节假日项目景气度不减，关注国资持续赋能

投资评级:增持(下调)核心观点 基本数据 2024-08-30 收盘价(元) 9.94 流通股本(亿股) 2.70 每股净资产(元) 4.76  总股本(亿股) 2.70 最近12月市场表现 事件：天目湖发布2024年半年报。2024上半年实现营业收入2.63亿元，同比减少6.93%；实现归母净利润0.53亿元，同比减少15.81%；实现扣非归 母净利润0.51亿元，同比减少14.34%。 上半年公司项目节假日热度不减，公司游客接待量与营收双增。春节期 天目湖 沪深300 2% -7% -15% -24% -33% -42% 间，天目湖旅游度假区接待游客112.06万人次，较去年同期增长127.67%；实现直接营收1.04亿元，较去年同期增长72.92%。五一期间，天目湖旅游度假区接待游客60.2万人次，实现直接营收7692.49万元，同比2023年分别增长16.17%和8.01%。 活动策划与产品创新驱动，市场联动利好销售转化率。上半年公司以市 场和用户需求为导向，持续进行活动策划及产品线路研发创新。重点围绕春季市场、暑期市场及节假日市场等，借助“熊猫”、“挖笋”、“溯溪”及“明星”等元素，策划相关活动与题材，打造爆款新闻热点与笔记内容。此外，公司三大中心与景酒联动，促进客源共享。重点发挥一站式服务中心枢纽作用，深挖复合型产品和多元化市场的潜力，实现产品流量互相协同，提升目的地销售转化率。 成本全流程管控优化，管理精细化助力降本增效。上半年公司强化成本 分析师刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 相关报告 1.《2023年客流营收复苏，转国资外延项目优化预期》2024-04-28 2.《公司景区春节全国免票，关注冬季温泉热度提升》2024-01-22 3.《新酒店旺季业绩释放，关注后续漂流项目建设》2023-10-31 管控意识，优化管理举措。一方面，公司实施项目成本全流程控制。以“投资成本最优”的原则，重点针对根据地新项目及产品迭代升级改造项目进行成本全流程控制，促使投资预算趋于精准，并控制项目建设实际成本与投资预算匹配，实现项目降本效果。另一方面，公司梳理集团总部与经营主体的管理职责，调整库存标准与日审系统，优化划小核算自主采购和网络采购权限和模式，赋能主体增强成本管控意识，达到经营降本目标。 投资建议：预计公司2024-2026年实现收入7.11/8.62/9.91亿元，实现归母 净利润1.65/1.99/2.31亿元，对应PE16.3/13.5/11.6倍，调整为“增持”评级。 风险提示：极端天气影响客流，新项目建设不及预期，行业竞争加剧。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 369 630 711 862 991 收入增长率(%) -11.96 70.90 12.87 21.31 14.89 归母净利润(百万元) 20 147 165 199 231 净利润增长率(%) -60.57 623.90 12.23 20.56 16.31 EPS(元/股) 0.11 0.79 0.61 0.74 0.86 PE 246.82 23.25 16.28 13.50 11.61 ROE(%) 1.71 11.03 10.84 12.11 13.04 PB 4.26 2.57 1.76 1.64 1.51 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月30日收盘价计算） 天目湖(603136)/旅游酒店/公司点评/2024.08.30 节假日项目景气度不减，关注国资持续赋能 证券研究报告 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入368.57629.89710.93862.45990.87成长性 减:营业成本235.00287.64320.56385.88439.10营业收入增长率-12.0%70.9%12.9%21.3%14.9% 营业税费1.131.902.132.592.97营业利润增长率-68.2%712.9%12.8%20.4%16.2% 销售费用41.2947.7755.4569.0079.27净利润增长率-60.6%623.9%12.2%20.6%16.3% 管理费用77.6286.2499.53125.06143.68EBITDA增长率-24.3%146.4%14.2%15.0%12.8% 研发费用0.000.000.000.000.00EBIT增长率-69.2%782.2%13.9%20.0%16.3% 财务费用-1.40-7.21-6.69-8.75-9.87NOPLAT增长率-64.9%731.6%13.2%20.0%16.3% 资产减值损失0.000.000.000.000.00投资资本增长率1.0%8.7%13.4%8.4%8.6% 加:公允价值变动收益0.000.000.000.000.00净资产增长率1.3%12.7%14.7%8.9%9.2% 投资和汇兑收益1.500.240.070.090.10利润率 营业利润27.60224.37253.08304.83354.33毛利率36.2%54.3%54.9%55.3%55.7% 加:营业外净收支-1.16-1.31-1.40-1.40-1.40营业利润率7.5%35.6%35.6%35.3%35.8% 利润总额26.44223.06251.68303.43352.93净利润率5.7%26.7%26.6%26.4%26.7% 减:所得税5.2754.7462.9275.8688.23EBITDA/营业收入37.1%53.5%54.2%51.3%50.4% 净利润20.31147.00164.97198.90231.35EBIT/营业收入6.7%34.6%35.0%34.6%35.0% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金366.80555.93674.40696.36745.35固定资产周转天数906518483416376 交易性金融资产0.000.000.000.000.00流动营业资本周转天数-87-65-62-52-47 应收账款8.1727.1927.9129.2931.06流动资产周转天数387346369315294 应收票据0.000.000.000.000.00应收账款周转天数810141211 预付账款6.195.676.096.957.46存货周转天数96666 存货5.014.805.536.697.22总资产周转天数1552947938852801 其他流动资产2.791.122.123.124.12投资资本周转天数1428908913815771 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE1.7%11.0%10.8%12.1%13.0% 长期股权投资10.0220.1430.1435.1440.14ROA1.3%8.4%8.4%9.4%10.1% 投资性房地产27.2325.0420.0415.0410.04ROIC1.4%10.5%10.5%11.6%12.4% 固定资产914.62894.67941.58983.611020.02费用率 在建工程15.404.6760.30152.80242.80销售费用率11.2%7.6%7.8%8.0%8.0% 无形资产105.43101.2898.1595.0391.91管理费用率21.1%13.7%14.0%14.5%14.5% 其他非流动资产14.2310.6310.6310.6310.63财务费用率-0.4%-1.1%-0.9%-1.0%-1.0% 资产总额1575.031740.231963.172118.032291.22三费/营业收入31.9%20.1%20.9%21.5%21.5% 短期债务80.0050.0045.0043.0041.00偿债能力 应付账款44.2540.7144.7845.2647.44资产负债率18.4%16.8%15.3%14.5%13.7% 应付票据0.000.000.000.000.00负债权益比22.6%20.1%18.1%17.0%15.9% 其他流动负债0.000.000.000.000.00流动比率2.032.943.423.473.63 长期借款0.000.000.000.000.00速动比率1.962.893.353.393.54 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数4.8539.7551.0862.1672.29 负债总额289.99291.85301.29307.59314.98分红指标 少数股东权益97.34115.87139.65168.32201.68DPS(元)0.000.540.590.600.61 股本186.29186.29270.13270.13270.13分红比率0.000.000.360.400.43 留存收益450.48597.48703.35823.25955.70股息收益率0.0%2.9%5.9%6.0%6.1% 股东权益1285.041448.391661.881810.451976.25业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)0.110.790.610.740.86 净利润20.31147.00164.97198.90231.35BVPS(元)6.387.155.646.086.57 加:折旧和摊销112.13118.98136.46144.47152.59PE(X)246.823.316.313.511.6 资产减值准备0.040.911.091.101.20PB(X)4.32.61.81.61.5 公允价值变动损失0.000.000.000.000.00P/FCF 财务费用5.105.494.874.804.80P/S13.75.43.83.12.7 投资收益-1.50-0.24-0.07-0.09-0.10EV/EBITDA35.48.95.54.84.1 少数股东损益0.8621.3223.7828.6733.35CAGR(%) 营运资金的变动-22.4019.019.201.693.38PEG—0.01.30.70.7 经营活动产生现金流量113.87315.82341.77381.03428.07ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-141.75-86.20-239.28-274.28-274.28REP 融资活动产生现金流量-7.83-45.9215.97-84.80-104.80 资料来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月30日收盘价计算） 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重