Q2收入有所下滑，门店数量进一步增长

2024年08月30日老凤祥(600612.SH) Q2收入有所下滑，门店数量进一步增长 公司快报 证券研究报告 珠宝首饰及钟表 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价67.31元股价(2024-08-29)49.33元 公司发布2024年半年度报告： 2024H1，公司实现营业收入399.59亿元/-0.95%，实现归母净利润 交易数据总市值(百万元) 25,805.40 流通市值(百万元) 25,805.40 总股本(百万股) 523.12 流通股本(百万股) 523.12 12个月价格区间47.1/86.19元 14.04亿元/+10.28%，扣非归母净利润14.60亿元/+12.93%。 单拆Q2，公司实现营业收入143.29亿元/-9.22%，实现归母净利润 6.02亿元/+8.07%，扣非归母净利润6.25亿元/+11.77%。 上半年黄金价格不断创新高，由此使得金饰和金条两个类别的黄金制品的销量呈现两极分化，金饰价格上涨进而消费下降使得公司营业收入下滑，但由于控费降本得当，盈利水平稳步提升。 毛利率有所提升，盈利能力稳中有升。 2024H1公司综合毛利率为9.21%/+0.75pct，销售/管理/研发费用率分别为1.34%/0.69%/0.04%，同比-0.06pct/+0.08pct/+0.00pct，实现归母净利率3.51%/+0.36pct。销售费用率主要是由于子公司工资社保及福利费减少所致，管理费用率提升主要系子公司装修费用增加，研发费用率提升则是由于研发用物料消耗。 单拆Q2公司综合毛利率为10.71%/+1.57pcts，销售/管理/研发费用率分别为1.51%/1.05%/0.05%，同比+0.12pct/+0.43pct/-0.01pct，实现归母净利率4.20%/+0.67pct。 市场份额不断提升，职业化管理顺利推进。 公司核心品牌老凤祥凭借百年发展，传承传统技艺，品牌价值深受消费者认可，站在当下不断寻求突破。渠道方面，两次订货会举办火热，市场份额持续提升，门店数量不断增长，积极布局藏宝金、凤祥喜事主题店及开设旗舰店，报告期内老凤祥营销网点净增加28家，达到 6022家（含境外银楼15家）；产品方面，不断拓展产品品类，以文化传承为依托打造匠人工艺产品；管理方面，全面推广实施职业经理人制度，报告期内完成了下属13家企业第二批第二轮职业经理人的选聘。 投资建议： 买入-A投资评级。我们预计公司2024年-2026年实现营业收入758.43/784.05/810.18亿元，同比+6.2%/+3.4%/+3.3%；实现归母净利润23.48/24.71/25.78亿元，同比+6.0%/+5.2%/+4.4%。给予买入 -A投资评级，6个月目标价67.31元，对应2024年15xPE。 老凤祥 沪深300 27% 17% 7% -3% -13% -23% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -1.2 -25.5 -8.5 绝对收益 -4.5 -34.8 -22.0 王朔 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030005 wangshuo2@essence.com.cn 都春竹联系人 SAC执业证书编号：S1450123070047 相关报告Q3业绩亮眼，超额完成全年 2023-10-29 利润目标H1净利润+42.95%，国企改 2023-08-28 革持续推进Q1净利润+76.10%，渠道端 2023-04-28 稳步扩张Q3业绩稳健增长，珠宝龙头 2022-10-29 韧性凸显 ducz@essence.com.cn 风险提示：宏观经济波动，金价与汇率波动，存货管理风险，拓店不及预期风险等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 63,010.1 71,435.6 75,842.7 78,405.4 81,018.1 净利润 1,700.3 2,214.4 2,347.6 2,470.5 2,578.2 每股收益(元) 3.25 4.23 4.49 4.72 4.93 每股净资产(元) 19.36 22.13 24.65 27.26 29.97 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 15.2 11.7 11.0 10.4 10.0 市净率(倍) 2.5 2.2 2.0 1.8 1.6 净利润率 2.7% 3.1% 3.1% 3.2% 3.2% 净资产收益率 16.8% 19.1% 18.2% 17.3% 16.4% 股息收益率 3.0% 4.0% 4.0% 4.3% 4.5% ROIC 20.4% 22.3% 31.7% 19.4% 30.4% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 63,010.1 71,435.6 75,842.7 78,405.4 81,018.1 成长性 减:营业成本 58,232.9 65,505.1 69,669.7 72,009.5 74,401.9 营业收入增长率 7.4% 13.4% 6.2% 3.4% 3.3% 营业税费 215.8 256.5 277.3 278.9 291.8 营业利润增长率 -6.7% 31.5% 4.4% 5.9% 4.4% 销售费用 828.9 1,053.8 986.0 940.9 972.2 净利润增长率 -9.4% 30.2% 6.0% 5.2% 4.4% 管理费用 402.0 489.6 507.6 486.1 486.1 EBITDA增长率 1.1% 26.8% 7.7% 5.7% 4.3% 研发费用 31.3 36.6 37.9 31.4 32.4 EBIT增长率 1.1% 27.2% 7.8% 5.8% 4.4% 财务费用 204.3 140.6 151.7 156.8 162.0 NOPLAT增长率 -8.7% 27.3% 4.8% 5.8% 4.4% 资产减值损失 -3.3 -0.7 -2.6 -2.2 -1.8 投资资本增长率 16.4% -26.0% 72.2% -33.3% 52.3% 加:公允价值变动收益 -103.4 47.8 -1.8 -20.0 13.9 净资产增长率 10.3% 14.6% 14.9% 13.8% 12.6% 投资和汇兑收益 -65.7 -157.8 -69.9 -97.8 -108.5 营业利润 3,017.3 3,968.2 4,143.4 4,386.2 4,579.0 利润率 加:营业外净收支 10.7 10.9 10.3 10.6 10.6 毛利率 7.6% 8.3% 8.1% 8.2% 8.2% 利润总额 3,028.0 3,979.0 4,153.7 4,396.8 4,589.5 营业利润率 4.8% 5.6% 5.5% 5.6% 5.7% 减:所得税 760.1 1,003.6 1,038.4 1,099.2 1,147.4 净利润率 2.7% 3.1% 3.1% 3.2% 3.2% 净利润 1,700.3 2,214.4 2,347.6 2,470.5 2,578.2 EBITDA/营业收入 5.0% 5.6% 5.7% 5.9% 5.9% EBIT/营业收入 5.0% 5.6% 5.7% 5.8% 5.9% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 2 2 2 1 1 货币资金 5,577.0 9,318.0 6,067.4 6,371.7 6,481.5 流动营业资本周转天数 73 60 65 67 65 交易性金融资产 231.1 294.7 292.9 272.9 286.8 流动资产周转天数 131 120 122 115 113 应收帐款 471.9 347.0 374.8 452.6 399.0 应收帐款周转天数 2 2 2 2 2 应收票据 370.0 1.4 278.5 107.3 265.6 存货周转天数 84 73 77 78 76 预付帐款 42.0 52.6 53.9 50.7 59.0 总资产周转天数 138 127 128 121 118 存货 16,799.2 12,327.9 20,183.9 13,787.4 20,513.6 投资资本周转天数 73 60 66 67 66 其他流动资产 1,255.9 704.9 928.1 963.0 865.3 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 16.8% 19.1% 18.2% 17.3% 16.4% 长期股权投资 - - - - - ROA 8.7% 12.2% 10.6% 14.3% 11.5% 投资性房地产 190.5 147.3 147.3 147.3 147.3 ROIC 20.4% 22.3% 31.7% 19.4% 30.4% 固定资产 334.4 354.8 313.6 272.4 231.2 费用率 在建工程 46.0 67.2 67.2 67.2 67.2 销售费用率 1.3% 1.5% 1.3% 1.2% 1.2% 无形资产 56.2 53.1 49.7 46.2 42.7 管理费用率 0.6% 0.7% 0.7% 0.6% 0.6% 其他非流动资产 630.8 664.9 649.6 589.3 537.1 研发费用率 0.0% 0.1% 0.1% 0.0% 0.0% 资产总额 26,004.8 24,333.8 29,406.9 23,128.1 29,896.4 财务费用率 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 短期债务 6,893.3 5,623.7 7,314.3 - 1,406.6 四费/营业收入 2.3% 2.4% 2.2% 2.1% 2.0% 应付帐款 1,146.4 804.0 1,485.2 836.1 1,516.7 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 53.9% 43.6% 46.3% 22.3% 32.3% 其他流动负债 5,423.4 3,654.9 3,846.9 3,983.8 3,827.9 负债权益比 117.0% 77.2% 86.3% 28.8% 47.8% 长期借款 200.0 200.0 609.2 - 2,577.0 流动比率 1.84 2.29 2.23 4.57 4.28 其他非流动负债 360.3 316.2 363.7 346.7 342.2 速动比率 0.59 1.06 0.63 1.71 1.24 负债总额 14,023.4 10,598.8 13,619.3 5,166.6 9,670.3 利息保障倍数 15.34 28.34 28.32 28.97 29.26 少数股东权益 1,853.4 2,161.1 2,890.4 3,703.7 4,548.5 分红指标 股本 523.1 523.1 523.1 523.1 523.1 DPS(元) 1.46 1.95 1.97 2.12 2.21 留存收益 9,604.2 11,054.9 12,374.1 13,734.7 15,154.4 分红比率 44.9% 46.1% 43.8% 44.9% 44.9% 股东权益 11,981.5 13,735.1 15,787.7 17,961.5 20,226.0 股息收益率 3.0% 4.0% 4.0% 4.3% 4.5% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A