2024年半年报业绩点评：中报业绩符合预告，海外布局持续领跑行业

2024年8月30日 公司研究 中报业绩符合预告，海外布局持续领跑行业 ——长城汽车（601633.SH、2333.HK）2024年半年报业绩点评 要点 1H24业绩位于预告中枢：1H24营业收入同比+30.7%至914.3亿元，归母净利润同比+420.0%至70.8亿元，扣非后归母净利润同比+654.0%至56.5亿元，毛利率同比+3.8pcts至20.7%。2Q24营业收入同比+18.7%/环比+13.3%至485.7亿元，归母净利润同比+224.4%/环比+19.3%至38.5亿元，扣非归母净利润同比+275.3%/环比+79.2%至36.3亿元，毛利率同比+4.0pcts/环比 +1.3pcts至21.4%。我们判断，2Q24公司单车盈利环比+15.5%至1.4万，业绩显著改善主要受益于产品结构优化、以及海外销售增长。 公司主流市场车型布局稳步推进，新蓝山表现可期：2024年前7月公司汽车销量同比+3.6%至65.1万辆，新能源汽车销量同比+28.1%至15.7万辆（占销量总量同比+4.6pcts至24.1%）。2H24E公司重磅车型中已上市魏牌蓝山、哈弗H9已开启预售，公司或将以更贴合市场需求的产品增强在中大型SUV市场的竞争力。1）魏牌新版蓝山8/21上市，升级方面包括Hi4动力系统、内置GPT大模型的全新座舱系统、高阶智驾功能，新车型上市24小时内大定已超过8500台。2）新哈弗H9产品调整为具备越野造型风格的家用SUV，补齐哈弗品牌20万以内“方盒子”车型矩阵并满足大众消费者的多元化需求。3）公司已将高阶智驾作为发力重心，8/30将在保定、深圳、成都、重庆首次开通无图城市NOA，随着后续算法迭代+数据积累，预计城市NOA在全国范围内的开通速度加快。 全品牌生态出海，布局贯穿产品、制造、渠道多维度：2024前7月海外销量同比+58.8%至24.0万辆（占销量总量同比+12.8pcts至36.8%）。公司的海外市场布局贯穿产品的全生命周期。1）产品：公司通过市场调研和对消费者需求的洞察，对不同市场进行差异化布局。以重点发力的拉美为例，公司布局皮卡、越野车型，在贴合当地用车习惯的同时，树立了高端化产品形象。2）制造：公司已拥有多个海外全工艺+KD工厂产能布局。近期公司在加速推进巴西工厂投产工作，投入运营后将累计释放15万辆以上年产能。3）渠道：公司新产品上市伴随着渠道升级，截至2024/7公司在海外销售渠道已拓展至1000家 以上，并在欧亚、拉美、南非、中东等区域设有营销中心及全新旗舰店。我们判断公司在渠道、战略、以及研发体系推进等方面处于新能源转型头部阵营，车型具备竞争力，预计公司有望成为转型智能电动化成功的传统车企之一。 维持A/H股“增持”评级：我们维持2024E-2026E归母净利润预测至人民币 131.5亿元/147.4亿元/167.6亿元。维持A/H股“增持”评级。 风险提示：新车型上市与销量爬坡不及预期；出海不及预期；市场/金融风险。 公司盈利预测与估值简表指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 137,340 173,212 192,355 210,878 229,275 营业收入增长率 0.7% 26.1% 11.1% 9.6% 8.7% 净利润（百万元） 8266 7022 13148 14735 16756 净利润增长率 22.9% -15.1% 87.3% 12.1% 13.7% EPS（元） 0.94 0.83 1.54 1.72 1.96 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.7% 10.3% 17.1% 16.8% 16.8% P/E（A股） 24 27 14 13 11 P/E（H股） 10 12 6 6 5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-29汇率：按1HKD=0.91329CNY换算（注：2022年股本为87.65亿，2023年股本为84.98亿，2024年及以后股本为85.42亿） A股：增持（维持） 当前价：22.31元 H股：增持（维持） 当前价：10.46港元 作者分析师：倪昱婧 执业证书编号：S0930515090002021-52523876 niyj@ebscn.com 分析师：孟祥庭 执业证书编号：S0930524070001 021-52523685 mengxiangting@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)85.42 总市值(亿元)：1905.78 一年最低/最高(元)：18.88/30.93近3月换手率：12.11% 股价相对走势 22% 11% 0% -11% -22% 07/2310/2301/2404/24 长城汽车沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.24 -5.66 -1.41 绝对 -2.96 -14.47 -14.89 资料来源：Wind 相关研报2023年平稳收官，多类新品+海外市场助力成长——长城汽车（601633.SH、2333.HK）2023年业绩快报点评（2024-01-24） 3Q23业绩超预期，产品优化+出口红利兑现— —长城汽车（601633.SH、2333.HK）2023年 三季报业绩点评（2023-10-29） 单季度业绩环比改善，2H23E新车型周期蓄势待发——长城汽车（601633.SH、2333.HK）2023年半年报业绩点评（2023-08-31） 长城汽车（601633.SH、2333.HK） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 137,340 173,212 192,355 210,878 229,275 总资产 185,357 201,270 209,592 224,299 245,301 营业成本 110,739 140,773 151,575 165,306 179,103 货币资金 35,773 38,337 44,242 53,056 65,180 折旧和摊销 6,114 7,257 8,708 8,868 9,053 交易性金融资产 2,054 4,112 6,000 7,000 8,000 税金及附加 5,121 5,986 6,540 7,170 7,795 应收账款 6,611 7,193 7,694 8,435 9,171 销售费用 5,876 8,285 8,464 9,279 10,088 应收票据 2,736 2,952 3,847 5,272 6,878 管理费用 4,893 4,735 4,809 5,272 5,732 其他应收款（合计） 2,416 2,114 1,934 2,119 2,303 研发费用 6,445 8,054 9,041 9,911 10,776 存货 22,375 26,628 30,115 36,067 42,585 财务费用 -2,488 -126 114 295 18 其他流动资产 31,542 31,483 29,569 27,716 25,877 投资收益 671 761 800 500 500 流动资产合计 107,681 118,584 130,008 147,015 168,323 营业利润 7,967 7,201 13,759 15,522 17,767 其他权益工具 1,482 1,921 2,000 2,000 2,500 利润总额 8,807 7,824 14,609 16,372 18,617 长期股权投资 10,286 10,751 10,751 10,751 10,751 所得税 554 801 1,461 1,637 1,862 固定资产 26,949 30,235 24,299 18,385 12,614 净利润 8,253 7,023 13,148 14,735 16,756 在建工程 8,306 6,477 6,433 6,925 7,819 少数股东损益 -13 1 0 0 0 无形资产 8,197 11,310 11,720 12,109 12,966 归属母公司净利润 8,266 7,022 13,148 14,735 16,756 商誉 28 28 28 28 28 EPS(元) 0.94 0.83 1.54 1.72 1.96 其他非流动资产 3,524 1,798 2,755 4,422 6,262 非流动资产合计 77,677 82,686 79,584 77,284 76,978 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 120,141 132,762 132,603 136,572 145,288 经营活动现金流 12,311 17,754 23,340 25,690 28,729 短期借款 5,943 5,701 2,739 0 0 净利润 8,266 7,022 13,148 14,735 16,756 应付账款 29,306 40,547 45,473 49,592 53,731 折旧摊销 6,114 7,257 8,708 8,868 9,053 应付票据 30,061 27,940 30,315 34,714 41,194 净营运资金增加 2,807 1,216 2,465 4,169 3,398 预收账款 0 0 0 0 0 其他 -4,876 2,259 -981 -2,082 -478 其他流动负债 11,720 13,306 13,497 13,683 13,867 投资活动产生现金流 -10,505 -10,451 -6,647 -7,160 -9,340 流动负债合计 95,802 110,835 111,557 117,711 128,703 净资本支出 -15,859 -16,229 -4,935 -5,000 -6,500 长期借款 15,406 13,286 12,286 10,286 8,286 长期投资变化 10,286 10,751 0 0 0 应付债券 3,511 3,463 3,500 3,500 3,500 其他资产变化 -4,931 -4,973 -1,712 -2,160 -2,840 其他非流动负债 3,673 3,451 3,260 3,075 2,799 融资活动现金流 -3,133 1,052 -10,788 -9,716 -7,265 非流动负债合计 24,339 21,926 21,046 18,861 16,585 股本变化 -471 -267 45 0 0 股东权益 65,216 68,509 76,989 87,727 100,013 债务净变化 8,739 -403 -5,815 -5,239 -2,500 股本 8,765 8,498 8,542 8,542 8,542 无息负债变化 -1,877 13,024 5,656 9,208 11,216 公积金 9,144 7,568 7,523 7,523 7,523 净现金流 -1,009 8,374 5,904 8,814 12,125 未分配利润 49,177 52,729 63,328 74,118 86,453 归属母公司权益 65,201 68,501 76,981 87,719 100,004 少数股东权益 15 8 8 8 8 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 19.4% 18.7% 21.2% 21.6% 21.9% 销售费用率 4.28% 4.78% 4.40% 4.40% 4.40% EBITDA率 8.5% 8.5% 11.5% 11.6% 11.6% 管理费用率 3.56% 2.73% 2.50% 2.50% 2