Q1收入稳健增长，经营性现金流大幅提升

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2021年04月30日 伟星新材（002372.SZ） Q1收入稳健增长，经营性现金流大幅提升 事件：公司发布2021年一季报。实现营收8.96亿元，同比+58.99%；归母净利1.13亿元，同比+30.98%；扣非归母净利1.08亿元，同比+35.54%。 毛利率有所提升，受投资收益、股权激励费等因素影响净利润。21Q1公司收入同比增长58.99%，21Q1销售毛利率38.85%，同比提升0.39pct，伴随原材料价格上涨公司Q1对相应产品做了提价向终端转嫁成本压力，目前已有部分显现。21Q1利润增速低于收入增速主要系：1）21Q1公司实际税率16.94%，已从20Q4的10.68%回归至正常水平；2）21Q1投资收益较去年同期减少1699.47万元，主要系新疆东鹏合立投资收益减少；3）21Q1摊销限制性股票激励费用2197.53万元。期间费用率方面，销售费用率12.73%，同比下降0.93个百分点；管理费用率8.61%，同比提升0.47pct，主要系股权激励相关费用增加；研发费用率3.20%，同比下降0.73pct。 经营性现金流大幅提升。公司期内经营活动现金流量净额1.49亿元，较去年同期大幅增加2.71亿元，主要系公司各项业务市场推进顺利，工程端高质量发展，销售收入增幅较大所致。从收付现比情况看，21Q1收现比118.19%，同比下降7.54pct；付现比116%，同比下降35.64pct。 零售+工程双轮驱动，同心圆拓展为成长增动能。公司聚焦零售业务，优质的产品和服务以及强大的经销渠道构筑起公司的核心竞争优势，毛利率稳定在较高水平。同时，公司近年来积极推动渠道下沉与区域扩张，PPR管材受益于竣工修复、存量住宅改造需求等，在零售景气恢复背景之下预计零售端改善明显。公司在18年制定双轮驱动战略，19年对市政工程业务模式和客户结构进行调整，提升收入质量，目前调整效果逐步显现，市政工程端业务均增长明显。在PPR主业稳健增长的同时，公司推出同心圆战略，产品包括PVC管、PE地暖管、防水、净水等，随着产品配套率提升，有望带动客单价提升，为公司业绩持续增长提供动能。 投资建议：公司20年上半年面对疫情防控业务开展受限和需求结构变化影响、零售业务明显承压的情况，积极调整应对，持续推进“双轮驱动”战略落地，零售端强化渠道下沉、空白市场扩张以及同心圆产品延伸；工程业务恢复较快，在地产、市政等领域拓展增量市场同时保证经营质量，下半年以来渠道调整效果显著，零售端经营恢复强势增长、盈利和经营质量持续改善。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为13.50亿元、15.54亿元和17.55亿元，对应 EPS分别为0.85、0.98和1.10元，对应PE分别为28、25、22倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济增速下行及相关政策变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险、新业务拓展带来的风险 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4,664 5,105 5,923 6,814 7,787 增长率yoy（%） 2.1 9.4 16.0 15.0 14.3 归母净利润（百万元） 983 1,193 1,350 1,554 1,755 增长率yoy（%） 0.5 21.3 13.2 15.1 13.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.62 0.75 0.85 0.98 1.10 净资产收益率（%） 25.2 27.5 27.6 27.5 26.5 P/E（倍） 38.8 32.0 28.3 24.6 21.7 P/B（倍） 9.8 8.8 7.8 6.8 5.8 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 注：股价为2021年4月29日收盘价 增持（维持） 股票信息 行业 其他建材 前次评级 增持 4月29日收盘价(元) 23.96 总市值(百万元) 38,147.03 总股本(百万股) 1,592.11 其中自由流通股(%) 89.26 30日日均成交量(百万股) 11.59 股价走势 作者 分析师 黄诗涛 执业证书编号：S0680518030009 邮箱：huangshitao@gszq.com 分析师 房大磊 执业证书编号：S0680518010005 邮箱：fangdalei@gszq.com 研究助理 任婕 邮箱：renjie@gszq.com 相关研究 1、《伟星新材（002372.SZ）：零售回暖、工程开拓，业绩稳健增长》2021-04-17 2、《伟星新材（002372.SZ）：零售改善，调整显效，全年业绩超预期》2021-03-02 3、《伟星新材（002372.SZ）：Q3业绩超预期，经营调整效果显现》2020-10-29 -16%0%16%32%48%64%80%96%112%128%144%2020-042020-082020-122021-04伟星新材沪深300 2021年04月30日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 3094 3557 4410 4844 6077 营业收入 4664 5105 5923 6814 7787 现金 1590 2024 2388 2948 3740 营业成本 2498 2884 3381 3880 4439 应收票据及应收账款 264 292 315 366 342 营业税金及附加 39 40 49 57 64 其他应收款 76 27 58 66 76 营业费用 620 543 628 715 810 预付账款 81 64 104 90 132 管理费用 240 266 299 337 382 存货 728 769 1163 993 1407 研发费用 161 156 175 204 234 其他流动资产 355 381 381 381 381 财务费用 -34 -43 -45 -56 -73 非流动资产 1731 2102 2275 2455 2630 资产减值损失 8 6 12 13 13 长期投资 200 522 592 662 737 其他收益 52 57 68 65 60 固定资产 1195 1231 1343 1457 1561 公允价值变动收益 0 1 0 1 0 无形资产 265 258 254 244 233 投资净收益 9 72 80 90 95 其他非流动资产 71 92 86 93 99 资产处置收益 0 6 10 10 10 资产总计 4825 5660 6684 7300 8706 营业利润 1194 1387 1607 1854 2111 流动负债 893 1280 1748 1604 2048 营业外收入 4 2 5 5 5 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 2 4 3 3 3 应付票据及应付账款 319 399 446 524 586 利润总额 1196 1384 1610 1857 2113 其他流动负债 574 880 1302 1080 1463 所得税 211 189 258 301 355 非流动负债 26 33 33 33 33 净利润 985 1195 1352 1556 1758 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 2 3 2 2 3 其他非流动负债 26 33 33 33 33 归属母公司净利润 983 1193 1350 1554 1755 负债合计 919 1313 1781 1637 2081 EBITDA 1265 1459 1668 1910 2166 少数股东权益 19 24 26 28 31 EPS（元） 0.62 0.75 0.85 0.98 1.10 股本 1573 1592 1592 1592 1592 资本公积 175 320 320 320 320 主要财务比率 留存收益 2139 2545 2880 3260 3711 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 3887 4323 4877 5635 6594 成长能力 负债和股东权益 4825 5660 6684 7300 8706 营业收入(%) 2.1 9.4 16.0 15.0 14.3 营业利润(%) 2.5 16.2 15.9 15.4 13.8 归属于母公司净利润(%) 0.5 21.3 13.2 15.1 13.0 获利能力 毛利率(%) 46.4 43.5 42.9 43.1 43.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 21.1 23.4 22.8 22.8 22.5 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 25.2 27.5 27.6 27.5 26.5 经营活动现金流 895 1346 1322 1514 1736 ROIC(%) 24.2 26.3 26.5 26.3 25.3 净利润 985 1195 1352 1556 1758 偿债能力 折旧摊销 116 135 125 134 153 资产负债率(%) 19.0 23.2 26.7 22.4 23.9 财务费用 -34 -43 -45 -56 -73 净负债比率(%) -40.1 -46.1 -48.3 -51.7 -56.1 投资损失 -9 -72 -80 -90 -95 流动比率 3.5 2.8 2.5 3.0 3.0 营运资金变动 -218 81 -19 -19 4 速动比率 2.2 1.9 1.6 2.2 2.1 其他经营现金流 54 51 -10 -11 -10 营运能力 投资活动现金流 469 -402 -207 -214 -222 总资产周转率 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 资本支出 169 216 102 111 99 应收账款周转率 15.6 18.4 19.5 20.0 22.0 长期投资 109 -263 -70 -71 -75 应付账款周转率 8.5 8.0 8.0 8.0 8.0 其他投资现金流 747 -449 -174 -174 -198 每股指标（元） 筹资活动现金流 -782 -651 -751 -740 -723 每股收益(最新摊薄) 0.62 0.75 0.85 0.98 1.10 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.56 0.85 0.83 0.95 1.09 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.44 2.72 3.06 3.54 4.14 普通股增加 262 19 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -247 145 0 0 0 P/E 38.8 32.0 28.3 24.6 21.7 其他筹资现金流 -798 -815 -751 -740 -723 P/B 9.8 8.8 7.8 6.8 5.8 现金净增加额 581 292 365 560 791 EV/EBITDA 28.9 24.7 21.4 18.4 15.9 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 注：股价为2021年4月29日收盘价 2021年04月30日 P.3