港股市场一周回顾

1 港股市场一周回顾 2024年8月30日 港股市场一周回顾 30/8/2024 A股杠杆投资者持续降杠杆抑制A股市场表现 全国规模以上工业企业利润统计为各工业行业第三季度业绩提供洞察 首7个月非金融国企利润降2%同期工业国企利润升1% 台积电(2330TW/TSMUS)的科技图谱预示国内芯片行业独角兽在那个领域出现 一、A股杠杆投资者持续降杠杆抑制A股市场表现 股票价格变化与大多数其他资产价格变化一样，股价的变化是由供求变化引起的。投资者积极增加杠杆购买股票（亦即增加借款买股）将大大增加股票需求。相反，当杠杆投资者降低杠杆时（亦即出售股票并偿还融资买股的贷款），股票需求不单只下降还股票卖压将加倍上升。特别是当大部分杠杆投资者集中起来持续降杠杆、抛售股票的时候，股市就会快速下跌。这种集体降杠杆现象从今年4-5月开始就在A股市场出现。目前为止，我们还没有观察到杠杆投资者在A股市场停止降杠杆，或者说他们还在继续抛售股票偿还融资买股贷款。而且，当大部分投资者持续降杠杆也意味着证券公司在融资贷款方面的利息收入持续下降，券商的自营投资业务也受股市走低影响，这些不利因素将在券商第三季度业绩体现。 沪市杠杆投资者自5月中开始降杠杆。自4月末至8月29日，上证综指下跌9.1%。4月末 以来，沪市买股融资余额由4月末的7794.6亿元下降至7270.1亿元，减少524.5亿元。假设按 50%的融资比例计算，这意味着杠杆投资者减持了价值1049亿元的沪市股票。 据上交所统计，截至8月29日，主板1694家上市公司平均市盈率为11.45倍；科创板574 家上市公司平均市盈率为30.03倍。 深市杠杆投资者自4月初开始降杠杆。自3月末至8月29日，深成指下跌13.3%。3月末以 来，深市买股融资余额由3月末的7066.6亿元下降至6524.6亿元，减少542.0亿元。假设按 50%的融资比例计算，这意味着杠杆投资者减持了价值1084亿元的深市股票。 据深交所统计，截至8月29日，主板1490家上市公司平均市盈率为16.21倍；创业板1350 家上市公司平均市盈率为25.72倍。 当股市持续下跌时，无论股市估值是否合理，降杠杆的投资者会强烈地感觉到，他们之前抛售股票还贷是正确的做法，因为他们能够在市场进一步下跌时减少损失。 2023/1/2 2023/1/23 2023/2/13 2023/3/6 2023/3/27 2023/4/17 2023/5/8 2023/5/29 2023/6/19 2023/7/10 2023/7/31 2023/8/21 2023/9/11 2023/10/2 2023/10/23 2023/11/13 2023/12/4 2023/12/25 2024/1/15 2024/2/5 2024/2/26 2024/3/18 2024/4/8 2024/4/29 2024/5/20 2024/6/10 2024/7/1 2024/7/22 2024/8/12 我们制作了图表来展示融资买股余额走势与主要股市指数走势之间的关系。历史模式表明，当杠杆投资者开始加大杠杆购买股票时，即股票需求开始因投资者大举加大杠杆而膨胀时，股市指数将开始触底反弹。正如我们前面所说，股票价格的变化是由需求和供应的变化决定的。 来源：彭博、农银国际证券 3,500 3,400 3,300 3,200 3,100 3,000 2,900 2,800 2,700 2,600 右轴:上证综指 左轴:沪市买股融资余额（亿元） 8,500 8,250 8,000 7,750 7,500 7,250 7,000 图1:沪市买股融资余额（亿元，左轴，红线）vs上证综指（右轴，黑线） 沪市买股融资余额已回落至2020年10月以来最低点，但融资余额仍在下降趋势，去泡沫的力度已很大，导致主板市盈率较低 从价值投资者的角度看，当杠杆投资者不断退出市场时，股市的泡沫就会缩小，股价就会回归到较合理的水平，或是价值投资者的机会。 来源：彭博、农银国际证券 12,500 12,000 11,500 11,000 10,500 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 右轴:深成指 左轴:深市买股融资余额（亿元） 7,800 7,600 7,400 7,200 7,000 6,800 6,600 6,400 6,200 图2:深市买股融资余额（亿元，左轴，红线）vs深成指（右轴，黑线） 深市买股融资余额仍高于今年2月时的低点，融资余额仍在下降趋势，去泡沫的力度较弱，导致主板市盈率较高 2023/1/2 2023/1/23 2023/2/13 2023/3/6 2023/3/27 2023/4/17 2023/5/8 2023/5/29 2023/6/19 2023/7/10 2023/7/31 2023/8/21 2023/9/11 2023/10/2 2023/10/23 2023/11/13 2023/12/4 2023/12/25 2024/1/15 2024/2/5 2024/2/26 2024/3/18 2024/4/8 2024/4/29 2024/5/20 2024/6/10 2024/7/1 2024/7/22 2024/8/12 A股与港股呈现背驰现象，预示其中一方需要调整。数据分析显示A股主要股指（如沪深300 指数）与港股主要股指（如恒生中国企业指数）有很高的统计正相关系数（correlation coefficient）。如2023年以来，沪深300指数与恒生中国企业指数的20天相关系数的平均约0.71。并且当这两个指数出现背驰时（即相关系数转负），这两个指数其中一方将出现调整，导致相关系数转正及回升到较高正值。今年8月以来，沪深300指数振动下行，但恒生中国企业指数波动上行，这两个指数的相关系数从0.89下跌至当前-0.52。这现象预示着两个指数其中一方或将出现调整，即恒生中国企业指数将走低或沪深300指数将走高。这潜在的变化带来风险也同样带来机遇。 图3:8月以来，沪深300指数与恒生中国企业指数走势背驰 上图-沪深300指数（左轴，红线）vs恒生中国企业指数（右轴，黑线）下图-这两个指数的20天相关系数 111112 111 来源：彭博、农银国际证券 150 140 130 120 110 100 90 80 70 140 140 126 118 109 101100102102 95 98 97 99 90 90 91 79 1/2023 2/2023 3/2023 4/2023 5/2023 6/2023 7/2023 8/2023 9/2023 10/2023 11/2023 12/2023 1/2024 2/2024 3/2024 4/2024 5/2024 6/2024 7/2024 8/2024 图4:2024年8月*指数表现 沪深300指数 恒生综合行业指数 MSCI亚太区 MSCI欧州指数 标准普尔500 基准指数 -3.5% 2.7% 1.0% 1.3% 1.3% 能源指数 2.0% 4.5% 1.3% -2.6% -2.6% 金融指数 -1.3% 1.5% 0.6% 0.7% 3.4% 地产指数 -4.5% 3.1% 3.3% 2.5% 4.6% 原材料指数 -5.0% -1.4% -1.0% -0.3% 1.2% 工业指数 -4.1% -0.6% 0.1% 0.5% 1.5% 可选消费指数 -3.0% 1.5% 0.0% 2.7% -3.0% 主要消费指数 -3.3% 0.7% 1.6% 2.8% 5.0% 医药卫生指数 -3.7% 3.9% 6.0% 3.4% 4.2% 电信业务指数 -5.6% 4.4% 2.4% 3.2% 0.4% 信息技术指数 -6.9% 4.6% 0.7% -0.7% 0.1% 公用事业指数 -3.6% 0.9% -0.1% 1.6% 3.7% 注*：A股及港股市场统计截至8月30日，MSCI指数及标普500指数统计截至8月29日。来源：彭博、农银国际证券 图5:香港主板日均交易金额（HK$10亿/日） 150 140 130 120 140 140 126 118 109 111 112 111 101 100 102102 95 98 97 99 96 90 90 79 110 100 90 80 1/2023 2/2023 3/2023 4/2023 5/2023 6/2023 7/2023 8/2023 9/2023 10/2023 11/2023 12/2023 1/2024 2/2024 3/2024 4/2024 5/2024 6/2024 7/2024 8/2024 70 来源：彭博、农银国际证券 图6:香港IPO市场筹集资金（HK$10亿） 120.0 104.6 100.080.0 58.4 60.0 46.3 40.0 20.9 19.8 20.0 - 2022 2023 1-8/2022 1-8/2023 1-8/2024 来源：港交所、农银国际证券 二、全国规模以上工业企业利润统计为各工业行业第三季度业绩提供洞察 今年首7个月，全国规模以上工业企业实现利润总额40991.7亿元，同比增长3.6%（按可比口径计算）。其中，国有控股企业实现利润总额13917.3亿元，同比增长1.0%；股份制企业实现利润总额30514.6亿元，增长1.9%。分行业看，制造业实现利润总额29045.4亿元，增长5.0%；采矿业实现利润总额7179.2亿元，同比下降9.5%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额4767.1亿元，增长20.1%。我们更关注利润变化趋势，以洞察三季度利润趋势。我们结合今年以来各月的统计，做成利润变化趋势图作参考。值得注意的是去年首7工业企业利润倒退 15.5%，今年首7个月利润在低基数效应下增速也不高。去年8-12月利润增长较高，带来高基数 效应，将令今年8-12月利润增长受压。 图7:规模以上工业企业月度实现利润同比变化(%) 30.0 10.2 4.0 0.7 3.64.1 -3.5 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 1-2/2023 03/23 04/23 05/23 06/23 07/23 08/23 09/23 10/23 11/23 12/23 1-2/2024 03/24 04/24 05/24 06/24 07/24 -25.0 来源：国家统计局、农银国际证券 图8: 规模以上工业企业利润同比变化(%) 图9: 规模以上工业企业利润同比变化(%) 4.03.0 3.0 1.9 60.050.040.030.020.010.0 0.0 -10.0-20.0-30.0 54.7 48.6 41.8 2.0 1.0 1.0 20.1 0.0 5.0 -1.0-2.0 -1.2 -2.0 -3.0-4.0 -2.7 -3.4 20222023 1-7/2024 -13.4 -19.7 20222023 -9.5 1-7/2024 国有控股企业 股份制企业 制造业采矿业 公共事业 来源：国家统计局、农银国际证券 能源开采业 图10:石油和天然气开采业利润同比变化 (%) 图11: 煤炭开采和洗选业利润同比变化(%) 8.0 7.5 -10.0 7.0 -15.0 6.0 5.3 5.3 5.0 4.3 -20.0 4.0 3.8 -25.0 -21.7 3.02.0 1.8 -30.0 -24.8 -31.8 1.0 -35.0 -33.5-34.2 0.0 -40.0 -36.8 1-2/20241-3/20241-4/20241-5/20241-6/2024 1-7/2024 1-2/20241-3/20241-4/20241-5/20241-6/20