物联网下游需求复苏，公司盈利能力显著恢复

移远通信（603236） 公司点评 物联网下游需求复苏，公司盈利能力显著恢复 收盘价（元）42.95 近12个月最高/最低（元）57.38/29.78 总股本（百万股）265 流通股本（百万股）265 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）114 流通市值（亿元）114 主要观点： 2024-08-30 报告日期： 投资评级：买入（维持） 业绩回顾： 公司2024年上半年实现收入82.49亿元，同比增长26.67%，其中， 国内业务40.28亿元，同比增长41.25%，海外业务42.21亿元，同比增长15.32%；归属母公司股东净利润2.09亿元，同比实现扭亏。上半年物联网下游需求逐步复苏，公司模组业务稳步恢复、衍生业务快 速发展。此外，公司持续优化运营效率，费用率同比有所下降，盈利能力显著恢复。 公司价格与沪深300走势比较全球物联网模组市场需求向好，公司出货量稳居全球第一 根据ABIResearch数据，2023年蜂窝模组全球出货量以及收入规模 10% -9%8/2311/232/245/24 27% 45% 28% - - 移远通信沪深300 较2022年略有下滑，预计2024年蜂窝模组全球出货量及收入规模较 2023年有所提升，预测至2029年蜂窝模组全球出货量可达7.9亿 片，市场规模可达94.95亿美元。根据Counterpoint数据，2024年第一季度全球蜂窝物联网模组出货量同比增长7%，其中，按国家和地区来看，中国和印度实现正增长，按下游场景来看，公共事业、路由器 /CPE、车载等需求保持强劲，零售、医疗和工业需求仍然低迷。展望 未来，端侧或边缘AI和低成本5G（RedCap）将驱动行业进一步增 分析师：陈晶 执业证书号：S0010522070001电话：15000930816 邮箱：chenjing@hazq.com 相关报告 1.降本增效成效显著，下游多场景呈现复苏迹象2023-11-04 长。竞争格局方面，2024年第一季度移远出货量占比37.1%稳居全球第一。 公司降本增效措施成效显著，衍生业务将进一步提高盈利能力 公司2024年上半年综合毛利率18.14%，较去年同期提升了0.57个百分点，分季度来看，Q1、Q2毛利率分别为16.93%、19.26%，环比改善明显。公司上半年开始积极采取降本增效措施，精简人员或置换成本更低的研发人员等，销售、管理和研发费用率较去年同期均出现显著下降，其中研发和管理费用出现同比下滑。衍生业务方面，公司天线业务累积推出105款标准产品，并开始着手研发5G高增益振子天线和智能相控阵天线，同时公司ODM业务为行业PDA、POS支付、FWA、两轮智能出行、BMS、AIoT等行业的头部客户提供了PCBA解决方案，上半年收入增长超过50%。 投资建议 考虑到2023年下游需求疲软导致公司业绩出现大幅下滑，我们调整公司2024-2025年归母净利润预测值至5.23、7.22亿元（前值6.85、 8.93亿元），新增2026年归母净利润预测值9.15亿元，对应EPS分为1.98、2.73、3.46元，当前股价对应2024-2026年PE分别为 21.71X/15.74X/12.42X，维持“买入”评级。 风险提示 1）下游需求恢复不及预期；2）费用管控不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 13861 16812 20771 25100 收入同比（%） -2.6% 21.3% 23.6% 20.8% 归属母公司净利润 91 523 722 915 净利润同比（%） -85.4% 476.9% 38.0% 26.7% 毛利率（%） 18.9% 19.1% 19.0% 19.3% ROE（%） 2.5% 12.6% 15.4% 17.3% 每股收益（元） 0.34 1.98 2.73 3.46 P/E 156.78 21.71 15.74 12.42 P/B 3.91 2.73 2.42 2.14 EV/EBITDA 30.86 20.26 14.53 11.43 资料来源：Wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8535 10235 10367 12387 营业收入 13861 16812 20771 25100 现金 1872 2491 1217 1514 营业成本 11235 13607 16826 20267 应收账款 1653 2349 2902 3507 营业税金及附加 12 15 18 22 其他应收款 239 289 357 432 销售费用 445 504 561 678 预付账款 101 151 176 207 管理费用 461 454 457 502 存货 3523 3728 4379 5275 财务费用 78 62 46 31 其他流动资产 1147 1227 1335 1452 资产减值损失 -47 -22 -100 -178 非流动资产 2698 3260 3437 3385 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 39 39 39 39 投资净收益 29 0 0 0 固定资产 1188 1609 1624 1477 营业利润 82 509 738 975 无形资产 396 525 696 802 营业外收入 2 0 0 0 其他非流动资产 1075 1087 1077 1067 营业外支出 8 4 4 4 资产总计 11233 13495 13804 15772 利润总额 77 505 734 971 流动负债 5575 7320 7129 8528 所得税 -8 -5 37 97 短期借款 720 1500 0 0 净利润 84 510 697 874 应付账款 2776 3362 4157 5007 少数股东损益 -6 -14 -25 -41 其他流动负债 2080 2458 2972 3521 归属母公司净利润 91 523 722 915 非流动负债 2034 2034 2034 2034 EBITDA 491 839 1154 1441 长期借款 1437 1437 1437 1437 EPS（元） 0.34 1.98 2.73 3.46 其他非流动负债 597 597 597 597 负债合计 7609 9354 9162 10561 主要财务比率 少数股东权益 -8 -22 -47 -87 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 265 370 370 370 成长能力 资本公积 2117 2117 2117 2117 营业收入 -2.6% 21.3% 23.6% 20.8% 留存收益 1251 1676 2201 2811 营业利润 -86.5% 517.1% 45.1% 32.2% 归属母公司股东权 3633 4164 4689 5298 归属于母公司净利 -85.4% 476.9% 38.0% 26.7% 负债和股东权益 11233 13495 13804 15772 获利能力毛利率（%） 18.9% 19.1% 19.0% 19.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 0.7% 3.1% 3.5% 3.6% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 2.5% 12.6% 15.4% 17.3% 经营活动现金流 1037 797 1024 939 ROIC（%） 1.8% 7.2% 11.8% 13.8% 净利润 91 523 722 915 偿债能力 折旧摊销 387 289 322 320 资产负债率（%） 67.7% 69.3% 66.4% 67.0% 财务费用 89 112 97 65 净负债比率（%） 209.9% 225.8% 197.4% 202.7% 投资损失 -29 0 0 0 流动比率 1.53 1.40 1.45 1.45 营运资金变动 470 -140 -197 -502 速动比率 0.88 0.87 0.82 0.81 其他经营现金流 -352 676 999 1559 营运能力 投资活动现金流 -195 -763 -420 -198 总资产周转率 1.23 1.25 1.50 1.59 资本支出 -277 -763 -420 -198 应收账款周转率 8.39 7.16 7.16 7.16 长期投资 82 0 0 0 应付账款周转率 4.05 4.05 4.05 4.05 其他投资现金流 0 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1189 585 -1877 -445 每股收益 0.34 1.98 2.73 3.46 短期借款 -1296 780 -1500 0 每股经营现金流 3.92 3.01 3.87 3.55 长期借款 464 0 0 0 每股净资产 13.73 15.74 17.72 20.03 普通股增加 76 106 0 0 估值比率 资本公积增加 -56 0 0 0 P/E 156.78 21.71 15.74 12.42 其他筹资现金流 -377 -301 -377 -445 P/B 3.91 2.73 2.42 2.14 现金净增加额 -327 619 -1273 297 EV/EBITDA 30.86 20.26 14.53 11.43 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。