山西汾酒：Q2收入稳健增长，产品结构有所波动

事件：山西汾酒发布2024年半年报，2024H1公司实现营收227.46亿，同比增长19.65%，实现归母净利润84.10亿元，同比增长24.27%，实现扣非归母84.09亿元，同比增长24.41%。2024Q2公司实现营收74.08亿元，同比+17.06%，实现归母净利润21.47亿元，同比+10.23%。 2024Q2收入符合预期，产品结构下移致利润慢于收入。分产品来看，2024H1中高价酒/其他酒类分别实现收入164.27/62.33亿元，同比增长17.38%/27.36%，2024Q2中高价酒/其他酒类分别实现收入45.67/27.96亿元，同比增长1.51%/58.33%。分渠道来看，2024H1直销/代理/电商分别实现收入1.28/210.13/15.18亿元，同比增长-43.05%/17.87%/81.76%，618期间京东、天猫、抖音、快手四个电商平台的汾酒官方旗舰店销售均排名第一。分地区来看，2024H1省内/省外分别实现收入83.94/142.66亿元，同比增长11.36%/25.68%。2024Q2省内/省外分别同比增长11.2%/21.78%，省外环山西市场以及长江以南较去年有所提速，省内维持稳健良性增长。截止2024年6月底公司共有4196个经销商，净增256个经销商，省外新兴市场招商稳步推进，汾享礼遇全面推进，塑造健康价格体系和推动营销有效执行。 ◼股票数据 总股本/流通(亿股)12.2/12.2总市值/流通(亿元)2,143.97/2,143.9712个月内最高/最低价(元)273.68/172.19 2024Q2产品结构下移和销售费用率略增，净利率同比下滑。2024H1公司毛利率为76.79%，同比提升0.39 pct，主要来自于产品提价带来的毛利率贡献；净利率为36.97%，同比增加1.38pct，来自于 费 用 率 优 化 。2024H1销 售/管 理/财 务/研 发 费 用 率 分 别 为8.79%/2.73%/-0.01%/0.24%， 分 别 同 比 变 化-0.19/-0.29/0/+0.03pct，销售和管理费用率持续优化，销售费用中广告及业务宣传费为13.13亿元，同增21.34%，主要由于公司今年加大青花30产品推广。2024Q2毛利率为75.09%，环比/同比-2.37/-2.7 pct，产品结构略有下移。2024Q2销售费用率同比有所增加，同增0.47 pct，主因公司加大营销活动和宴席推广力度。受毛利率下滑和销售费率增加影响，2024Q2净利率同比下降1.83 pct至29.13%。2024H1销售收现同比增长21.96%，2024Q2同比下滑6.29%，略慢于收入表现。截止6月底合同负债57.32亿元，环比增长1.4亿元，同比-0.22亿元，合同负债相对稳定。 相关研究报告 <<山西 汾酒 ：2023年 顺利 收官 ，2024Q1开门红利润超预期>>--2024-04-28<<山西汾酒：报表质量良好，高增势头延续>>--2023-08-25<<山西汾酒：开年超预期，青花引领结构升级>>--2022-04-13 证券分析师：郭梦婕电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523080002 投资建议：根据中报以及近期市场消费表现调整盈利预测，预计2024-2026年 收 入 增 速21%/18%/16%， 归 母 净 利 润 增 速 分 别 为23%/23%/17%，EPS分别为10.50/12.90/15.14元，对应PE分别为17x/14x/12x，按照2024年业绩给予22倍，目标价231元，给予“买入”评级。 研究助理：林叙希电话：E-MAIL：linxx@tpyzq.com一般证券业务登记编号：S1190124030019 风险提示:宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。