门店数量稳健增长，单店收入下降影响收入

投资评级： 证券研究报告 2023年04月26日 │ 味知香（605089）\食品饮料 门店数量稳健增长，单店收入下降影响收入 事件： 公司发布2022年年报：公司22年营业收入7.98亿元，同比增长4.4%；归母净利润1.43亿元，同比增长7.95%；扣非归母净利润1.29亿元，同比增长4.98%。其中，Q4公司营业收入1.91亿元，同比下降1.67%；归母净利润0.33亿元，同比增长8.98%；扣非归母净利润0.29亿元，同比上升4.56%。 公司发布23年一季报：23Q1公司营业收入2.02亿元，同比增长8.61%；归母净利润0.36亿元，同比下降0.17%。扣非归母净利润0.35亿元，同比增加13.41%。 门店数量稳健增长，盈利能力有所改善 23Q1公司营业收入2.02亿元，同比增长8.61%。其中，零售/批发/直销/电商客户收入分别为1.36/0.52/0.04/0.01亿元，分别同比变化5.45%/6.14% /5.98%/-50.67%。其中，加盟店/经销店/商超客户/批发客户期末分别1733/698/41/452家，分别净增42/21/4/15家。其中加盟店/经销店/批发客户数量同比增长26%/16%/15%。23Q1公司销售毛利率26.24%，同比提升1.51pct，受成本改善、收入提升影响，公司毛利率有所改善。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.46%/4.46%/0.50%/-1.49%，分别同比变动0.15pct/0.69pct/-0.04pct/0.13pct，期间费用率有所上升。公司销售净利率为17.82%，同比下降1.53pct。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-25年收入分别为9.98/12.37/15.22亿元，对应增速分别为25%/24%/23%，净利润分别为1.75/2.07/2.50亿元，对应增速21.91%/18.67%/20.82%，EPS分别为1.75/2.07/2.50元。鉴于公司门店数量稳健增长，盈利能力改善，我们给予公司23年40倍PE，目标价70元，调整为“增持”评级。 风险提示：原材料上涨风险、产能进展不及预期、门店开拓不及预期 行业：食品饮料投资建议：增持（调整评级）当前价格：67.85元 目标价格：70.00元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）100/26 流通A股市值（百万元）1,798 每股净资产（元）12.06 资产负债率（%）4.84 一年内最高/最低（元）85.77/46.17 股价相对走势 味知香 沪深300 00% 50% 2022/4/26 2022/5/26 2022/6/26 2022/7/26 2022/8/26 2022/9/26 022/10/26 022/11/26 022/12/26 2023/1/26 2023/2/26 2023/3/26 0% 50% 分析师陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005邮箱：cmy@glsc.com.cn 联系人孙凌波 邮箱：sunlb@glsc.com.cn 相关报告 1、《味知香（605089）\食品饮料行业疫情扰动业绩承压，看好行业长期发展势能》2022.08.302、《味知香（605089）\食品饮料行业全年营收实现稳定增长，加速全渠道布局》2022.04.29 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 3、《味知香（605089）\食品饮料行业费用高增 营业收入（百万元） 765 798 998 1,237 1,522 业绩短期承压，内外兼修意在抢先布局》 增长率（%） 22.84% 4.40% 25.00% 24.00% 23.00% EBITDA（百万元） 135 147 197 236 286 净利润（百万元） 133 143 175 207 250 增长率（%） 6.06% 7.95% 21.91% 18.67% 20.82% EPS（元/股） 1.33 1.43 1.75 2.07 2.50 市盈率（P/E） 51.16 47.39 38.87 32.75 27.11 市净率（P/B） 5.80 5.59 5.05 4.52 4.02 EV/EBITDA -7.24 -6.53 29.08 23.59 18.82 公司报告 年报点评 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年4月25日收盘价 1 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│年报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 563 805 921 1,081 1,277 营业收入 765 798 998 1,237 1,522 应收账款+票据 4 5 6 7 9 营业成本 573 606 748 928 1,141 预付账款 14 53 39 48 60 税金及附加 2 2 3 4 5 存货 53 33 57 71 87 营业费用 36 31 37 49 61 其他 465 205 206 207 208 管理费用 37 35 43 54 67 流动资产合计 1,100 1,100 1,229 1,415 1,640 财务费用 -14 -16 -3 -3 -4 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 23 19 40 57 69 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 在建工程 73 172 143 115 86 投资净收益 8 16 16 16 16 无形资产 9 9 8 6 5 其他 1 3 3 3 3 其他非流动资产 19 4 4 3 3 营业利润 141 160 189 224 271 非流动资产合计 125 204 195 181 163 营业外净收益 5 0 1 1 1 资产总计 1,225 1,305 1,424 1,596 1,803 利润总额 146 160 190 225 272 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 13 17 15 18 22 应付账款+票据 15 47 34 42 52 净利润 133 143 175 207 250 其他 31 38 41 51 62 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 46 85 75 93 114 归属于母公司净利润 133 143 175 207 250 长期带息负债 8 6 5 3 1 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 0 0 0 0 0 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 8 6 5 3 1 成长能力 负债合计 54 91 80 96 116 营业收入 22.84% 4.40% 25.00% 24.00% 23.00% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT 1.94% 9.13% 30.35% 18.65% 20.82% 股本 100 100 100 100 100 EBITDA 2.13% 9.10% 33.38% 20.03% 21.27% 资本公积 651 651 651 651 651 归母净利润 6.06% 7.95% 21.91% 18.67% 20.82% 留存收益 420 463 594 749 936 获利能力 股东权益合计 1,171 1,214 1,344 1,500 1,687 毛利率 25.11% 24.08% 25.00% 25.00% 25.00% 负债和股东权益总计 1,225 1,305 1,424 1,596 1,803 净利率 17.35% 17.94% 17.49% 16.74% 16.44% ROE 11.33% 11.80% 12.98% 13.81% 14.84% 现金流量表 ROIC 124.55% 66.39% 68.07% 73.94% 87.79% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 133 143 175 207 250 资产负债 4.40% 6.97% 5.59% 6.02% 6.42% 折旧摊销 4 4 10 14 18 流动比率 24.05 12.96 16.39 15.21 14.33 财务费用 -14 -16 -3 -3 -4 速动比率 22.52 11.95 15.09 13.91 13.03 存货减少 -17 21 -25 -14 -16 营运能力 营运资金变动 -2 23 -23 -7 -8 应收账款周转率 176.30 175.84 174.68 174.68 174.68 其它 23 -20 10 -1 2 存货周转率 10.80 18.63 13.10 13.10 13.10 经营活动现金流 126 154 144 196 242 总资产周转率 0.62 0.61 0.70 0.78 0.84 资本支出 -88 -86 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -460 257 0 0 0 每股收益 1.33 1.43 1.75 2.07 2.50 其他 8 17 14 14 14 每股经营现金流 1.26 1.54 1.44 1.96 2.42 投资活动现金流 -540 188 14 14 14 每股净资产 11.71 12.14 13.44 15.00 16.87 债权融资 8 -2 -2 -2 -2 估值比率 股权融资 25 0 0 0 0 市盈率 51.16 47.39 38.87 32.75 27.11 其他 612 -101 -41 -49 -59 市净率 5.80 5.59 5.05 4.52 4.02 筹资活动现金流 645 -103 -43 -50 -61 EV/EBITDA -7.24 -6.53 29.08 23.59 18.82 现金净增加额 231 240 116 160 195 EV/EBIT -7.44 -6.71 30.56 25.08 20.08 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2023年4月25日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务