老凤祥（600612.SH）2024年半年度报告摘要
一、业绩概况
- 2024年上半年：公司实现营业收入399.59亿元，同比增长-0.95%；归母净利润14.04亿元，同比增长10.28%；扣非归母净利润14.60亿元，同比增长12.93%。
- 2024年第二季度：公司实现营业收入143.29亿元，同比下降9.22%；归母净利润6.02亿元，同比增长8.07%；扣非归母净利润6.25亿元，同比增长11.77%。
二、毛利率与费用控制
- 毛利率：2024年上半年综合毛利率为9.21%，同比增长0.75个百分点。单季毛利率为10.71%，同比增长1.57个百分点。
- 费用率：
- 销售费用率：上半年为1.34%，同比下降0.06个百分点；二季度为1.51%，同比上升0.12个百分点。
- 管理费用率：上半年为0.69%，同比上升0.08个百分点；二季度为1.05%，同比上升0.43个百分点。
- 研发费用率：上半年为0.04%，同比持平；二季度为0.05%，同比下降0.01个百分点。
三、市场份额与渠道扩张
- 市场份额：公司通过举办两次订货会，市场份额持续提升，截至2024年上半年，营销网点净增加了28家，总数达到6022家（含境外银楼15家）。
- 产品与管理：公司不断拓展产品品类，以文化传承为依托打造匠人工艺产品；全面推广实施职业经理人制度，完成下属13家企业第二批第二轮职业经理人的选聘。
四、投资建议
- 评级：买入-A。
- 目标价：67.31元。
- 业绩预测：预计公司2024年至2026年实现营业收入758.43/784.05/810.18亿元，同比增长6.2%/3.4%/3.3%；归母净利润23.48/24.71/25.78亿元，同比增长6.0%/5.2%/4.4%。
五、风险提示
- 宏观经济波动、金价与汇率波动、存货管理风险、拓店不及预期风险等。
财务预测与估值
| 财务指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| 营业收入（百万元） | 63,010.1 | 71,435.6 | 75,842.7 | 78,405.4 | 81,018.1 |
| 净利润（百万元） | 1,700.3 | 2,214.4 | 2,347.6 | 2,470.5 | 2,578.2 |
| 每股收益（元） | 3.25 | 4.23 | 4.49 | 4.72 | 4.93 |
| 每股净资产（元） | 19.36 | 22.13 | 24.65 | 27.26 | 29.97 |
六、估值指标
- 市盈率：11.0-15.2倍。
- 市净率：2.0-2.5倍。
- 净利润率：3.1%-3.2%。
- 净资产收益率：18.2%-16.8%。
总结：老凤祥在2024年上半年表现出稳健的增长态势，尽管二季度收入有所下滑，但得益于良好的费用控制和渠道扩张，盈利水平稳步提升。公司继续推进职业化管理和品牌建设，有望在未来继续保持增长势头。
