技术创新助力全球竞争，拓展机器人和新能源市场

业绩稳定增长，开展全球业务布局。公司深耕精密制造技术二十多年，为国内少数涵盖精密锻造、制管、冷成形、机加工、热处理、磨加工、装配的轴承、精密零部件全产业链企业。公司轴承主业突出，是国内领先的轴承制造商。公司注重技改投入和转型升级，自主创新能力强。公司轴承磨前技术达到全球先进水平。 公司的营业收入和归母净利润在2017年至2022年的复合年增长率分别为22.80%和8.40%，稳定增长。公司通过设立海外子公司与收购海外公司，逐步扩大全球版图。通过在北美洲墨西哥投资设厂以及对欧洲FLT公司的并购，公司开启了从单纯的贸易全球化向资源配置全球化的转型升级。 机器人行业发展推动高端轴承、滚珠丝杠国产替代进程。公司高度关注机器人产业的发展趋势，凭借全产业链优势和技术储备，加快机器人轴承相关业务的下游市场开拓。2023年5月公司研发成功RV减速器轴承和谐波减速器柔性轴承，其中RV减速器轴承和谐波减速器轴承分别为多家国内知名机器人减速器企业客户送样。目前有两款产品通过客户试验，并正在配套客户同步开发中。同时公司已经与主流机器人系统供应商在机器人轴承及滚柱丝杠、滚珠丝杠等领域开展深入的技术交流，力争在2023下半年取得突破并交付相关样品。公司将重点跟踪机器人下游客户和最终用户的技术发展路线，将相关领域的产品研发作为未来发展的重点方向。 非公开发行聚焦风电与新能源汽车领域，有望成为新的利润增长点。风电领域：2022年10月，五洲新春集团为轴研科技生产的海上风电6 MW和7 MW主轴轴承滚子在集团下属滚子分厂成功量产，应用于东方电气海上风电6 MW和7 MW风机上的主轴轴承。新能源车领域：公司积极应对新能源汽车的快速增长，研发成功新能源汽车全系列轴承产品并配套国内外主机客户。22年公司募集资金总额不超过54,000万元，拟投资于年产2200万件4兆瓦（MW）以上风电机组精密轴承滚子技改项目、年产1020万件新能源汽车轴承及零部件技改项目及年产870万件汽车热管理系统零部件及570万件家用空调管路件智能制造建设项目。随着募投项目产能的不断提升，将进一步增强公司的盈利能力和行业竞争力。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025年分别实现收入34.34、41.96、50.31亿元，yoy+7.3%、+22.2%、+19.9%；归母净利润1.60、2.29、3.31亿元，yoy+8.5%、+42.8%、+44.7%；对应PE分别为49.18、34.45、23.81X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产能爬坡不及预期，新产品研发不及预期，客户开拓不及预期。 股票数据 1.全球精密制造领域技术领先者，业绩表现稳健增长 1.1.全产业链布局与技术领先优势，成就全球轴承巨头合格供应商 公司主营业务为轴承、精密机械零部件和汽车安全系统、热管理系统零部件的研发、生产和销售，为主机客户提供行业领先的解决方案和高效保障。公司深耕精密制造技术二十多年，为国内少数涵盖精密锻造、制管、冷成形、机加工、热处理、磨加工、装配的轴承、精密零部件全产业链企业。公司轴承主业突出，是国内领先的轴承制造商。公司注重技改投入和转型升级，自主创新能力强。公司轴承磨前技术达到全球先进水平，磨装技术快速进步，是国内轴承行业进口替代最具实力及潜力企业之一。 图1公司发展历程 从下游来看，公司产品广泛应用于汽车、工业机械、新能源等领域。1）轴承层面：①公司生产各类精密深沟球轴承、圆锥滚子轴承、滚针轴承和调心滚子轴承等。主要为国内外汽车、工业机械、新能源领域和航空航天等产业提供主机配套。②公司生产的轴承套圈稳定为斯凯孚、舍弗勒等全球排名前七大轴承制造商配套，同时配套瓦轴、洛轴等国内客户。公司系国内最大的磨前产品制造基地和出口企业之一。③公司生产的风电滚子作为风电轴承的滚动体，主要用于风力发电机的变桨轴承、主轴轴承和齿轮箱轴承，是风电轴承关键零部件。2）汽车零部件产品：汽车安全气囊气体发生器部件主要用于乘用车侧气帘和腰部、膝部气囊等，汽车动力驱动装置零部件主要为新能源汽车驱动电机传动主轴，变速箱、减速器的齿轮、齿套等。3）热管理系统零部件：主要用于汽车热管理系统和家用空调散热系统。 从客户来看，公司客户涵盖部分国内外知名品牌。例如：公司转向系统四点角接触轴承已经配套北美宝马汽车；球环滚针轴承国内配套万向集团、向隆传动等企业，国外大量配套丰田等品牌汽车；低噪音调心滚子轴承主要应用于高速电梯曳引机，目前配套迅达和奥的斯电梯等；机器人减速器轴承配套南高齿、来福谐波等机器人减速器企业。 公司股权结构稳定。截至2023年三季报，张峰、俞越蕾、以及副董事长王学勇直接持股比例分别是18.88%、3.92%和7.10%，合计达29.90%。 图2公司股权结构（截至2023年9月30日） 1.2.经济波动中稳步前进，持续开展全球业务布局 公司的营业收入和归母净利润在2017年至2022年的复合年增长率分别为22.80%和8.40%，稳定增长。其中2020年受国内外疫情影响，公司上半年经营业绩与2019年同期相比有较大降幅，随着二季度国内产业全面复工，以及下半年国外客户生产逐渐恢复正常，三季度开始公司经营业绩逐步改善，四季度已恢复正常并大幅提升。另外2020年子公司新龙实业因疫情影响，未完成2020年度业绩承诺（完成率87.18%），计提商誉减值损失影响公司业绩。2021年公司发展势头强劲，各板块业务景气度逐步提升，主要受益于疫情得到控制及国家的“双碳”战略和国际、国内双循环的策略，汽车市场回暖等因素的影响叠加公司加强新产品研发和提高生产智能化程度。2022年公司围绕轴承产业链开发的风电滚子、汽车安全气囊气体发生器部件等新产品快速增长，并得益于2021年10月对欧洲老牌轴承企业FLT的并购，使成品轴承市场占有率大幅提升。在克服轴承行业普遍面临的诸多不利因素后，公司保持良好的增长势头。 图3公司2017-2023Q1-3营收及增速 图4公司2017-2023Q1-3归母净利润及增速 控费能力强，随产品结构优化毛利率有望改善。公司的毛利率和净利率呈现一定的下降趋势，2023前三季度分别为15.84%和5.07%。但公司费控能力较强，2023年前三季度公司的销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别占收入比重为1.96%、4.59%、2.92%、0.74%，合计10.20%，随着公司规模的扩大，规模效应显现，公司期间费用率呈现下降趋势。 图5公司销售毛利率&销售净利率 图6公司期间费用率 分下游行业来看，轴承及其配件行业为公司第一大收入来源。2022年，轴承及配件行业、热管理系统零部件行业、汽车配件行业分别收入18.85、8.38、3.93亿元，占比分别为58.9%、26.2%、12.3%，毛利率分别为18.05%、12.64%、18.47%。 图7公司产品收入结构（分行业） 图8公司产品收入结构（分行业） 图9公司产品毛利率（分行业） 分产品来看，轴承产品为公司第一大收入来源。2022年公司轴承产品、热管理系统零部件、汽车零部件产品分别实现收入18.85、8.38、3.93亿元，占比58.90%、26.18%、12.28%，毛利率分别为18.05%、12.64%、18.47%。2022年公司多项业务均实现快速增长：①成品轴承：得益于2021年收购的FLT公司全年并表和新能源汽车配套增量，成品轴承销售收入同比增长超过91.15%；②风电滚子：在2022年风电装机同比下滑的情况下，得益于大兆瓦风电轴承滚子的增量叠加进口替代的趋势，风电轴承滚子产品销售收入同比增长超过120%。③汽车安全气囊气体发生器部件：得益于新能源汽车安全气囊（帘）配置增量，汽车安全气囊气体发生器部件销售收入同比增长超过60%。 图10公司产品收入结构（分产品） 图11公司产品收入结构（分产品） 分地区来看，公司瞄定全球市场，国内外业务同步发展。2023年H1，公司中国大陆、海外地区分别实现收入9.72、7.63亿，占比56.02%、43.98%，毛利率分别为8.96%、23.50%。公司通过设立海外子公司与收购海外公司，逐步扩大全球版图。公司通过在北美洲墨西哥投资设厂以及对欧洲FLT公司的并购，开启了从单纯的贸易全球化向资源配置全球化的转型升级。公司后续将根据主要客户在北美市场的需求，不断完善和调整墨西哥公司的生产布局。公司还将视FLT并购后的整合情况，逐步加大FLT在国内厂家及集团内部的采购力度，增强市场竞争力。 图12公司收入结构（分地区） 图13公司收入结构（分地区） 图14公司毛利率（分地区） 2.机械设备之心，轴承产业随下游拓展深化不断增长 轴承是现代机械设备中应用十分广泛的一种机械基础零部件，其主要功能是支承旋转轴或其它运动体，引导转动或移动运动并承受由轴或轴上零件传递而来的载荷，被称为“机械的关节”、“机械工业的润滑剂”。它的精度、性能、寿命和可靠性对机械设备主机的使用性能和可靠性起着决定性的作用。 轴承产品规格型号较多，按主机配套类型分可分为汽车轴承、铁路轴承、冶金矿山机械轴承、工程机械轴承、机床轴承、风电轴承等；根据轴承工作时运转的轴与轴承座之间的摩擦性质，可分为滑动轴承和滚动轴承两大类，其中滚动轴承是轴承工业的主要产品。通常所说的轴承，一般指滚动轴承。根据轴承工作其所能承受的载荷方向，将滚动轴承分为向心轴承和推力轴承，向心轴承主要承受径向载荷，推力轴承主要承受轴向载荷。 图15轴承分类 滚动轴承通常由外圈、内圈、滚动体和保持架组成。外圈和内圈统称为轴承套圈，是具有一个或几个滚道的环形零件；其中，外圈是指滚道在内表面的轴承套圈，内圈是指滚道在外表面的轴承套圈。轴承的内外圈及滚动体的材料主要为轴承钢，包括高碳铬钢、渗碳钢、不锈钢、耐热钢、工具钢等金属材料，此外还有陶瓷、塑料、石墨和碳纤维等非金属材可作为轴承材料。保持架材料包括钢板、铜合金、酚醛层压布管、玻璃纤维增强酚醛树脂等。 深沟球轴承是应用范围最为广泛、最具代表性的滚动轴承。该类轴承内外圈滚道都呈圆弧状深沟，可承受径向、轴向及合成负荷，结构简单，易于安装，使用维护方便，适合高速旋转，尺寸范围与形式变化多样，坚实耐用，通用性强。 图16深沟球轴承结构示意图 根据Precedence Research公布的研究报告，全球轴承行业市场规模在2021年约1,213亿美元，预计在2030年达到2,430亿美元，年复合增长率约7.6%。高端制造领域的增长趋势将为轴承制造企业提供更为广阔的市场空间，尤其在高端市场中，带动作用尤为明显。 从下游细分市场占比来看，汽车轴承为第一大轴承品类。轴承产品应用领域十分广泛，可用于军事工业、机械制造、仪器仪表、交通工具等众多领域。短短几十年，轴承行业就发展为拥有性能优异、精度准确的多类型轴承系列产品的成熟市场。汽车轴承作为轴承行业最大的细分市场，其占比已达40.19%，在轴承应用中具有重要地位。 图17轴承行业细分市场份额 在全球范围内，轴承行业经过多年产业竞争后，形成集中在瑞典、德国、日本、美国四个国家的八家大型轴承企业垄断竞争的态势。世界八大轴承企业包括瑞典SKF（斯凯孚）、德国Schaeffler（舍弗勒）、日本NSK（恩斯克）、日本JTEKT（捷太格特）、日本NTN（恩梯恩）、美国TIMKEN（铁姆肯）、日本NMB（美蓓亚）、日本NACHI（不二越）。目前，世界轴承市场70%的份额被八大跨国轴承集团垄断，尤其是高端市场。八大跨国企业拥有一流的科技人才、一流的加工设备和一流的制造技术，引领着世界轴承的发展方向。并且八家大型跨国轴承企业纷纷向海外特别是向新兴工业国家扩张，企业规模日益扩大，不断扩大经营范围，拓展技术领域，为客户提供单元型、组件型解决方案，高新技术产品不断问世。 中国市场在全球市场份额中以20%的占比占据一席之地，以中低端市场为主。 我国轴承行业主要集中在以华东地区为代表的民营和外资企业以及以东北和洛阳地区为代表的国有传统重工业基