新能源业务领跑全球，技术创新与市场布局同步推进

比亚迪（002594.SZ） 证券研究报告|公司动态点评 2024年08月29日 新能源业务领跑全球，技术创新与市场布局同步推进 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 424,061 602,315 734,162 883,344 1,042,246 增长率yoy（%） 96.2 42.0 21.9 20.3 18.0 归母净利润（百万元） 16,622 30,041 37,820 44,317 51,519 增持（维持评级） 股票信息 行业电力设备及新能源 增长率yoy（%） 445.9 80.7 25.9 17.2 16.3 2024年8月29日收盘价（元） 234.85 ROE（%） 14.6 20.8 24.1 21.6 19.9 总市值（百万元） 683,241.09 EPS最新摊薄（元） 5.71 10.32 12.99 15.22 17.70 流通市值（百万元） 273,003.15 P/E（倍） 45.4 25.1 19.9 17.0 14.6 总股本（百万股） 2,909.27 P/B（倍） 6.8 5.4 4.5 3.6 2.9 流通股本（百万股） 1,162.46 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：8月28日公司发布2024年半年度报告，营业收入3011.27亿元，同比去年增长15.76%；归母净利润136.31亿元，同比去年增长24.44%； 经营活动现金流141.78亿元，同比去年下降82.7%；加权平均净资产收益率9.67%，基本每股收益4.68元。 新能源汽车业务表现强劲，推动公司整体业绩稳步增长。2024年上半年，公司汽车与其相关业务营业收入为2283.17亿元，同比增长9.33%，占总营业收入比重为75.82%。本次报告期内新能源汽车产销同步增长，其 中乘用车销量约为160.7万辆，同比增长28.8%。2024年上半年，公司毛利上升约26.42%至约602.67亿元人民币，毛利率由2023年上半年约18.33%上升至期内约20.01%，主要是新能源汽车业务增加所致。2024年上半年，公司新能源汽车市占率进一步提升至32.6%，蝉联国内汽车销量冠军，稳居全球新能源汽车销量第一。2024年3月，公司第700辆 近3月日均成交额（百万元）2,992.45 股价走势 比亚迪沪深300 8% 2% -4% -9% -15% -21% -27% -32% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师梅芸 执业证书编号：S1070522100001 邮箱：meiyun@cgws.com 新能源汽车下线，成为首家达成这一成绩的中国车企，进一步强化品牌影 响力，为全球汽车产业转型升级奠定坚实基础。 图表1：2023年上半年与2024年上半年比亚迪新能源汽车销量对比（辆） 相关研究 1、《7月销量再创新高，Uber合作或进一步打开海外 市场—比亚迪月度销量点评》2024-08-08 2、《6月销量持续稳定在30万以上，乌兹别克斯坦工 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 986,720 厂实现量产—比亚迪公司动态点评》2024-07-10 3、《5月销量保持领先，多品牌布局占据性价比高地—比亚迪公司动态点评》2024-06-12 703,561 626,263 552,076 400,000 200,000 0 2023Q12024Q12023Q22024Q2 资料来源：比亚迪2024年半年度财报、长城证券产业金融研究院 技术创新引领发展，动力电池领域竞争优势进一步巩固。在动力电池领域，公司上半年开发出高安全磷酸铁锂电池，解决电动汽车电池在安全性、 循环寿命和续航里程等方面的全球性难题。通过持续迭代创新，公司推出刀片电池和CTB（CelltoBody）技术。目前公司在动力电池领域建立起全球领先的技术优势和成本优势，并通过产能的快速提升，建立起领先的规模优势。 依托技术优势，智能化和高端化布局成效显著。智能化方面，公司2024年上半年研发费用为201.77亿元，同比增加41.64%。公司发布整车智能战略，并展示智能驾驶、智能泊车、智能座舱等众多技术成果，获得政 策层面的认可。此外，公司发布全新一代e平台3.0Evo，集合十二合一智能电驱、智能宽温域高效热泵、全域智能快充、CTB整车安全架构及智能运动控制等五大全球首创技术集群；公司还推出第五代DM技术，得益于以电为主的动力架构、全温域整车热管理架构、智电融合电子电气架构等强大的技术基底，实现全球量产最高发动机热效率46.06%、全球最低百公里亏电油耗2.9L和全球最长综合续航2,100公里，开创油耗2时代。高端化方面，腾势品牌定位于新能源豪华市场，推出豪华MPV腾势D9和智能豪华旗舰轿车腾势Z9GT，拓展至香港市场。仰望品牌以高端技术和产品开拓百万级新能源市场，推出纯电性能超跑和越野玩家版，重塑高端品牌价值观。 境外市场持续扩张，新能源业务全球化进程稳步推进。公司境外地区营业收入899.46亿元，同比增加39.65%。到2024年上半年，公司新能源 乘用车已进入巴西、德国、日本、泰国等77个国家和地区。随着乘用车业务全球化加速布局，公司积极推进本地化生产进程。公司上半年启动乌兹别克斯坦工厂的生产，同时泰国、巴西与匈牙利的工厂建设稳步推进。今年二月，公司与壳牌旗下巴西能源公司RaízenPower达成战略合作伙伴关系，计划未来三年在巴西八座主要城市建设比亚迪-壳牌电动汽车充电中心。同月，公司还与法巴安诺集团（ARVAL）签署战略合作谅解备忘录，正式建立战略合作关系。 投资建议：公司作为行业龙头，在20万以下新能源车领域统治力强势且持续保持技术领先，下半年集中丰富高端车型，产品矩阵不断优化，同时， 公司积极部署海外市场及自动驾驶等热点领域，即使新能源汽车行业的竞争日益加剧，公司基于自身长期的技术积累和生产经营能力，仍能从容面对。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为378.2亿元、443.2亿元、515.2亿元，对应PE分别为20倍、17倍、15倍，维持“增持”评级。 风险提示：新能源车赛道竞争激烈、新产品上市速度不及预期、地缘政治风险、宏观经济变化。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 240804 302121 401099 525962 763123 营业收入 424061 602315 734162 883344 1042246 现金 51471 109094 162626 263677 430212 营业成本 351816 480558 590193 715774 849639 应收票据及应收账款 38828 61866 50909 76835 94165 营业税金及附加 7267 10350 11401 14109 17151 其他应收款 1910 2758 3635 3497 5005 销售费用 15061 25211 26944 32860 41690 预付账款 8224 2215 11637 5684 16258 管理费用 10007 13462 16298 19257 22513 存货 79107 87677 115838 130132 157881 研发费用 18654 39575 39278 46464 53363 其他流动资产 61263 38511 56455 46137 59601 财务费用 -1618 -1475 -1955 -4033 -8818 非流动资产 253057 377426 407320 435980 462767 资产和信用减值损失 -2376 -3768 -2455 -2857 -2779 长期股权投资 15485 17647 19874 22163 24521 其他收益 1721 5253 2735 2995 3176 固定资产 131880 230904 256027 279630 299590 公允价值变动收益 126 258 95 132 153 无形资产 24906 37777 37438 37090 37377 投资净收益 -792 1635 128 229 300 其他非流动资产 80785 91098 93981 97096 101279 资产处置收益 -11 90 36 48 41 资产总计 493861 679548 808418 961942 1225889 营业利润 21542 38103 52542 59459 67600 流动负债 333345 453667 545729 652577 865667 营业外收入 527 711 650 670 664 短期借款 5153 18323 12580 13257 13876 营业外支出 989 1546 868 964 1092 应付票据及应付账款 143766 198483 261882 313407 474807 利润总额 21080 37269 52324 59165 67172 其他流动负债 184426 236860 271266 325913 376985 所得税 3367 5925 7414 8613 10176 非流动负债 39126 75419 76330 75721 73561 净利润 17713 31344 44910 50553 56996 长期借款 7594 11975 12887 12277 10117 少数股东损益 1091 1303 7090 6236 5477 其他非流动负债 31533 63444 63444 63444 63444 归属母公司净利润 16622 30041 37820 44317 51519 负债合计 372471 529086 622059 728298 939228 EBITDA 40350 78460 85621 97519 109737 少数股东权益 10361 11652 18742 24979 30456 EPS（元/股） 5.71 10.32 12.99 15.22 17.70 股本 2911 2911 2911 2911 2911 资本公积 61706 62042 62042 62042 62042 主要财务比率 留存收益 47782 74498 111596 152363 196998 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 111029 138810 167617 208665 256206 成长能力 负债和股东权益 493861 679548 808418 961942 1225889 营业收入（%） 96.2 42.0 21.9 20.3 18.0 营业利润（%） 365.1 76.9 37.9 13.2 13.7 归属母公司净利润（%） 445.9 80.7 25.9 17.2 16.3 获利能力毛利率（%） 17.0 20.2 19.6 19.0 18.5 现金流量表（百万元） 净利率（%） 4.2 5.2 6.1 5.7 5.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 14.6 20.8 24.1 21.6 19.9 经营活动现金流 140838 169725 135330 171098 240612 ROIC（%） 11.0 13.4 17.3 16.1 14.7 净利润 17713 31344 44910 50553 56996 偿债能力 折旧摊销 19783 42160 35756 43280 51511 资产负债率（%） 75.4 77.9 76.9 75.7 76.6