智能化改造持续推进，期待公司盈利拐点

证券研究报告：建筑装饰|公司点评报告 2024年8月30日 股票投资评级 鸿路钢构(002541) 买入|维持 智能化改造持续推进，期待公司盈利拐点 8% 1% -6% -13% -20% -27% -34% -41% -48% -55% 鸿路钢构建筑装饰 事件 个股表现 公司发布24年中报，上半年实现收入103.3亿元，同比-6.7%， 归母净利润4.28亿元，同比-22.58%，扣非归母净利润2.36亿，同比-47.5%，其中Q2实现收入58.99亿元，同比-2.56%，归母净利润 2.25亿元，同比-36.13%，扣非归母净利润1.48亿元，同比-51.56% 点评 公司上半年实现钢结构产量210.6万吨，同比+0.12%，以产量测 2023-082023-112024-012024-042024-062024-08 资料来源：聚源，中邮证券研究所 算的吨售价为4743元，同比下滑303元，吨毛利同比+8元至418元 上半年产销量承压，一方面公司大规模对生产设备装置智能化改造，另一方面，下游泛地产与高端制造业需求承压导致。 公司基本情况 毛利率方面，上半年公司毛利率为10.7%，同比+0.06pct，Q2单 最新收盘价（元）11.70总股本/流通股本（亿股）6.90/4.96总市值/流通市值（亿元）81/5852周内最高/最低价29.59/11.67 季毛利率10.8%，同比-1.01pct，费用率方面，上半年公司销售/管理/研发/财务费用率为0.55%/1.43%/3.21%/1.48%，同比+0.03/+0.10/+1.37/+0.27pct，其中研发费用率上升幅度较大，主要系公司产线智能机器人研发投入增多所致。现金流方面，公司上半年 资产负债率(%) 60.5% 经营活动现金净流出0.5亿元，去年同期为净流入6.5亿元，净流出 市盈率 6.84 预计主要由于公司收入下滑&加大供应商付款导致。 第一大股东 商晓波 分析师:赵洋 SAC登记编号:S1340524050002 Email:zhaoyang@cnpsec.com 新签合同略有下滑，下游需求承压：公司上半年新签合同金额为 研究所 143.56亿元，同比-4.66%，单2Q新签合同73.91亿元，我们判断新签订单的下滑主要与下游泛地产与高端制造业需求承压导致。 盈利预测：我们预计公司24-25年收入分别为229.1亿、248.1 亿，同比-2.7%、+8.3%，预计24-25年归母净利润分别为9.3亿、12.0亿，同比-21.1%、+28.9%；对应24-25年PE分别为9X、7X。 风险提示： 下游需求超预期下滑，行业竞争加剧风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 23539 22905 24811 27840 增长率(%) 18.60 -2.69 8.32 12.21 EBITDA（百万元） 2231.63 1836.71 2145.25 2479.72 归属母公司净利润（百万元） 1179.31 930.21 1199.42 1477.25 增长率(%) 1.43 -21.12 28.94 23.16 EPS(元/股) 1.71 1.35 1.74 2.14 市盈率（P/E） 6.85 8.68 6.73 5.46 市净率（P/B） 0.88 0.82 0.76 0.69 EV/EBITDA 9.18 6.85 5.53 4.49 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 23539 22905 24811 27840 营业收入 18.6% -2.7% 8.3% 12.2% 营业成本 20919 20450 22082 24639 营业利润 -0.5% -21.1% 28.9% 23.7% 税金及附加 185 180 195 219 归属于母公司净利润 1.4% -21.1% 28.9% 23.2% 销售费用 149 183 198 223 获利能力 管理费用 321 344 372 418 毛利率 11.1% 10.7% 11.0% 11.5% 研发费用 700 802 744 835 净利率 5.0% 4.1% 4.8% 5.3% 财务费用 278 111 87 74 ROE 12.8% 9.4% 11.2% 12.6% 资产减值损失 29 0 0 0 ROIC 8.9% 6.1% 7.3% 8.4% 营业利润 1402 1106 1425 1762偿债能力 营业外收入 6 6 6 6 资产负债率 60.5% 58.5% 57.0% 55.9% 营业外支出 20 20 20 20 流动比率 1.66 1.77 1.89 1.98 利润总额 1388 1092 1411 1748 营运能力 所得税 209 162 212 271 应收账款周转率 9.74 8.54 9.01 9.16 净利润 1179 930 1199 1477 存货周转率 2.82 2.75 2.90 2.96 归母净利润 1179 930 1199 1477 总资产周转率 1.07 0.97 1.02 1.08 每股收益（元） 1.71 1.35 1.74 2.14 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.71 1.35 1.74 2.14 货币资金 1411 2424 2956 3576 每股净资产 13.32 14.27 15.48 16.97 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 2730 2656 2877 3228 PE 6.85 8.68 6.73 5.46 预付款项 716 700 756 844 PB 0.88 0.82 0.76 0.69 存货 8419 8230 8887 9916 流动资产合计 13881 14605 16102 18240现金流量表 固定资产 7318 6997 6625 6197 净利润 1179 930 1199 1477 在建工程 70 132 151 157 折旧和摊销 553 634 647 658 无形资产 1039 1014 989 965 营运资本变动 -767 145 -481 -758 非流动资产合计 9404 9114 8736 8288 其他 133 155 174 174 资产总计 23284 23719 24838 26528 经营活动现金流净额 1098 1864 1539 1551 短期借款 1271 971 771 671 资本开支 -1655 -367 -287 -227 应付票据及应付账款 4397 4298 4641 5179 其他 0 4 -27 -30 其他流动负债 2677 2981 3121 3344 投资活动现金流净额 -1655 -362 -314 -257 流动负债合计 8345 8250 8534 9194 股权融资 0 1 0 0 其他 5745 5625 5625 5625 债务融资 1051 49 -200 -100 非流动负债合计 5745 5625 5625 5625 其他 -447 -539 -494 -574 负债合计 14090 13875 14159 14819 筹资活动现金流净额 604 -489 -694 -674 股本 690 690 690 690 现金及现金等价物净增加额 47 1013 532 620 资本公积金 2281 2283 2283 2283 未分配利润 5774 6283 6939 7747 少数股东权益 0 0 0 0 其他 448 588 768 989 所有者权益合计 9194 9844 10679 11709 负债和所有者权益总计 23284 23719 24838 26528 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括：证券经纪；证券自营；证券投资咨询；证券资产管理；融资融券；证券投资基金销售；证券承销与保荐；代理销售金融产品；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问。此外，公司还具有：证券经纪人业务资格；企业债券主承销资格；沪港通；深港通；利率互换；投资管理人受托管理保险资金；全国银行间同业拆借；作为主办券商在全国中小企业股份转让系统从事经