报表盈利能力继续稳步提升，下半年收入增速转正值得期待

2024年08月30日 投资评级 报表盈利能力继续稳步提升，下半年收入增速转正值得期待 行业 机械设备/工程机械 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 16.12元 2024H1：1）公司实现营收390.60亿，同比-2.16%；归母净利润35.73亿，同比+4.80%；扣非归母净利润31.26亿元，同比-19.09%；扣非扣汇后归母 目标价格 元 净利润34.09亿元，同比+22.47%。2）毛利率28.24%，同比+0.03pct；净基本数据 三一重工（600031）证券研究报告 A股总股本(百万股) 8,474.98 流通A股股本(百万股) 8,464.22 A股总市值(百万元) 136,616.65 流通A股市值(百万元) 136,443.16 每股净资产(元) 8.15 资产负债率(%) 55.16 一年内最高/最低(元) 17.57/12.60 润率9.42%，同比+0.57pct；扣非净利率8.00%。24H1公司摊薄ROE为5.17%，同比+0.08%。3）期间费用率18.73%，同比+3.11pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.86%、3.35%、6.69%、0.67%，同比分别+0.38、+0.10、-0.52、 +3.15pct，财务费用率提升主要系去年同期财务费用率较低（包含大量汇兑收益）。 2024Q2：1）公司实现营收212.30亿，同比-3.16%；归母净利润19.93亿，同比+5.28%；扣非归母净利润17.80亿，同比-26.62%。2）Q2单季度毛利率28.32%，同比-0.40pct，环比+0.17pct；净利率9.61%，同比+0.69pct，环 比+0.42pct。3）期间费用率17.69%，同比+4.75pct，销售/管理/研发/财务 费用率分别为7.97%、3.02%、6.21%、0.50%，同比分别+0.28、+0.38、-0.49、 +4.58pct。 分产品来看：24H1年混凝土机械/挖掘机械/起重机械/桩工机械/路面机械分别实现收入79.57/152.15/66.2/11.65/15.78亿元，yoy-5.22%、+0.43%、 -10.1%、-7.09%、+15.74%；毛利率分别为22.16%/34.19%/27.58%/30.78%/ 29.19%，yoy+0.09、-0.1、+2.58、-1.91、+0.34pct。公司挖掘机械占收入比例接近40%左右、毛利占比约为46%，我们认为伴随下半年挖机继续回暖、意味着毛利率整体有望有进一步提升。 分区域来看：24H1国内收入149.99亿元，yoy-7.23%，国际收入237.40亿元，yoy+5.67%；毛利率分别为22.81%/31.68%，yoy-1.6pct/+0.67pct。全球主要市场实现高速增长，24H1外销占比超60%，其中亚澳区域91.7亿元，增长2.55%；欧洲区域82.7亿元，增长1.08%；美洲区域37.9亿元，下降4.19%；非洲区域23.1亿元，增长66.71%。 销售回款情况良好，经营风险有效控制：24H1公司销售商品、提供劳务收 作者 朱晔分析师 SAC执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 股价走势 三一重工沪深300 10% 6% 2% -2% -6% -10% -14% -18% 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 到的现金383.64亿元，回款水平较好；同时坚持价值销售政策，各主要产 品的在外货款价值逾期率仍控制在较低水平，在外货款规模、质量总体上保持较好水平。 盈利预测：我们认为工程机械行业有望迎来筑底回升，进入新一轮上升通道；同时公司全球化、数智化、低碳化“三化”战略高质量发展，助力未来业绩表现；因此我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为62.6、77.7、 99.0亿元，yoy分别为+38.33%、+24.06%、+27.45%；持续看好并维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价格波动的风险，公司全球化/电动化进展不及预期风险等。 相关报告 1《三一重工-公司深度研究:工程机械静水流深，国内龙头行稳致远》2024-06-29 2《三一重工-年报点评报告:业绩表现符合预期，看好龙头高质量发展！》2024-04-30 3《三一重工-公司点评:发布拟回购股份公告，看好龙头长期成长价值》2024-02-06 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 80,822.13 74,018.94 80,451.83 93,020.31 110,109.96 增长率(%) (24.38) (8.42) 8.69 15.62 18.37 EBITDA(百万元) 13,705.09 14,590.12 11,490.57 13,686.90 16,413.43 归属母公司净利润(百万元) 4,272.80 4,527.50 6,263.10 7,769.90 9,902.84 增长率(%) (64.49) 5.96 38.33 24.06 27.45 EPS(元/股) 0.50 0.53 0.74 0.92 1.17 市盈率(P/E) 31.97 30.17 21.81 17.58 13.80 市净率(P/B) 2.10 2.01 1.91 1.79 1.66 市销率(P/S) 1.69 1.85 1.70 1.47 1.24 EV/EBITDA 6.82 5.85 8.41 6.63 5.42 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 21,342.88 18,071.83 26,900.32 31,508.28 33,473.42 营业收入 80,822.13 74,018.94 80,451.83 93,020.31 110,109.96 应收票据及应收账款 25,610.47 24,470.78 24,694.23 26,983.72 28,071.26 营业成本 60,799.76 52,934.70 57,243.00 65,676.87 77,312.98 预付账款 1,041.55 751.87 1,156.23 959.59 1,602.79 营业税金及附加 368.41 423.71 368.20 437.44 538.49 存货 19,738.36 19,767.76 18,394.24 21,741.63 21,210.03 销售费用 6,301.59 6,218.28 6,436.15 7,441.62 8,808.80 其他 37,970.03 34,503.97 33,839.02 36,092.28 34,869.27 管理费用 2,638.89 2,650.90 2,735.36 2,976.65 3,303.30 流动资产合计 105,703.28 97,566.21 104,984.04 117,285.51 119,226.77 研发费用 6,922.91 5,864.60 5,631.63 6,511.42 7,707.70 长期股权投资 2,239.05 2,400.91 2,400.91 2,400.91 2,400.91 财务费用 (293.60) (462.90) (95.04) 95.43 (3.17) 固定资产 19,636.12 23,453.24 24,550.63 26,398.02 27,995.41 资产/信用减值损失 (664.59) (1,257.76) (1,054.39) (1,061.91) (1,076.03) 在建工程 3,970.82 1,366.93 1,366.93 1,366.93 1,366.93 公允价值变动收益 (250.26) 21.15 0.00 0.00 0.00 无形资产 4,916.48 5,120.75 4,724.67 4,328.60 3,932.52 投资净收益 746.05 (177.08) 100.00 100.00 100.00 其他 22,230.31 21,227.18 18,883.02 20,051.65 19,967.37 其他 (494.02) 2,460.50 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 52,992.77 53,569.01 51,926.16 54,546.11 55,663.15 营业利润 4,746.99 5,342.85 7,178.14 8,918.97 11,465.84 资产总计 158,754.60 151,202.32 156,910.20 171,831.62 174,889.92 营业外收入 225.63 98.55 159.97 161.38 139.96 短期借款 4,540.05 4,115.62 5,000.00 5,000.00 5,000.00 营业外支出 140.22 124.80 124.02 129.68 126.16 应付票据及应付账款 28,907.68 22,692.73 29,780.03 28,599.41 31,532.90 利润总额 4,832.41 5,316.60 7,214.09 8,950.67 11,479.64 其他 32,285.73 25,429.03 25,979.49 36,874.64 30,894.09 所得税 427.82 710.44 799.80 993.60 1,360.35 流动负债合计 65,733.46 52,237.38 60,759.52 70,474.05 67,426.99 净利润 4,404.59 4,606.16 6,414.29 7,957.07 10,119.29 长期借款 21,624.94 23,555.73 20,000.00 20,000.00 20,000.00 少数股东损益 131.78 78.66 151.19 187.17 216.45 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 4,272.80 4,527.50 6,263.10 7,769.90 9,902.84 其他 3,490.79 4,058.58 3,325.25 3,624.88 3,669.57 每股收益（元） 0.50 0.53 0.74 0.92 1.17 非流动负债合计 25,115.73 27,614.31 23,325.25 23,624.88 23,669.57 负债合计 92,745.89 82,029.37 84,084.77 94,098.93 91,096.56 少数股东权益 1,043.05 1,133.02 1,223.73 1,336.03 1,465.90 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 8,493.29 8,485.74 8,474.98 8,474.98 8,474.98 成长能力 资本公积 5,374.39 5,250.04 5,298.01 5,298.01 5,298.01 营业收入 -24.38% -8.42% 8.69% 15.62% 18.37% 留存收益 52,905.28 56,043.89 59,801.75 64,463.69 70,405.40 营业利润 -65.62% 12.55% 34.35% 24.25% 28.56% 其他 (1,807.30) (1,739.74) (1,973.04) (1,840.02) (1,850.93) 归属于母公司净利润 -64.49% 5.96%