2024年中报点评：新项目赋能促利润实现同增，关注下半年经营表现

宋城演艺（300144.SZ）2024年中报点评 新项目赋能促利润实现同增，关注下半年经营表现2024年08月30日 宋城演艺发布2024年中报。24H1，公司营业收入11.77亿元/同比 +58.84%；归母净利润5.50亿元/同比+81.51%；毛利率69.16%/同比 +5.19pcts；净利率46.73%/同比+5.84%pcts。24Q2，公司营业收入6.18亿元/同比+22.08%，归母净利润2.99亿元/同比+23.16%，毛利率69.58%/同比 -0.35pcts，净利率48.34%/同比+0.43pcts。24年2月10日，公司旗下第9 个重资产景区广东千古情景区开业，上半年日均演出4.2场、游客平均停留时长 超4小时；叠加23年3月前在杭州、九寨、张家界、西安的项目未开业导致的 23H1低基数，24H1营业收入/归母净利润增势明显，毛利率/净利率同比优化。 销售费用率/研发费用率提升，利息收入增加导致财务费用率下降至-2.12%。聚焦24H1各项费用率表现，销售费用率4.50%/同比+1.80pcts；管理费用率7.48%/同比-0.49pcts；研发费用率1.44%/同比+0.23pcts；财务费用率 -2.12%/同比-1.72pcts。24H1销售费用增加，主要是各景区广告投入增加所致；财务费用增加，主要是利息收入同比增加/利息费用同比减少所致。 暑期西安千古情项目高景气，重资产/轻资产项目演出场次均有同比增长。24年7月26日公司旗下轻资产项目三峡千古情景区正式营业，截至8月30日总演出场次187场/日均演出场次5.2场，暑期旺季+优质选址+完善项目体系催化下日均演出场次居于高位。从暑期公司旗下项目整体表现来看，截至8月30日，公司总演出场次3003场/同比+18.18%，其中重资产项目演出场次2446场/同比+9.64%，轻资产项目演出场次557场/同比+79.68%。细拆来看，7月1日-8月30日，西安千古情暑期新增二号剧院提升每日演出场次上限，7月31日-8月21日每日演出场次均超10场，截至8月30日演出场次575场/同比 +70.62%；除西安千古情外，广东、三峡两大新项目高景气，三亚、九寨沟、桂林项目演出场次略有下滑，杭州、丽江暑期演出场次相对保守。 投资建议：我们聚焦存量项目成熟及新项目带来的业绩增量，中长期关注三大增长点。1）公司现有多个项目仍在筹备/待开业阶段，品牌影响力及营收增长潜力大；2）存量项目仍处爬坡期，成长空间充足；3）珠海千古情项目有望切入休闲度假赛道，打造新成长曲线。我们预计24/25/26年公司归母净利润10.78亿元/12.43亿元/13.79亿元，对应PE为18x/16x/14x，维持“推荐”评级。 风险提示：区域竞争激烈、新项目不及预期、城市演艺渗透率不及预期。 推荐维持评级 当前价格：7.52元 分析师刘文正 执业证书：S0100521100009 邮箱：liuwenzheng@mszq.com 分析师饶临风 执业证书：S0100522120002 邮箱：raolinfeng@mszq.com 分析师邓奕辰 执业证书：S0100524050001 邮箱：dengyichen@mszq.com 相关研究 1.宋城演艺（300144.SZ）2023年年报及20 24年一季报点评：23年上海项目表现亮眼， 关注24年五一及暑期经营表现-2024/04/282.宋城演艺（300144.SZ）2023年三季报点评：Q3业绩持平19年同期，看好各地项目后续成长潜力-2023/10/26 3.宋城演艺（300144.SZ）2023年半年报点评：Q2主业务归母净利润超越19年同期，看好暑期高景气下Q3业绩表现-2023/08/27 4.宋城演艺（300144.SZ）深度报告：演艺龙头景区矩阵展开，聚焦暑期催化与新项目支撑 -2023/07/10 5.宋城演艺（300144.SZ）2022年年报及20 23年一季报点评：Q1利润扭亏为盈，“五一假期景区景气度上行趋势明显-2023/04/29 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,926 2,385 2,659 2,871 增长率（%） 320.8 23.8 11.5 8.0 归属母公司股东净利润（百万元） -110 1,078 1,243 1,379 增长率（%） -130.2 1081.0 15.2 11.0 每股收益（元） -0.04 0.41 0.47 0.53 PE - 18 16 14 PB 2.7 2.5 2.3 2.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月29日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,926 2,385 2,659 2,871 成长能力（%） 营业成本 648 737 795 839 营业收入增长率320.76 23.80 11.52 7.97 营业税金及附加 30 33 35 34 EBIT增长率543.43 31.54 14.01 9.70 销售费用 88 110 122 132 净利润增长率-130.20 1081.01 15.25 10.98 管理费用 147 179 197 210 盈利能力（%） 研发费用 30 38 43 46 毛利率66.35 69.08 70.09 70.78 EBIT 985 1,295 1,476 1,620 净利润率-5.71 45.22 46.73 48.03 财务费用 -33 -20 -25 -33 总资产收益率ROA-1.21 11.18 11.89 12.19 资产减值损失 -861 0 0 0 净资产收益率ROE-1.52 13.56 14.24 14.44 投资收益 -65 19 32 46 偿债能力 营业利润 92 1,335 1,534 1,699 流动比率4.66 6.30 7.27 8.28 营业外收支 -49 -23 -22 -21 速动比率4.56 6.19 7.16 8.16 利润总额 43 1,312 1,512 1,678 现金比率3.98 5.32 6.28 7.29 所得税 152 214 246 273 资产负债率（%）16.86 14.40 13.37 12.42 净利润 -109 1,098 1,265 1,404 经营效率 归属于母公司净利润 -110 1,078 1,243 1,379 应收账款周转天数0.96 1.00 1.00 1.00 EBITDA 1,367 1,705 1,919 2,096 存货周转天数5.05 5.00 4.00 3.76 总资产周转率0.21 0.25 0.26 0.26 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 2,892 3,226 3,853 4,528 每股收益-0.04 0.41 0.47 0.53 应收账款及票据 5 7 7 8 每股净资产2.77 3.04 3.33 3.65 预付款项 7 12 13 13 每股经营现金流0.54 0.50 0.66 0.72 存货 9 10 9 9 每股股利0.10 0.15 0.18 0.21 其他流动资产 472 568 580 585 估值分析 流动资产合计 3,385 3,823 4,462 5,144 PE- 18 16 14 长期股权投资 764 783 815 861 PB2.7 2.5 2.3 2.1 固定资产 2,274 2,427 2,582 2,736 EV/EBITDA12.43 9.97 8.86 8.11 无形资产 970 970 969 969 股息收益率（%）1.33 1.99 2.39 2.79 非流动资产合计 5,681 5,825 5,986 6,167 资产合计 9,065 9,648 10,449 11,310 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 256 321 329 338 净利润-109 1,098 1,265 1,404 其他流动负债 470 285 285 284 折旧和摊销383 410 442 476 流动负债合计 726 607 614 622 营运资金变动134 -212 6 13 长期借款 97 82 82 82 经营活动现金流1,419 1,320 1,720 1,885 其他长期负债 706 701 701 701 资本开支-396 -530 -561 -599 非流动负债合计 802 783 783 783 投资-169 0 0 0 负债合计 1,528 1,389 1,397 1,404 投资活动现金流-565 -528 -561 -599 股本 2,620 2,620 2,620 2,620 股权募资34 0 0 0 少数股东权益 285 305 327 353 债务募资-145 -26 -11 -11 股东权益合计 7,537 8,258 9,052 9,906 筹资活动现金流-295 -457 -532 -611 负债和股东权益合计 9,065 9,648 10,449 11,310 现金净流量559 334 627 675 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金