设备板块不断突破，工程板块逐渐改善

2024年08月30日 长高电新(002452.SZ) 设备板块不断突破，工程板块逐渐改善 公司快报 证券研究报告 输变电设备 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价7.50元股价(2024-08-29)6.94元 事件： 长高电新发布2024年半年度报告，公司实现营业收入7.29亿元，同比增长11.99%，实现归属于母公司的净利润1.21亿元，同比增长42.84%。 交易数据总市值(百万元) 4,305.10 流通市值(百万元) 3,580.38 总股本(百万股) 620.33 流通股本(百万股) 515.90 12个月价格区间 4.44/8.98元 2024年二季度，公司实现营业收入4.75亿元，同比增长12.19%，实现归属于母公司的净利润0.92亿元，同比增长41.95%。 设备业务稳健增长，工程板块经营逐渐改善： 2024年上半年，公司输变电设备业务实现营业收入6.90亿元，同比增长12.22%。公司输变电设备业务一方面受到电网投资增加、下游需求旺盛的影响，另一方面公司新产品、新市场不断突破，订单持续增长。盈利能力方面，2024年上半年公司输变电设备业务毛利率达到38.21%，同比+2.90pcts，主要系公司优化产品设计、提高自制率、改善产品结构的影响。输变电设备类子公司长高开关、长高电气、长高成套、长高森源本报告期均实现营业收入和净利润的双增长，营业收入分别同比增长6.91%、17.61%、14.08%、0.27%；净利润分别同比增长39.65%、21.97%、53.12%和10.30%。 工程板块，2024年上半年实现收入0.28亿元，同比增长14.32%，营业成本下降3.51%，主要得益于公司加大业务拓展力度，同时调整长高华网管理架构，落实减员增效，经营状况得以改善。 国网中标情况稳定，500kv组合电器订单向好： 截至2024年8月，国网公告的4批次输变电设备招标中，长高电新中标订单量分别为2.61亿元、2.22亿元、2.71亿元、2.33亿元。其中，在第一批、第三批、第四批招标中，公司新产品500kv组合电器均实现中标，中标额分别为5326万元、4198万元、4845亿元，订单方面实现重大突破。在今年上半年公司投标中，传统优势产品订单稳中有进之外，550kVGIS、35kV充气柜、35kV开关柜等新产品订单也在突破。公司的产品线得到了进一步丰富和完善，组合电器、隔离开关、高低压成套电器设备三足鼎立的产品格局进一步稳固，行业地位进一步提升。 长高电新 沪深300 24% 14% 4% -6% -16% -26% -36% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.3 2.4 16.0 绝对收益 -7.6 -6.8 2.5 温晨阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450523070006 wency@essence.com.cn 相关报告设备业务稳健增长，工程板 2024-03-27 块减亏向好输电设备业务稳健，新产品 2024-02-23 持续扩展有望贡献未来增长 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的收入分别为19.28/26.16/34.57亿元，增速分别为29.1%/35.7%/32.2%，净利润分别为3.11/4.42/5.94亿元，增速分别为79.9%/41.9%/34.5%，成长性突出。参考电网设备行业可比公司，2024年可比公司PE为24倍，考虑到公司目前的收 入体量和市场份额与可比公司存在差距，给予公司2024年15倍PE 6个月目标价为7.50元，给予买入-A的投资评级。 风险提示：电网投资不及预期；新产品拓展进度不及预期；工程业务发展不及预期；信用减值风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,222.9 1,493.4 1,927.9 2,616.0 3,457.4 净利润 58.1 173.1 311.4 441.9 594.4 每股收益(元) 0.09 0.28 0.50 0.71 0.96 每股净资产(元) 3.38 3.64 4.14 4.86 5.81 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 72.5 24.3 13.5 9.5 7.1 市净率(倍) 2.0 1.9 1.6 1.4 1.2 净利润率 4.7% 11.6% 16.2% 16.9% 17.2% 净资产收益率 2.8% 7.7% 12.1% 14.7% 16.5% 股息收益率 0.3% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 3.7% 13.0% 23.5% 27.5% 38.9% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 股票代码 股票简称 股价 EPS（wind一致预期） PE（wind一致预期） 2024/8/30 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 601179.SH 中国西电 6.54 0.24 0.34 0.42 27 19 16 002028.SZ 思源电气 63.81 2.65 3.29 4.00 24 19 16 600312.SH 平高电气 18.62 0.86 1.07 1.28 22 17 15 000400.SZ 许继电气 27.40 1.19 1.56 1.91 23 18 14 平均 24 18 15 表1：可比公司估值表 资料来源：wind，国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,222.9 1,493.4 1,927.9 2,616.0 3,457.4 成长性 减:营业成本 840.3 979.0 1,246.8 1,685.1 2,226.5 营业收入增长率 -19.6% 22.1% 29.1% 35.7% 32.2% 营业税费 13.9 20.0 25.8 35.0 46.3 营业利润增长率 -74.7% 190.9% 77.9% 41.7% 34.4% 销售费用 72.6 88.2 96.4 125.6 162.5 净利润增长率 -76.9% 198.1% 79.9% 41.9% 34.5% 管理费用 88.4 108.5 115.7 149.1 190.2 EBITDA增长率 -51.0% 80.4% 23.7% 38.6% 32.8% 研发费用 87.8 75.9 77.1 104.6 138.3 EBIT增长率 -57.0% 103.0% 27.9% 41.1% 34.3% 财务费用 -4.1 0.2 -1.9 -5.1 -7.3 NOPLAT增长率 -80.8% 248.3% 80.4% 41.1% 34.3% 资产减值损失 -23.0 -44.2 - - - 投资资本增长率 -1.8% -0.4% 20.3% -4.8% 16.2% 加:公允价值变动收益-0.8 -0.1 - - - 净资产增长率 0.5% 7.5% 13.8% 17.2% 19.7% 投资和汇兑收益-1.0 20.5 - - - 营业利润 71.1 206.9 368.1 521.6 701.0 利润率 加:营业外净收支 -5.3 -1.7 -1.7 -1.7 -1.7 毛利率 31.3% 34.4% 35.3% 35.6% 35.6% 利润总额 65.9 205.2 366.3 519.8 699.2 营业利润率 5.8% 13.9% 19.1% 19.9% 20.3% 减:所得税 17.2 34.3 55.0 78.0 104.9 净利润率 4.7% 11.6% 16.2% 16.9% 17.2% 净利润 58.1 173.1 311.4 441.9 594.4 EBITDA/营业收入 14.9% 22.0% 21.1% 21.6% 21.7% EBIT/营业收入 11.5% 19.2% 19.0% 19.7% 20.1% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 96 102 94 72 58 货币资金 704.6 782.8 771.2 1,308.0 1,728.7 流动营业资本周转天数 243 179 156 122 95 交易性金融资产 81.2 141.1 141.1 141.1 141.1 流动资产周转天数 709 557 497 461 455 应收帐款 1,033.9 914.2 1,335.0 1,571.6 2,269.9 应收帐款周转天数 303 235 210 200 200 应收票据 26.1 29.2 35.1 37.6 58.4 存货周转天数 114 94 91 77 64 预付帐款 18.3 21.7 51.5 36.2 76.3 总资产周转天数 970 783 679 602 566 存货 421.5 362.1 607.7 515.7 721.2 投资资本周转天数 395 320 273 214 171 其他流动资产 44.0 41.5 94.3 59.9 65.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 2.8% 7.7% 12.1% 14.7% 16.5% 长期股权投资 63.2 111.1 111.1 111.1 111.1 ROA 1.5% 5.3% 7.7% 9.4% 9.7% 投资性房地产 66.3 64.1 64.1 64.1 64.1 ROIC 3.7% 13.0% 23.5% 27.5% 38.9% 固定资产 355.8 494.6 509.3 541.7 578.6 费用率 在建工程 143.5 1.9 51.0 75.5 87.7 销售费用率 5.9% 5.9% 5.0% 4.8% 4.7% 无形资产 111.6 108.6 104.0 99.5 94.9 管理费用率 7.2% 7.3% 6.0% 5.7% 5.5% 其他非流动资产 185.2 168.3 158.9 157.4 156.0 研发费用率 7.2% 5.1% 4.0% 4.0% 4.0% 资产总额 3,255.0 3,241.1 4,034.2 4,719.4 6,153.3 财务费用率 -0.3% 0.0% -0.1% -0.2% -0.2% 短期债务 44.1 21.4 19.5 17.8 8.4 四费/营业收入 20.0% 18.3% 14.9% 14.3% 14.0% 应付帐款 521.4 452.7 815.0 992.4 1,512.5 偿债能力 应付票据 141.7 90.2 256.1 305.6 560.3 资产负债率 35.4% 30.2% 36.2% 36.1% 41.4% 其他流动负债 112.6 124.2 113.8 116.9 118.3 负债权益比 54.7% 43.3% 56.8% 56.6% 70.5% 长期借款 125.5 120.0 59.5 80.7 158.3 流动比率 2.84 3.33 2.52 2.56 2.30 其他非流动负债 206.2 171.1 197.8 191.7 186.9 速动比率 2.33 2.80 2.02 2.20 1.97 负债总额 1,151.5 979.7 1,461.6 1,705.0 2,544.6 利息保障倍数 -34.80 1,259.54 -189.15 -102.27 -95.22 少数股东权益 4.4 2.1 2.1 2.1 2.1 分红指标 股本 620.3 620.3 620.3 620.3 620.3 DPS(元) 0.02 - - - - 留存收益