蛋白粕周报：若8月USDA利空出尽，美豆将9月底前形成底部

s 2024年8月18日 若8月USDA利空出尽，美豆将9月底前形成底部 投资咨询业务资格 证监许可【2011】1772号 广金期货研究中心 农产品板块-首席分析师秦海垠 期货从业资格证号：F03099045 期货投资咨询证书：Z0017728 相关图表 核心观点 近期国内外蛋白粕期货行情回顾及分析： （一）豆粕：8月USDA利空，高单产渐定但后续提产空间不大最新要点：8月USDA超市场预期利空；美豆期货近弱远强延续国际产量方面，从6月到8月中旬前美豆天气、播种和生长状况 都相当好；往年8月USDA是单产调整幅度最大的一年。2024/25年度平衡表中单产、播种面积、总产量均显著上升，美国本土压榨和出口变化较小，因此落脚到美国本土期末库存也有显著上升：播种面积由8610万英亩上调至8710万，单产由52蒲式耳/英亩上调至53.2。需 求端，压榨维持24.25亿蒲不变，出口由18.25亿蒲上调至18.5亿 蒲。结转库存由4.35亿蒲上调至5.6亿蒲，高于市场预期。 国际出口方面，美国2024/25年度出口量预估比较大，但目前出口进度百分比很低，进相当于2019/20贸易战年的水平。巴西Anec的数据显示，7月出口为1043，高于去年970万吨；8月出口预计818万吨，高于前周预期784万。由于国际大豆现货期货价格都显著下跌，巴西到港大豆现货榨利本周有所回升。近期我国大豆到港和油粕库存都创了新高；如无贸易战预期，11月后美豆也将上市，供应非常宽松。 策略方面，美豆期货飞流直下，底部并未明确。但美豆种植理论成本大致1000点，而且美豆期货近弱远强特征明显，不建议看大跌。 （二）菜籽粕：菜系油粕库存同样高企，豆菜粕价差震荡 最新菜籽系要点：加萨省开始收割，8月USDA上调全球菜籽产量国际方面，加拿大今年6月和7月土壤降水高于往年，而8月初 有少量干旱，但8月底又预报出现降水。加拿大农业部预估2.12吻合目前情况甚至偏保守。几周前加拿大有山火事件，ICE菜籽期货价格当周上涨，独立于我国菜粕行情，但后续两者回归同等涨跌幅。 8月USDA报告，将全球菜籽产量上调近100万吨至8883万吨。 之前5月初欧盟遭遇“倒春寒”，后来各机构不断调整减产预期值； 乌克兰今年菜籽产量预期370万吨，比去年减少105万。 国内方面，菜粕本周的开机率和提货量仍然是高位，下游水产养殖和饲料需求已经启动，但m2501-RM2501价差震荡；而豆菜粕2409价差反而走扩。 策略方面，可以考虑菜粕供应近期比远期强，对菜油或菜粕在2409-2501同品种跨期价差上的机会。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/27 目录 一、行情回顾3 二、豆粕市场概况5 三、菜籽粕市场概况10 四、事件回顾12 五、风险提示17 分析师声明18 免责声明19 广州金控期货有限公司分支机构20 一、行情回顾 豆菜粕类本周行情(8.9-8.16)：外盘方面，美豆11合约收于955.25，涨幅-5.23%；美豆粕12合约收于301.9，涨幅-4.64%；ICE油菜籽11合约收于564.1加元/吨，涨幅 -4.73%。国内方面，豆粕2501最新价2921，涨幅-4.92%； 菜籽粕2501最新价2157，涨幅-4.98%。 图表：内外盘豆粕-美豆期货行情走势图 图表：国内菜粕（左轴）-ICE油菜籽主力合约（右轴）行情走势图 来源：wh6，MysteelData，广金期货研究中心 图表：豆粕m.DCE场内期权VIX波动率指数走势图 图表：菜粕OI.CZCE场内期权VIX波动率指数走势图 来源：文华财经，广金期货研究中心 二、豆粕市场概况 2.1国际供需情况：8月下旬小幅干旱，ProFarmer田间调查将在月末 图表：美国大豆产区降水与气温预测 来源：worldAgweather,广金期货研究中心 最新国际主要关注点：1.8月USDA报告显著利空；2.8月下旬美豆产区偏干旱；3.美豆期货远月价格显著高于近月。 截至8月11日当周，美国大豆优良率为68%，后期单产预计不低。商业机构Profarmer将在下周一进行田间作物巡查，这次巡查连同9月USDA报告基本奠定年度单产。 8月USDA报告数据：美国2024/2025年度大豆产量预期为45.89亿蒲式耳，市场预期为44.69亿，7月预期为44.35亿。8月美国2024/2025年度大豆期末库存预期为5.6亿蒲式耳，市场预期为4.65亿，7月预期为4.35亿。8月美国2024/2025年度大豆单产预期为53.2蒲式耳/英亩，市场预期为52.5蒲式耳/英亩，7月预期为52蒲式耳/英亩。 作为对比8月USDA的前瞻已出：市场平均统计，美豆 23/24库存预估略调增400万至3.49亿蒲，预估区间 3.41~3.65亿蒲;美豆24/25单产料调增0.5至52.5蒲/英亩，收割面积料下修15万至8511万英亩，产量料上修3400万至44.69亿蒲。可见USDA实际数据是显著超预期利空的。进入7月后，南美消息影响力会降为次要因素。巴西今 年出口情况良好，Anec预计7月出口巴西大豆出口1043万吨，去年同期为970万吨。据国家粮油信息中心，8—9月我国进口大豆到港量依然较多，预计8月份到港800万吨，9 月份760万吨，近期国内进口大豆库存将处于高位。 图表：国际大豆-主产国（种植期、生长期、收割期）季节图 来源：广金期货研究中心 往期USDA回顾：【种植意向报告】3月29日，USDA 公布3月种植意向报告，预计24/25年度美豆播种面积8651 万英亩，23/24年度8360万英亩。历史规律显示6月30日种植面积调查报告更接近收割面积。【4月】将阿根廷2023/2024年度大豆产量预期维持在5000万吨不变，市场预期为5048万吨；将巴西2023/2024年度大豆产量预期维持在此前的1.55亿吨不变，彭博调查预期为[1.48,1.55]亿，机构如Conab低至1.45亿。总压榨量持平3月，总出口量小幅下降，4月期末库存预期3.4亿蒲，3月预期为3.15亿蒲式耳，环比增加。【5月】5月USDA报告数据是新市场 年度第一份月报，预期估计值为全年交易提供一个指引。预计与2023/24年相比，2024/25年美国大豆产量预计为44.5亿蒲式耳，由于面积和单产的增加，产量增加了2.85亿蒲式耳。美国2024/25年度大豆压榨量预计比2023/24年度的预测增加1.25亿蒲式耳，因为作为生物燃料原料的豆油需求增加，预计将增加10亿磅至140亿磅。美国2024/25年度期末 库存预计为4.45亿蒲式耳，比去年增加1.05亿蒲式耳。5月USDA有调整南美数据，但不多。将阿根廷2023/24年度大豆产量预期维持此前5000万吨不变；将巴西2023/24年度大豆产量预期从此前的1.55亿吨下调至1.54亿吨。【6月】阿根廷23/24大豆产量预估保持5000万吨，巴西23/24大豆产量下降100万至1.53亿吨，反映巴西机构对南里奥格兰德州洪水损失的评估。数据基本符合市场预期，巴西产量下调或略微偏小；总体影响中性。【6月底】国内6月29日凌晨的USDA种植面积报告。面积略低预期、小幅利多，美国2024年大豆种植面积为8610万英亩，路透预期为8675.3万 英亩；彭博预期均值为8680万英亩。库存高于预期、小幅 利空，美国旧作大豆库存总量为9.70亿蒲式耳，市场预期为 9.62亿蒲式耳。【7月】月度报告与下文种植面积报告数据基本一致；无超预期项，外盘当晚交易也较少。 图表：美国大豆–本周出口累计值 图表：美国大豆–本周出口至中国累计值 来源：USDA，Wind，广金期货研究中心 图表：美国大豆–优良率（18个州） 图表：美国大豆–结荚率（18个州） 来源：USDA，Wind，钢联数据库，广金期货研究中心 图表：巴西大豆–往中国发船量 图表：USDA美国大豆总产量-预测年度 来源：钢联数据库，广金期货研究中心 图表：USDA美国大豆单位产量-预测年度 图表：USDA巴西大豆总产量-估计年度 图表：USDA阿根廷大豆总产量-估计年度 来源：USDA，Wind，广金期货研究中心 2.2国内供需情况：南美大豆到港充足，大豆油粕库存创下新高 图表：进口油料大豆–港口库存 图表：进口油料大豆–压榨厂库存 图表：压榨利润–进口巴西大豆（Mysteel） 图表：压榨利润–进口美湾大豆（Mysteel） 图表：国内豆粕–压榨厂产量 图表：国内豆粕–压榨厂成交量(MA5) 图表：国内豆粕–压榨厂库存 图表：国内豆油–压榨厂库存 来源：钢联数据库，Wind，广金期货研究中心 目前来到巴西大豆和美国大豆“交换接力棒”的季节时间窗口，当前巴西豆和美国豆在2月后的船期均有利润，且巴西豆理论榨利相比之前有所下降，而美豆船期榨利有所上升。如果今年无贸易战风险，预计11月后美豆正常上市供应。但国内油料、油脂、粕类库存都很高，近期豆粕现货相对9月主力基差在-100以下贴水，9月期货主力相对1月远月合约贴水约-60点，整体缺乏上涨动力。 需求方面，中规中矩。国家粮油信息中心预计今年美国大豆上市前的8月、9月、10月，此三个月份平均每月需求豆粕约600万吨，且需求较为刚性。 现货到港充足，海关总署称中国7月大豆进口985.3万 吨，6月为1111.4万吨。中国1-7月大豆进口为5,833.3万吨。船期预报和油粕压榨也预期充足。据国家粮油信息中心， 8—9月我国进口大豆到港量依然较多，预计8月份到港800万吨，9月份760万吨，近期国内进口大豆库存将处于高位。预计8月份油厂开机率处于高位，大豆月度压榨量在900万吨左右。预测2023/2024年度我国大豆新增供给量11784万吨，其中国产大豆产量2084万吨，大豆进口量9700万吨。 三、菜籽粕市场概况 3.1国际油菜籽供需状况：8月USDA对全球菜籽微幅上调 图表：加拿大油菜花产区温度和降水预测（未来7天） 阿省萨省曼省 曼省 阿省 萨省 图表：加拿大农业部月报数据 来源：中国商务部，USDAwind，广金期货研究中心 图表：USDA全球菜籽总产量-预测年度 图表：中国进口油菜籽-装船数量（吨） 来源：中国商务部，USDAwind，广金期货研究中心 北半球油菜正处于生长期。本周消息：1、8月USDA报告小幅上调全球菜籽产量。2.加拿大萨省收割进度2%。 8月USDA报告将全球菜籽产量从7月的8788万吨上调至 8883万吨，ICE菜籽本周持续走跌和幅度和国内菜粕相当。加拿大萨阿曼三省中的萨省开始收割油菜籽，进度持平往年。 7月中旬，欧盟委员会预估2024/25年度菜籽产量为1883万吨，较上年度下滑4.9%；法国分析机构战略谷物公司预估，2024/2025年度菜籽产量为1780万吨，较上年度下滑10.6%。 乌克兰冬菜籽预计今年总产量370万吨，同比降105万。回顾过去几月，总结如下：【12月】加拿大菜籽终产确 定。USDA参照12月4日加拿大统计局报告的上调幅度，上 调加拿大油菜籽年度产量预估值约100万吨；此上调幅度被 12月15日加拿大农业部再次确认。【1月】USDA将全球菜 籽产量微幅上调至8710万吨，而加拿大农业部1月报告与 12月数据完全一致。【2月】微幅上调全球油菜籽产量至8744万吨。【3月】微幅上调全球油菜籽产量至8807万吨。【4月】微幅上调全球油菜籽产量至8839万吨。【5月】USDA在5月11日凌晨公布了新市场年度的第一个月度报告，预期了2024/25年度全球油菜籽的总产量为8834万吨，这数值保守地认为与旧年度全球菜籽总产量基本一致。加拿大农业部的5月份报告，2024/25年度的新作油菜花播种面积、单产预估和总产量都与4月报告一致；但是将该年度总出口量从7700千吨下调至6900千吨。【5月末】5月中旬，欧盟委员会预计2024年欧盟油菜籽产量将达到1940万