全品种周度报告：市场情绪改善，商品跌势或有望放缓

市场情绪改善，商品跌势或有望放缓 摘要 宏观金融：展望未来，市场情绪改善，商品跌势或有望放缓。一是，国内经济增长动能有所放缓，消费和房地产等终端需求表现偏差，并进一步传导至生产端，后续稳增长政策有望进一步加码发力，一方面，特别国债、地方专项债等前期已确定的政策将加快落地见效，另一方面，增量政策也有望加快研究出台。二是美国ISM服务业指数回升、初请失业金人数下滑、通胀温和回落等一系列数据表明，美国经济软着陆的概率在加大，市场的衰退交易有所缓和，未来随着美联储降息预期的升温，市场情绪有望进一步改善。三是地缘政治方面，伊朗暂时并未发动报复性打击，巴以之间的谈判继续推进，中东紧张局势有所缓和，但危机并未完全解除，供应链仍存在扰动。 有色金属：美国零售数据、消费者信心指数均超预期好转，叠加7月份通 胀符合预期为9月份降息铺平道路，市场情绪好转，有色板块反弹；但国内经济数据及信贷数据偏弱，反映国内有效需求仍不足。随着铜价大幅反弹，价格需等待新驱动，预计价格震荡偏强运行；需求较弱压铸锌价的反弹空间；镍价暂处于估值相对底部，价格弹性较大。 黑色金属：目前利空较为充分地交易后，部分品种的支撑开始显现，炉料端矿石和焦煤在成本线震荡，部分空头兑现离场形成小幅反弹。旺季需求的边际改善或带动反弹，板块的风险若能在8月份阶段出清，则9月产业旺季或许还有一波脉冲向上的机会。等待右侧出现错配矛盾以及盘面结构安全的节点。 能源化工：原油方面地缘政治风险继续降温，后期的供应可能会逐步增加，供需方面中长期有逐步宽松的倾向；煤炭方面下周北方气温逐步回落，民用电负荷有所减少。南方地区降雨较多，电厂日耗将呈现季节性回落，对市场需求减弱明显，供强需弱背景下预计下周煤价继续小幅下调。 农产品：油脂方面，加菜籽减产预期进一步被削弱，利空菜系；美豆短期可能有天气升水炒作，但预计对单产实际影响不大，豆油震荡；东南亚暴雨天气将进一步不利于棕榈油8月产量，棕榈油预计较为坚挺。饲料原料方面，全球饲料原料供应转宽松，产区墒情良好，天气反弹驱动不足，下游库存低位但需求尚无明显起色，预期短期大幅反弹动力不足，维持低位震荡。棉花方面，全球衰退疑云密布，北半球丰产预期延续，国内消费旺季不旺，短期缺乏利多因素支撑，内外棉价仍然偏空对待，但当前价格已处于历史低位，下方空间或有限。纸浆供应有增量预期，下游仍处于产业淡季，目前向上动力不足。 全品种周度报告 2024年8月19日国贸期货·研究院李泽钜 从业资格号：F0251925投资咨询号：Z0000116 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 1宏观金融板块 【宏观】 观点：市场情绪改善，商品跌势或有望放缓。 逻辑：本周国内商品指数继续走弱，不过部分品种价格有所反弹，一是，国际市场的恐慌情绪有所缓解，叠加供给端的扰动，铜、油等出现了反弹；二是，受国内需求大幅走弱的影响，黑色系产业链负反馈压力加大，板块跌幅居前；三是，供应过剩的担忧加剧，农产品板块走势偏弱。 展望未来，市场情绪改善，商品跌势或有望放缓。一是，国内经济增长动能有所放缓，消费和房地产等终端需求表现偏差，并进一步传导至生产端，后续稳增长政策有望进一步加码发力，一方面，特别国债、地方专项债等前期已确定的政策将加快落地见效，另一方面，增量政策也有望加快研究出台。二是美国ISM服务业指数回升、初请失业金人数下滑、通胀温和回落等一系列数据表明，美国经济软着陆的概率在加大，市场的衰退交易有所缓和，未来随着美联储降息预期的升温，市场情绪有望进一步改善。三是地缘政治方面，伊朗暂时并未发动报复性打击，巴以之间的谈判继续推进，中东紧张局势有所缓和，但危机并未完全解除，供应链仍存在扰动。 【股指】 观点：随着经济因素和资本市场制度因素的逐步定价，关注中长线多头布局机会。 逻辑：当前经济基本面对股指的驱动较弱，2024年1-7月国内经济数据延续分化表现，地产累计投资继续下行至-10.2%，暂未企稳；消费表现仍然“不温不火”，7月同比增速为2.7%；前期表现强势的工业生产和制造业投资增速纷纷高位回落至5.1%、9.3%；城镇调查失业率较上月抬升0.2个百分点至5.2%。后续主要关注促销费和稳地产增量政策的推出。同时，市场情绪仍然不佳，月中市场成交量极致缩至5000亿元，场内资金做多意愿不强，中央护盘资金是为数不多的做多力量。对于股指来说，随着经济因素和资本市场制度因素的逐步定价，关注中长线多头布局机会。 【国债】 观点：资产荒和弱经济支持债期表现，但央行提示超涨风险。 逻辑：央行借券卖债和大行卖债带来的阶段性扰动，虽然央行卖债难以趋势性改变债牛格局，但需警惕其带来的阶段性冲击。短期长端和超长端波动空间较为有限，一方面“资产荒”问题并未根本性扭转，地产政策着力点在居民端加杠杆，对“弱经济”的改善空间较为有限，因此债券的中长期向好趋势并未发生改变。另一方面，央行作为市场最大的风险点，无论是进行国债卖出操作还是多次官方发声指导，都有效的阻止了收益率曲线长端及以上期限的利率进一步走低。 【贵金属】 观点：短期：或偏强运行，但仍需警惕新高后的阶段性调整风险。长期：贵金属价格仍有上涨空间，建议回调做多为主。 逻辑：在地缘避险升温、美元指数走弱、9月降息临近之际，贵金属价格有望启动新一轮上涨。因此预计短期贵金属价格或延续偏强运行，本周建议关注美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会的讲话，基于当下美国经济更多的是增长放缓而非衰退，我们认为美联储9月降息力度或仅为25bp，因此贵金属价格本轮上涨或更多的是震荡式上涨，短期仍需警惕新高后后的阶段性调整扰动。 中长期来看我们认为贵金属价格仍有进一步上涨空间，长线仍建议以回调做多为主。首先，海外基本处于降息周期和美联储9月降息在即，贵金属价格有望继续受益降息周期而长期上涨。其次，中东、俄乌地缘局势复杂性和紧张性加剧、美国大选的不确定性提升等，或加剧全球动荡，避险将长期支撑贵金属价格。再则，在逆全球化加剧和去美元化背景下全球央行仍会维持净购金需求，黄金长期配置价值仍在。 2有色金属板块 【金属铜】 观点：美国零售数据、消费者信心指数均超预期好转，叠加7月份通胀符合预期为9月份降息铺平道路，市场情绪好转，铜价明显反弹；但国内经济数据及信贷数据偏弱，反映国内有效需求仍不足；产业端，近期产业端铜下游需求有所好转，国内库存持续下滑，现货小幅升水；而全球最大铜矿Escondida结束罢工，对铜价利多减弱。随着铜价大幅反弹，价格需等待新驱动，预计价格震荡偏强运行。 逻辑： 1、中国7月份经济数据仍偏弱：中国7月份主要经济数据偏弱，除消费数据有所好转，规模以上工业 增加值、固投及房地产表现均超预期下滑。此外，中国7月份信贷数据不及预期，挤水分成效明显，但反映实体部门需求偏弱格局延续，国内有效需求仍不足； 2、美国通胀符合预期，9月降息道路基本铺平：美国7月未季调CPI同比升2.9%，预期升3%，前值升3%；季调后CPI环比升0.2%，预期升0.2%，前值降0.1%；未季调核心CPI同比升3.2%，预期升3.2%，前值升3.3%；季调后核心CPI环比升0.2%，预期升0.2%，前值升0.1%；7月份通胀符合预期，9月降息道路基本铺平，焦点将转向降息决定是否一致，以及降息幅度。 3、美国经济数据有所好转，衰退担忧退潮：美国8月密歇根大学消费者信心指数初值67.8，预期66.9， 7月前值66.4；美国7月零售销售环比增长1%，为2023年2月以来最高水平，远超过预期0.4%，前值从 0%下修至-0.2%； 4、产业端，全球铜显性库存小幅去库，国内库存进一步下滑。截至8月16日，全球铜显性库存71.73 万吨，较上周下降2.57万吨（-3.46%）。与此同时，库存较去年同期增加41.8万吨，增幅140%；随着公平竞争审查条例正式实施，国内带票废铜供应偏紧，精炼铜需求增加，国内库存持续去库，现货转为升水。 全球最大铜矿Escondida结束罢工，对铜价利多减弱。风险关注：全球经济复苏进展、铜矿供应 【金属锌】 观点：宏观方面，国内7月社融等数据偏弱，经济复苏基础仍待稳固；日本鸽派发言缓解全球流动性收紧预期，美国通胀数据再度改善增强降息预期，叠加就业数据改善，宏观情绪改善。基本面上，供应端，短期矿端偏紧状态维持，加工费持续低位，锌价下方支撑较强；需求端，受黑色拖累镀锌需走弱，淡季需求尚无改善迹象，锌价承压；库存，锌价反弹后下游补库动作进入尾声，国内库存去化速度预计趋缓。总体来看，宏观情绪改善叠加锌锭供应支撑较强，短期锌价强势反弹，但考虑到淡季需求弱势运行，且去库去化速度预计趋缓，锌价的反弹空间主要看宏观情绪的变动。 逻辑： 1、国内7月社融等数据偏弱，美国经济软着陆概率提升。7月，中国新增社融7700亿元，新增人民币贷款2600亿元，M1降幅扩大至6.6%,M2同比增长6.3%,M2-M1剪刀差为-12.9%，进一步走阔，社融数据表现偏弱，全国城镇调查失业率为5.2%，比上月上升0.2%，失业率边际增加，地产数据延续弱势，国内经济复苏基础仍待稳固；7月，美国PPI同比增长2.2%，低于预期2.3%，核心PPI同比增长2.4%，低于预期2.6%，美国通胀压力持续缓和，今年以来服务成本首次出现下降，美联储下个月降息50bp预期走强。此外美国8月首周初请、续请失业金人数改善，美国经济软着陆概率提升。 2、成本支撑仍在，需求弱势延续，库存去化趋缓。原料供应短期紧张格局加剧，本周锌矿加工费维持低位，炼厂亏损较高，成本端支撑仍在，上周进口窗口盘中时有开启，预计进口流入增加；需求端延续弱势，受黑色价格走弱影响镀锌开工大幅下滑，淡季需求暂无改善迹象；上周库存延续大幅去化，然锌价反弹下下游补库积极性较差，预期库存去化速度趋缓 风险关注：美国经济衰退，锌矿扰动，炼厂检修 【金属镍】 观点：总体看，近期宏观情绪缓和，有色板块对镍价共振影响仍存，镍价暂处于估值相对底部，价格弹性较大。印尼镍矿供应暂趋紧，市场情绪好转后镍价短期企稳反弹，维持高波动率，但全球纯镍库存持续增加，关注供应端变化。镍基本面来看，印尼镍矿升水仍在高位，成本支撑尚存，需求端暂处淡季，后续原生镍供应仍有增量，关注资源国供应情况、中间品项目进展及下游需求情况。操作上建议观望，短线为主，注意控制风险。 逻辑： 宏观方面：美国7月核心CPI同比如期回落，但环比小幅回升，市场维持美联储9月降息预期，而降息幅度仍需更多数据指引。此外，美国7月零售销售增长超预期，市场对美国经济衰退担忧有所降温。国内方面，7月国内经济数据表现偏弱，内需仍较疲软，后续关注政策端发力情况。 基本面：1、全球纯镍库存持续增加，近期出口利润收窄，国内镍库存明显回升，关注电积镍生产成本支撑情况。2、镍矿方面，本周镍矿价格稳中有升，印尼镍矿内贸基价环比回落，但印尼镍矿升水仍有攀升趋势（22-23美金/湿吨）。周内国内港口库存小幅回升，后续关注印尼镍矿升水变化。3、镍铁方面，本周镍铁均价小幅下调至1007.5元/镍（到厂含税），在镍矿供应趋紧格局之下，镍铁成本支撑仍存，印尼镍铁产量增幅有限，但不锈钢需求负反馈或影响排产计划，镍铁价格短期持稳。4、不锈钢方面，本周不锈钢期货弱势运行，现货成交不佳，原料价格仍较坚挺，钢厂利润倒挂加剧，有减产预期，后续关注钢厂排产变化。需求端来看，贸易商维持低库存，让利出货，市场对“金九银十”预期偏弱，本期社会库存小幅减量，期货仓单有所回升，下游补库意愿偏低，关注库存及下游消费变化。5、新能源方面，近期新能源汽车产销数据持稳，但前驱体订单环比下行，硫酸镍价格弱稳，中长期看特朗普反电动车政策或影响需求。 风险关注：宏观消息，印尼菲律宾政策变化，镍库存变化，下游需求 【工业硅】 观点：供给减产扰动已趋于平静，主产区只有零星个别停炉，未出现大规模新增停炉减产，供给端高供给格局不改。需求端，多晶硅需求并未明显改善、有机硅厂后续停车、检修计划增多。库存端，仓