扣非净利同比高增，看好下半年锡价继续上行

证券研究报告：有色金属|公司点评报告 2024年8月30日 股票投资评级 锡业股份(000960) 买入|维持 扣非净利同比高增，看好下半年锡价继续上行 28% 23% 18% 13% 8% 3% -2% -7% -12% -17% -22% 锡业股份有色金属 投资要点 个股表现 事件：公司发布2024年半年报，报告期内公司实现营业收入 187.75亿元，同比减少17.77%；实现归母净利润8.00亿元，同比增长16.35%，实现扣非归母净利润9.98亿元，同比增长67.95%。Q2公司实现营收103.76亿元，同比/环比-11.40%/+23.54%，实现归母净利润4.74亿元，同比/环比增长12.86%/45.40%，实现扣非归母净利润6.94亿元，同比/环比增长106.55%/128.29%。公司业绩符合预期 锡价上涨带动公司业绩增长。公司营收下滑主要由于供应链业务 2023-082023-112024-012024-042024-062024-08 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）13.83 总股本/流通股本（亿股）16.46/16.46 总市值/流通市值（亿元）228/228 52周内最高/最低价18.32/11.02 资产负债率(%)49.2% 市盈率16.16 云南锡业集团有限责任 第一大股东 公司 分析师:魏欣 SAC登记编号:S1340524070001 Email:weixin@cnpsec.com 分析师:李帅华 SAC登记编号:S1340522060001 Email:lishuaihua@cnpsec.com 规模同比下降以及深加工板块出表，盈利增长主要受益于金属价格增 长，其中锡锭/锌产品毛利贡献为9.59/5.04亿元，同比增长 152.67%/15.93%，毛利率分别提升5.11/3.84pct。 公司基本情况 量：上半年公司生产锡/铜/锌4.52/7.03/6.88万吨，同比增长 6.6%/7.99%/4.56%，生产铟/金/银65/0.62/82吨。 价：上半年锡/锌/铜价格同比上涨15.67%/0.26%/9.61%。 费用占比稳定，因处置报废固定资产计提2.49亿营业外支出。费用方面，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率为0.15%/2.43%/0.95%/0.87%，较去年同期变化-0.1/+0.33/- 0.02/+0.52pct，基本维持稳定。此外，公司因处置报废固定资产产生 2.49亿元营业外支出，较去年同期增长100.81%。 研究所 进口减少，库存下滑，看好下半年锡价表现。1-7月由于缅甸停产及印尼出口政策收紧等原因，锡矿进口总量较去年同期减少26.23%，锡社会库存较5月高点去库36.68%，供给收紧下，库存持续消耗，叠加全球半导体复苏周期，锡价有望在下半年再创新高。 投资建议：公司作为全球锡业龙头，资源优势显著，品牌效应明显，技术积累雄厚，锡价上行周期下有望深度受益，我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入423.76/437.10/449.78亿元，实现归母净利润20.38/24.14/25.09亿元，分别同比增长44.71%/18.42%/3.95%，对应EPS分别为1.24/1.47/1.52元。 以2024年8月29日收盘价为基准，2024-2026年对应PE分别为11.17/9.43/9.07倍。维持公司“买入”评级。 风险提示： 金属价格波动风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。  盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 42359 42376 43710 44978 增长率(%) -18.54 0.04 3.15 2.90 EBITDA（百万元） 3879.23 4107.84 4575.34 4695.52 归属母公司净利润（百万元） 1408.36 2038.03 2413.53 2508.76 增长率(%) 4.61 44.71 18.42 3.95 EPS(元/股) 0.86 1.24 1.47 1.52 市盈率（P/E） 16.16 11.17 9.43 9.07 市净率（P/B） 1.28 1.04 0.94 0.85 EV/EBITDA 9.21 6.86 5.70 4.76 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 42359 42376 43710 44978 营业收入 -18.5% 0.0% 3.1% 2.9% 营业成本 38482 37789 38782 39870 营业利润 0.2% 48.9% 10.4% 4.2% 税金及附加 373 373 385 396 归属于母公司净利润 4.6% 44.7% 18.4% 3.9% 销售费用 82 82 85 87 获利能力 管理费用 1036 1037 1069 1100 毛利率 9.2% 10.8% 11.3% 11.4% 研发费用 245 246 253 261 净利率 3.3% 4.8% 5.5% 5.6% 财务费用 438 265 265 265 ROE 7.9% 9.3% 10.0% 9.4% 资产减值损失 17 51 51 51 ROIC 5.6% 6.6% 7.2% 7.0% 营业利润 1852 2758 3044 3172偿债能力 营业外收入 17 17 17 17 资产负债率 49.2% 43.5% 40.9% 38.6% 营业外支出 124 249 70 80 流动比率 1.39 2.12 2.62 3.13 利润总额 1745 2525 2991 3109 营运能力 所得税 219 317 375 390 应收账款周转率 75.25 83.88 85.17 85.58 净利润 1526 2209 2616 2719 存货周转率 6.83 7.54 7.74 6.80 归母净利润 1408 2038 2414 2509 总资产周转率 1.15 1.09 1.04 1.00 每股收益（元） 0.86 1.24 1.47 1.52 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.86 1.24 1.47 1.52 货币资金 2084 8645 10704 14467 每股净资产 10.81 13.27 14.74 16.26 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 568 508 518 533 PE 16.16 11.17 9.43 9.07 预付款项 246 775 795 818 PB 1.28 1.04 0.94 0.85 存货 6468 4774 6519 6702 流动资产合计 10850 15941 19800 23810现金流量表 固定资产 17092 15871 14646 13419 净利润 1526 2209 2616 2719 在建工程 695 691 697 703 折旧和摊销 1751 1318 1320 1322 无形资产 3371 3371 3371 3371 营运资本变动 -1570 1135 -1776 -176 非流动资产合计 26211 24832 23614 22392 其他 486 353 145 155 资产总计 37060 40773 43414 46202 经营活动现金流净额 2193 5014 2305 4020 短期借款 2107 2107 2107 2107 资本开支 -881 -273 -103 -113 应付票据及应付账款 1581 1552 1593 1638 其他 268 471 122 122 其他流动负债 4129 3863 3848 3872 投资活动现金流净额 -613 198 19 9 流动负债合计 7816 7522 7547 7616 股权融资 300 -4 0 0 其他 10434 10221 10221 10221 债务融资 -816 -385 0 0 非流动负债合计 10434 10221 10221 10221 其他 -1418 1742 -265 -265 负债合计 18250 17743 17768 17837 筹资活动现金流净额 -1934 1352 -265 -265 股本 1646 1646 1646 1646 现金及现金等价物净增加额 -347 6561 2059 3764 资本公积金 8328 8324 8324 8324 未分配利润 7249 8978 11029 13162 少数股东权益 1020 1191 1393 1603 其他 568 2892 3254 3631 所有者权益合计 18810 23030 25646 28365 负债和所有者权益总计 37060 40773 43414 46202 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。