盈利能力稳步提升，业绩弹性值得期待

事件： 公司23Q1-3实现营业收入57.3亿元，同比+13.35%，实现归母净利润6.3亿元，同比+224.64%，扣非归母净利润5.85亿元，同比+186.62%，其中Q3单季度实现营收21.0亿元，同比+9.3%，实现归母净利润2.45亿元，同比+224.29%，扣非归母净利润2.38亿元，同比+97.3%。 成本下降或带动盈利能力持续提升 23Q3公司单季度毛利率为32.94%，同比+1.97pct，前三季度累计毛利率为32.36%，同比+3.37pct，我们判断毛利率提升或主要与23年以来产品结构持续优化、同时原材料成本持续下降有关。成本方面，我们跟踪的23Q3单季度全国液化天然气均价同比-40.9%，瓦楞纸均价同比-20.1%，此外三季度硅酸锆市场仍保持供需两弱状态，价格仍处于下跌区间，原材料成本的持续下行或带动公司盈利能力转好。 费用管控良好，现金流明显改善 23Q1-3公司期间费用率为18.33%，同比-6.32pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.8/-3.3/+0.1/-0.3pct，收入增长带动费用摊薄，同时公司加强费用管控，股权激励费用及借款利息支出减少，带动管理费用和财务费用同比分别-31%、-92%，费用控制能力有所增强。23Q1-3公司计提了0.91亿元的资产及信用减值损失，同比多计提0.18亿元，综合影响下23Q1-3净利率为10.98%，同比+7.19%，单三季度净利率11.66%，同比+7.8%。 现金流方面，23Q1-3公司CFO净额为14.51亿元，同比转正，多流入15.06亿元，收现比同比+1.01pct至123.96%，付现比同比-29.22pct至105.73%。 中长期成长性较好，维持“增持”评级 23年以来公司盈利能力明显改善，业绩延续高增长态势，深耕零售优势渠道和优质工程 ， 带动现金流持续转好 ， 我们预计23-25年公司业绩8.0/10.0/11.9亿元，yoy+297%/+24%/+19%。公司短期盈利改善提供业绩弹性，中长期持续成长能力较强，维持“增持”评级。 风险提示：行业供给格局优化不及预期；原燃料成本下行不及预期；公司战略实施不及预期；市场竞争风险；原材料面临价格上涨风险。 财务数据和估值