 其他非流动资产 10 11 11 12 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 285 268 253 239 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 1,380 1,423 1,503 1,593 利润总额 149 108 111 120 短期借款 0 0 0 0 所得税 14 10 10 11 应付票据 0 7 10 13 净利润 135 98 101 109 应付账款 68 30 33 37 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 135 98 101 109 合同负债 6 5 6 7 NOPLAT 115 79 83 93 其他应付款 10 10 10 10 EPS（按最新股本摊薄）0.980.710.730.79 一年内到期的非流动负 2 2 2 2 其他流动负债 19 23 24 24 主要财务比率 流动负债合计 106 79 85 93 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 0.1% -1.8% 4.4% 6.1% 其他非流动负债 5 5 5 5 EBIT增长率 -11.7% -31.2% 4.3% 12.7% 非流动负债合计 5 5 5 5 归母公司净利润增长率 -5.4% -27.7% 3.3% 7.8% 负债合计 111 84 90 98 获利能力 归属母公司所有者权益 1,269 1,340 1,413 1,495 毛利率 26.4% 24.1% 24.6% 24.8% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 16.9% 12.5% 12.3% 12.5% 所有者权益合计 1,269 1,340 1,413 1,495 ROE 10.7% 7.3% 7.2% 7.3% 负债和股东权益 1,380 1,423 1,503 1,593 ROIC 11.6% 7.5% 7.4% 7.8% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 8.1% 5.9% 6.0% 6.2% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 债务权益比 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 经营活动现金流 172 56 -77 226 流动比率 10.3 14.7 14.7 14.5 现金收益 123 96 98 108 速动比率 9.9 14.1 12.2 13.6 存货影响 -5 -6 -169 125 营运能力 经营性应收影响 11 6 -1 -6 总资产周转率 0.6 0.6 0.5 0.5 经营性应付影响 22 -31 5 7 应收账款周转天数 3 4 3 3 其他影响 20 -8 -10 -8 应付账款周转天数 26 30 19 19 投资活动现金流 -51 9 9 7 存货周转天数 21 24 75 83 资本支出 -92 -1 -1 -2 每股指标（元） 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.98 0.71 0.73 0.79 其他长期资产变化 41 10 10 9 每股经营现金流 1.25 0.41 -0.56 1.64 融资活动现金流 -83 -7 -7 -10 每股净资产 9.20 9.71 10.24 10.83 借款增加 0 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -80 -19 -20 -21 P/E 18 25 24 23 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响 -3 12 13 11 EV/EBITDA 65 84 82 74 来源：中泰证券研究所 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。